从波动率角度研判农产品、金属和能源市场价格是怎样一种体验？

文/ 阿胜，小哈图，微信ID：xiaohatu
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vix是CBOE Volatility Index的简称，也就是芝加哥期权交易所波动性指数，是反映S&P500指数期权隐含波动率的指标，通常也叫做恐慌指数。VIX代表了市场关于股票市场在接下来30天内波动性的预期。

VIX和S&P500指数关系非常密切，一般VIX在低位运行时，美股往往处于牛市，VIX暴涨时往往伴随着的是各种危机。因此VIX衍生产品也成为华尔街一项重要的风险对冲工具，关注VIX也成为投资者一项重要的工作。

我们可以看到，最近一年来S&P500指数每一次严重下跌，VIX都迅速做出了反应，出现一个明显的波峰，如去年8月份人民币贬值、今年年初的暴跌、6月份英国脱欧等等。目前标准普尔500指数创出历史新高，VIX指数也处于历史低位，一派牛市信心满满的样子。但如果出现VIX快速走高，S&P500指数迅速回落，大家就要小心为妙，最好先走为敬。因为VIX表明了市场的担忧情绪，在不确定性增大的时候最好选择退出，做一个聪明的投资者。

S&P500指数与VIX

事实上，除了最知名的VIX，CBOE还推出了一系列的波动率指数，例如跟踪道琼斯工业指数的VXD、纳斯达克指数的VXN、罗素2000指数的RVX等。除了跟踪股指的波动率，其他大类资产也有波动率指数，如美国10年期国债波动率指数（TYVIX）、欧元波动率指数（EUVIX）等。事实上，在所有资产的风险管理中，波动率都是一个核心指标，下面我就从观察其他资产价格与波动率的关系着手，从波动率的角度解读市场的情绪。

美国10年期国债一直处于平稳上涨的牛市，因此最近一年TYVIX都处于较低的水平，偶尔的上涨也是由于国债价格快速上涨导致，美国10年期国债波动率并未给出太多警示信号，但如果出现国债价格下跌，TYVIX快速上涨，那么大家就要特别小心了。

美国10年期国债期货价格与TYVIX

欧元最近一年内，在去年美联储加息窗口和英国脱欧时的两次走弱EUVIX都出现了明显上涨，目前EUVIX处于非常低的位置，说明市场对欧元并没有太多担忧。

欧元兑美元汇率与EUVIX

下面我们看看农产品产期货价格和波动率的关系。

今年3月-6月CBOT大豆经历了一波快速上涨行情，此时大豆的30天波动率和隐含波动率都处于温和上升阶段。但进入6月下旬，美豆价格波动明显加大，30天波动率由20快速上升到30多，说明市场出现一定恐慌情绪，随后美豆价格大幅回落。

CBOT大豆11月合约历史波动率

CBOT玉米12月合约历史波动率

CBOT玉米期货价格在6月中旬以前也平稳上涨，但进入6月下旬，波动率快速上升，玉米价格则快速回落，波动率再次显示出预警性。

同样的情况也出现在豆油和豆粕身上，当波动率与价格明显背离时，就是市场情绪发生改变的预警。

CBOT豆油12月合约历史波动率

CBOT豆粕12月合约历史波动率

纽约ICE白糖价格目前处于高位，但30天波动率出现了明显上涨，说明市场担忧情绪增加，如果价格进一步滑落，大家就需要特别警惕。

NYB白糖10月合约历史波动率

纽约ICE棉花期货价格和波动率同步上涨，这也许属于牛市的正常情况，但如果价格和波动率出现背离，波动率快速上涨同时价格快速回落就需要注意了。

NYB棉花12月合约历史波动率

ICE纽约咖啡期货价格和波动率走势也基本一致，并没有太多预警信号。

NYB咖啡12月合约历史波动率

我们再来看看金属商品期货价格和波动率的关系。

金、银天然具有避险属性，因此金银的走势和VIX相关性比较大，当VIX上涨时，避险资金往往会涌入黄金、白银市场。例如今年6月份英国脱欧公投通过，VIX短期快速上涨，COMEX黄金、白银也迅速走高。

直到目前，黄金和白银的波动率并没有明显上涨，说明市场对贵金属的价格没有太多担忧。

COMEX黄金12月期货历史波动率

COMEX白银9月期货历史波动率

LME铜和铝最近一年都处于震荡走势，30天波动率在一个不大区间内上下波动，市场并没有太多的担心，但也没有足够的信心，预计会继续维持目前的走势。

LME铜3个月期货历史波动率

LME铝3个月期货历史波动率

LME锌3个月期货的价格一路上涨，同时30天波动率却一直下行，显示出强劲的市场信心，下一步需要关注的就是波动率会不会快速上涨，市场情绪会不会出现变化。

LME锌3个月期货历史波动率

最后我们看看能源市场价格和波动率的关系。

原油经历了近2年的大熊市以后，目前的波动率依然很高，今年1月-6月初的上涨伴随着波动率的大幅回落，显示出了市场信心的修复。但6月下旬以来的下跌又造成了的波动率的快速上升。原油期货30-60的波动率，表明原油交易的风险依然很大。

NYMWTI原油9月期货合约历史波动率

ICE 布伦特原油10月期货合约历史波动率

天然气价格一直在回升，但在6月份以后波动率上涨过快，显示出了市场的担忧，价格也开始回落，波动率已经给出了预警信号，至少值得引起大家谨慎对待。

ICE 天然气9月期货合约历史波动率

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