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这一周的五个交易日是2019年10月7-11日，周四、周五有贸易谈判，注定是不平凡的一周。在这周初的时候，关于贸易谈判的观点，这我哪会知道呢，幸亏管大人好，鲜明地亮出了观点。管大看空vix，你问我支不支持，我当然资瓷。不过空VIX也得按基本法来，不能乱搞。

我对于VXX比较熟悉，就决定用VXX来搞。VXX的优点是它的期权流动性很好，点差小，缺点是盘后期权不能交易。另外，VXX是合成一个月的VIX期货，所以单用VXX是实现不了VIX期货上的跨期组合的。如果在VIX期货上交易，就可以在盘后交易期权，也可以玩花样的跨期组合，缺点是期权点差有点大（相对VXX的期权来说）。关于VIX各种产品的前世今生，建议阅读本公众号中电子狼的雄文带你走进神秘的VIX家族。

一般来说，提到空某个资产，大家都会想到单腿Put或者熊差。单腿Put这项功法至刚至阳，类似于丐帮的降龙十八掌，在底层资产猛跌的时候，单腿Put的利润简直要上天。同时，单腿Put的价值很容易被Theta吞噬掉，所以如果不能快速从Delta和Gamma上把价值找回来，最终是无法盈利的。我们需要很强烈的看空观点才能上单腿Put，这就好像一个人需要内力达到一定程度，才可以使出降龙十八掌。具体到VXX的Put上，因为大家都知道VXX长远来说是跌的，所以VXX的Put一般都比较贵、IV比较高，这样整体的盈亏比会比空其他正常的资产要低。而且我不喜欢负Theta的仓位，每天醒来都损失一点Theta，感觉整个人都不好了，这样是躺亏，不是躺赚，正Theta才是躺赚，所以单腿Put就不考虑了。

熊差相比于单腿Put就要收敛很多，一个买腿一个卖腿类似于周伯通的双手互搏。熊差可以实现正Theta。对于一种理论上涨跌可能性都是50%的资产来说，把现价放在熊差两腿行权价的中心，就可以做到零Theta，这时候的盈亏比是1:1。但是在VXX上，因为其期望是负的，所以刚才说的熊差仍然是负Theta。举个栗子，假设VXX现价23.5，我们买入23/24的熊差，如果是普通的资产，这个熊差应该是0.5左右，但是在VXX上这个熊差就会上到0.6左右，这个时候仍然是负Theta。如果要追求正theta，只能再把行权价往上移，比如23.5/24.5的熊差，但这个时候熊差的价格已经上升到比如说0.75了，盈亏比就变成1:3了，这不是我们想要的盈亏比。

总的来说，如果要用单腿Put或者熊差来空VXX，承受负Theta是难免的。当然负Theta也不是什么天大的事，这个跟每个人的性格有关，一般随着负Theta而来的是高盈亏比。

如果用日历价差来空VXX的话，可以实现正Theta和高盈亏比。看过日历价差损益曲线的都会发现，这是一个精准打击的策略，最大到期盈利在一个点上，有点像大理段氏的六脉神剑。日历价差给人的第一感觉是一个做空波动的策略，那么行权价也自然而然地放在平值。但如果把日历价差的行权价往上或往下调整，就可以表达看多或看空的观点。这里的做空和用单腿Put或熊差做空不一样，用单腿Put或熊差的时候，我们恨不得底层资产跌到地底下去，用日历价差的时候，底层资产最好跌到行权价附近。因为VXX的底我们是清楚的，这样设定行权价就要轻松很多。我最开始试用日历价差的时候，是用在赌财报上，当时我试了各种行权价，有平值的，有正负1%-3%的。当时运气也是真背，几家公司的财报出来以后不是暴跌10%就是暴涨20%，各种行权价的日历价差全部灰飞烟灭。当初之所以会盯上财报，是因为财报周当周和下周的期权价格非常接近，这些期权的价格里面主体部分就是财报的不确定性，多一周少一周的时间价值就是九牛一毛，用这两周的期权构建出来的日历价差成本极低，可以创造出梦幻般的盈亏比，当然相应的胜率也非常低。喜欢赌财报的朋友可以试试，我已经戒赌8次了，不会再试了。再回到VIX上，如果当前的VIX现货是18，我们知道不管行情变得多好，VIX短期内跌到15左右就差不多了，我们不会看到14、13甚至12。那么对应到VXX上，我们也可以推出底在哪里。日历价差的行权价可以设到比预测的底稍高一些，这样到底的时候仍然有盈利，同时对低层资产向上走的风险有一定的防御。

