师生问答——做空机制

这篇推送改写自学生跟老师之间的对话（虚拟的，学生找老师谈话只有两件事：论文和找工作）。

生：老师好！关于期货我有一个问题。师：好的，你问。
生：远期或者期货都是在未来银货兑付，可是有没有一种合约是今天收钱、未来交货的呢？师：嗯，这个问题很好。答案是有的。
生：是什么？师：在清代前期，商人通过预付货款收购农民的农产品和手工业品，即所谓的预买，是当时商人采购农村商品的重要形式。
生：哦，就是农民先从商人那里拿到货款，然后再生产？师：是的。当时预买的规模还不小，几乎涵盖了所有重要的商品比如茶叶、荔枝、粮食、烟叶、甘蔗、蚕丝、树蜡、蓝靛、棉布、竹纸等等。
生：这种方式对商人来讲风险很大吧？农民如果不能按时生产出商品，又或者未来的商品价格下跌怎么办？师：不错，商人面临的风险很大，所以预付款压得较低。高风险高回报，商人的利润据估算达到了 20%。
生：哦！原来祖宗们这么早就发明出了这样的交易方式啊。师：你仔细看，这个预买其实就是我们今天所说的卖空。
生：嗯。。。好像是的，农民还没生产商品就先拿到了款。。。这还是裸卖空吧？！师：没错，这是裸卖空。不过因为商品不像金融合约那样可以开无限多个头寸，所以对商人来讲这个风险可控。
生：哦，所以古人早就知道卖空了。师：是的，现在的融券也是类似预付的模式，先借券卖出，以后再买入归还。
生：这个就不是“裸”卖空了，是有真正借到券的。师：是的。其实融券和远期或者期货有相通之处。远期或者期货是人类用来解决未来不确定性的工具，合约双方约定在未来银货兑付，也就是说解决不确定性这个动作发生在未来。而预付、融券是现在收到钱，未来有货了就交货。所以，远期或期货是把未来的不确定性化为未来的确定，而预付或融券是把未来的不确定性化为今天的确定。生：那么这两者其实本质上是一回事？师：是的。你想想我们课上讲的，要复制一个期货空头头寸怎么复制？
生：我想一下。。。卖空现货然后把钱借出去？师：没错，对于商品来说，卖空现货不就是这个预付吗？对于金融资产来说，卖空现货就是融券啊。
生：我明白了，那复制期货多头头寸我们是借钱买现货。。。师：你看这不就是融资交易吗？
生：啊！这么说融资融券就对应于期货的多空，只不过融资融券的现金流发生在当下，而期货的现金流发生在未来？师：是的。融资买入和融券卖出其实都是将未来的不确定性化为当下的确定啊！
生：但是赚不赚钱还是不确定的吧？师：期货就一定赚钱吗？也不是吧。融资的如果未来价格跌了，融券的如果未来价格涨了，都会亏钱。但它们都可以化解未来的不确定性。
生：所以卖空的不一定都赚钱，卖空更是风险管理的一种手段？师：没错啊。
生：那为什么我们常常谈“空”色变呢？好像如果有人卖空就觉得是打压和操纵市场呢？师：卖空的人只有在价格下跌的时候会赚钱，所以大家觉得这个人就是要让市场下跌。你反过来想，有人融资买入的时候你怎么不说他会拉抬股价操纵市场呢？生：这个。。。师：这是因为即便有人拉抬股价，这对大多数投资者而言都是好事，因为目前我们的市场里面没有成熟的做空机制，大家手里都是多头，自然都希望股价上升，所以拉抬就拉抬吧。反之如果觉得有人在价格下跌的时候赚钱，大家心里就不太平衡了，因为这时候我在亏钱你却在赚钱。其实刚才说了，做空是一种风险管理手段，是化未来之不确定性为当下之确定。
生：老师，我明白了。对了，老师的公众号很久没更新了？师：是的，最近在闭关写书，公众号文章就写得少了。等忙完这阵子，我还会继续更新的。
长按二维码关注本号