【视角】场外期权在服务实体经济中的作用

场外期权作为金融衍生工具，其服务实体经济的核心作用是风险管理，或者叫做套期保值。
套期保值工具从大的结构讲，可以分为线性工具和非线性工具。期货、远期、掉期、互换等是线性工具，本质是类似的，结构也很简单；而期权则是非线性工具，结构相对复杂。下面用期货来代表线性工具，其它几个线性工具是类似的。期货和期权套保的基本方式如下表：

几种套保策略各有特点，具体应该使用什么工具套保，如何套保，跟实体企业的风险特点、风险偏好和市场观点等紧密相关。
期货套保，优点是完全规避价格风险，缺点是完全放弃了价格有利变动的收益，有追加保证金风险。
买入期权套保，优点是规避价格风险，放开价格有利变动的盈利空间，无须追加保证金，缺点是有权利金成本。
卖出期权套保，平衡了期货套保和买入期权套保的优缺点，优点是增厚标的资产收益，部分放开价格有利变动的收益，部分保护标的资产不利价格变动，滚动操作，效果显著，缺点是仅部分规避价格风险，仅部分放开价格有利变动收益，有追加保证金风险。
以上是期货和期权在套期保值方面的基本应用，但由于期权的非线性结构，期权可以根据实体企业实际需求做更精细的风险管理，而场外期权，具有高度定制化和灵活性的优势，利用场外期权工具可以很方便灵活地设计出最符合企业实际需求的风险管理方案。下面介绍几个案例来说明场外期权服务实体经济的独特优势。

一、库存管理
某锌冶炼企业，有3个月的锌库存需要做价格风险管理，当前锌价格是18600元/吨，企业判断目前锌价处于底部区域，未来3个月小幅上涨可能性大，此时再用期货套保时机不好，但又怕出现极端风险大幅下跌，买看跌期权的话又嫌成本太高。针对这种情况，我们给企业设计了场外期权组合方案：买入虚值5%看跌期权，同时卖出虚值5%看涨期权，都是3个月期限。该组合是0成本期权组合，既规避了价格超预期大幅下跌风险，又向上保留了5%的利润空间，而且初始没有成本。该企业很认可这种风险管理方案。
二、优化采购
某饲料生产企业，有一部分豆粕采购计划是根据市场行情，逢低择机采购。对于这类采购需求，当前3000元/吨的市场价感觉偏高，计划1个月内若价格跌至2900元/吨附近就开始采购。通常的做法就是等待价格下跌，价格不跌就不采购。如果利用场外期权工具，当下就可以先卖出1个月期限的执行价2900的看跌期权，收到权利金30元/吨。如果价格不跌，有30元/吨的净权利金收入，如果1个月后价格下跌，跌破2900，则期权被行权，实际采购成本降为2870元/吨（2900-30），这样可以大大优化采购效果。
三、含权贸易
某木材代理进口企业，进口价格用美元计价，并开了2个月信用证，2个月后跟下游客户用即期汇率折合成人民币结算。目前美元兑人民币2个月远期汇率是7.15，代理企业和下游客户约定两个月后的结算汇率是Min（即期汇率，7.2）+400点，这里面其实是暗含了期权结构，若未来人民币大幅升值，下游客户将获得2个月后人民币大幅升值的好处。而如果未来人民币大幅贬值，下游客户最大汇率成本锁定为了7.24。
四、利润期权
对于生产企业来说，价格风险并非单指产成品价格下跌或原料成本上涨，而是生产利润的下降，比如对于钢厂来说，螺纹钢的利润公式一般是这样的：
钢厂利润=1*螺纹钢价格-1.6*铁矿石价格-0.5*焦炭价格-1300（元/吨）；
钢厂传统的套保方式是用期货，买入1.6单位的铁矿石，买入0.5单位的焦炭，同时卖出1单位的螺纹钢，这种方式完全把钢厂利润给锁定了，在钢厂利润出于高位时这么做是可以的，但在钢厂利润较低时，如此套保完全封锁了利润进一步上涨的空间。而且要同时管理三个期货品种，操作复杂。
如果把钢厂利润做成场外期权则大大提高了套保的灵活性，比如当前钢厂利润大概是500元/吨，处于近年偏低水平，用期权锁定未来2个月的钢厂利润，450元/吨利润的看跌期权成本是50元/吨，买入该利润看跌期权后，未来利润可以保底不低于400元/吨（450-50），而企业可以充分享有利润进一步上涨的好处。
五、实物期权
实物期权，是借鉴了金融期权理论，通过多个标的资产定价来衡量经营决策权的手段，这不是标准的金融期权，但是金融期权的灵活运用，姑且称为广义的场外期权应用吧。
长期以来投资者对投资项目或企业价值直接评估的最常用的、经典的方法是贴现现金流法（DCF），但基于可以预测的未来现金流和确定的贴现率的DCF法对发掘投资者把握不确定环境下的各种投资机会而为投资者带来新增价值无能为力。
比如，通用生产线可以生产不同的产品，使用不同的原料。是该生产何种产品、该用哪种原料，何时减少生产，何时加大生产，具有多种选择性。
实物期权法考虑了不确定性，对资产的机会价值做出了定量预测。
案例：某煤电企业，需要衡量原材料动力煤价格O（成本）和电价（E)的关系。到期日T天，有a的发电任务，需要消耗b的动力煤。他们做一个这样的决策：什么时候该发电，什么时候不能强行发电而要申请国家补助。
在无须担心固定成本的情况下（比如国家补贴固定成本），那么发电站的决策依据就是：E[max(aE-bO,0)]
可以利用金融期权定价理论来计算这一期权价值，这个期权的价值可以为发电决策提供定量参考依据，如果太低，那么就要考虑申请补贴了。
上面列举了一些场外期权服务实体经济的应用场景，场外期权以其高度定制化和灵活性，可以用来提供丰富多样的套保方案，来最大限度地满足企业风险管理需求。

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