日历价差的正Theta来自于近腿时间价值快速衰减，远腿时间价值慢速衰减。这个在行权价离平值比较近（也不需要很近）的时候会成立，超出这个范围Theta也还是负的，因为近腿的时间价值的绝对值太低，弥补不了远腿时间价值的损耗。接下来说盈亏比，管大有一期视频里面曾经问过（这里怎么有点论语的味道），管子曰：“虚值期权盈亏比高，为何？”这个问题的一个简单回答就是分母小，虚值期权便宜，相当于在盈亏比的分子分母都减掉一些价钱。分子减小一些影响不大，分母减小一些可就是核爆了。这个问题也可以通过希腊字母来回答，这个大家也都很熟悉了。再回到用日历价差做空VXX，我们用卖近Put买远Put来构建，这里的远Put就是一个虚值期权，它天生的盈亏比就是高的。因为有卖近腿的关系，这整个组合的成本竟然比单腿虚值期权还低，这样盈亏比就上一个档次了。这里提升盈亏比当然是有成本的，和单腿虚值期权比起来，我们无法获得行权价下方的收益。这个特性其实在实际操作中很有用。如果一个人持有虚值期权，然后虚值变实值了，那到底卖不卖呢？卖了，如果行情继续有利，那就是拿不住盈利单，成为人性弱点的牺牲品。不卖，励志做一个没有人性的人，如果行情回调，吐血得吐死，甚至有可能做出不理性的报复性交易，再次成为人性弱点的牺牲品。日历价差就没有这个问题，当股价逼近行权价的时候就卖，没有任何问题。如果股价在原地折腾，不逼近行权价，那就吃一点Theta。

最后讲这周的具体操作。

周一的时候VXX的区间是23.8-24.3，周二的区间是24.9-26.2，因为周二相对于周一已经上了一个台阶了，而且观点是看空，所以我认为周二是打出第一发子弹的好时机。我用的是卖最近一周买下一周的Put构建日历价差，行权价设在23。当时近腿价格0.06，远腿价格0.29，整个组合的成本价是0.23。比较不幸的是我买在周二的几乎最低点，也就是VXX大概25的时候。后来没过多久VXX就上26了，整个组合的价格变成了0.13。不过不要紧，看空观点维持不变，而且坚定持有亏损单是每条韭菜应尽的义务。周三周四这两天VXX从25.6缓慢下降到24.5。周三的晚上出现了非常戏剧性的一幕，先是因为某媒体的关于贸易谈判的报道，ES暴跌1.2%，然后因为一个“推”又拉回到几乎不跌，再后来因为另一媒体的报道，ES又跌回负1%，最后又拉回，直到周四早上高开。这“下上下上”画出来的W型只用了不到3个小时，这种级别的振幅和频率让人得以窥探当时市场里蕴含的能量之大。周四的时候SPX已经上升了不少了，但VIX迟迟没有落地，所以我又打了一发子弹，VXX 23.5的日历价差，成本价0.41。周五早上一开盘VXX就回落到23.6了，我承认我拿不住盈利单，我仍然是一个有人性的人，23的日历价差以0.46平掉，正好翻倍，23.5的日历价差以0.54平掉，挣30%。周五收盘的时候VXX竟然真的就停在23了，如果23的日历价差拿到那个时候会变成令人发指的0.87（又翻一倍）。下次一定要做一个没有人性的人。

这周的另外一部分收益来自于做空美债。

关于美债的观点，我自然也是没有的，之前只是隐约听说过这是个大泡沫，幸亏管大人好，鲜明地亮出了观点。管大在2019年9月3日的时候表达了看空美债的观点。当时我对美债唯一的认知就是CNBC电视台整天滚动播放的2年、5年和30年期的利率，我在美债上的交易经验为零，对相应的工具一无所知。幸亏管大人好，手把手教我们挣钱，告诉我们TLT是流动性比较好的长债ETF。在我印象中，债券什么的都是比较长期的宏观的东西，如果看空观点要兑现，应该是按月或者按季度来计算时间的，所以我感觉要上远期期权。正好管大在第七期视频里介绍了远期单腿平值刷Gamma的方法，赶紧用上。之后行情的发展似乎跟我想象的不太一样，TLT在9月3日的时候在148左右（历史最高），到了9月13日竟然只剩136了。这不像什么长期的宏观的东西，倒像是妖股。在这段时间里面不管是单腿Put还是熊差，不管怎么接力，都是赚，就是赚多赚少的区别。这种跌法让人有点心慌慌，在9月13日的时候我把全部TLT的仓位都锁利了。我相信这波美债小崩是被管大喊下去的，不管你们信不信，反正我信了。

到了下一个周二，9月17日，TLT回到了138左右。后一天美联储要议息，当时各种新闻认为这次降息的可能性已经不到50%了。我就买了TLT远期138平值Put赌美联储不降息。第二天美联储还是如期降息了，TLT回到了140左右，从此拉开了我的巨额浮亏的序幕。TLT在9月20日的时候涨到了141，我没有移仓之前的138 Put，一个是因为管大说浮亏的时候要减少移仓次数，一个是觉得这么做不够aggressive，我直接在141又加了一倍平值Put。然后没过几天TLT就上142了，我把138Put移到了142。再后来，10月4日，TLT到了146。我感觉这个时候又该移仓了，但是，我没有钱了，所以只能躺下来装死了。

在装死的过程中，我仍然保持思考。管大在视频里说的远期单腿平值刷Gamma的目的是抵消掉单腿期权时间价值的损耗，那么在没有钱移仓的时候，有没有别的办法可以抵消掉时间价值的损耗呢？我发现可以卖近期Put把时间价值找回来。首先我们比较两种方法的相同之处。假设底层资产从100跌到80再涨回100，通过移仓可以挣到一些钱，如果我们不移仓，就把远腿Put留在100，但是在底层资产跌到80的时候卖个近期Put，那么在底层资产涨回100的时候我们可以拿到这个近期Put的权利金。只要近期Put的行权价低于远期Put的行权价，这个操作是不需要追加任何资金的。这两种方法的不同之处在于，如果底层资产跌到80以后停留在80不动，那么卖近期Put有利。如果底层资产跌到80以后还继续往下走，那么移仓有利，这个时候卖单腿Put还可能亏损。我们可以具体分析一下这里面到底发生了什么。从期权组合的形式上看，卖近Put买远Put是一个对角或日历的组合，但是如果远腿太远，它的期权属性其实很弱，现货属性比较强。如果把远腿看成是现货空头，那么卖近腿Put就是个卖备兑。这里需要注意的是远腿Put的Delta不是1，如果卖近腿Put的手数等于远腿Put的手数，如果底层资产跌下去，近腿Put Delta逼近1，整个组合是会亏损的。如果想完全模拟出卖备兑的状态，可以根据Delta的比例适当降低近腿Put的手数。还有一个需要注意的是，如果没有充足的资金，只能用远腿Put作担保卖近腿Put的话，要防范近腿Put被提前行权的风险，因为这样会触发被动行权远腿Put，那么远腿Put里面的时间价值就丢掉了。我在装死的这段时间里，卖了三周的末日Put，找回来不少钱。

然后时间就来到了这一周了。其实这周我在TLT上几乎没操作，从周一到周四TLT跌回了142，我心想差不多得了，就在装死躺赚的过程中顺便画蛇添足了一把。我在周四的时候卖出了周五到期的末日Put，行权价141，想多赚个盒饭钱。结果周五TLT直奔140，利润被锁住了（那个141的末日Put涨了5倍）。

这周的净值曲线：

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