期权没什么好研究的,别问,就是干!

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期权时代   2019-10-13 06:51   4043   0

作者:冼尼玛San LeiMa

来源:PureDelta

012018年5月23日,我在那天厚着面皮去打扰偶像星光居士,问了一些关于左侧或右侧交易的问题。我清楚地记得,当时居士说了这么三句话:
“只要你资金管理做得好,即使是随机开仓,所有品种都能赚钱。”
“所谓好的资金管理,其实就几步:轻仓进场,止损大点,浮盈加仓。”
“本质上是塔勒布的期权。”

我当时听着,半信半疑地感觉很厉害,其中到底是什么道理,本屌并没有搞明白。直到最近再次翻开《反脆弱》,才发现,“本质上是塔勒布的期权”里面的“期权”二字,是广义的“期权”,Optionality。它还有一个名字,叫“反脆弱性”这是面对不确定性的有力武器。

02

所谓的黑天鹅系统,都有以下这些特性:
  • 尾部非常厚
  • 尾部事件出现的概率无法被预测
  • 尾部事件一旦出现,杀伤力极大
  • 均值具有欺骗性
典型的黑天鹅系统有:生态系统、一个社会的经济环境、政治环境、战场、金融市场、培根护理现场、酒店房间里的偷情苟合等。比如客户、扫黄小队、洗浴中心、培根护理手法纯熟的技师,这堆事物就可以构成一个黑天鹅系统。黑天鹅系统内的事件无法被预测,并且预测会导致所谓的“医源性伤害”,正如扫黄行动很多时候是没法预测的一样。常规的“中等风险型”策略配置对于黑天鹅系统无效,原因如下:所有策略在黑天鹅系统里面均存在“路径依赖性”——爆仓和盈利谁先到来,将导致两个完全不同的结局。所以,我们不能脱离风险谈论回报,假如爆仓先来,那么提高回报就纯粹是扯淡了。假如扫黄小队先来了,那么技师的手法再好也是扯淡了。所谓的“中等风险”一般是基于正态分布给出的对风险的评价,对风险严重的低估。并没有解决极端风险带来的毁灭性的打击由于黑天鹅系统是波动的、随机的、不稳定的。因此,面对黑天鹅系统,首先要解决的并不是预测,而是增强自身的反脆弱性。增强自身反脆弱性,有两个方面:减少不利因素和增加有利因素,只要有利因素比不利因素多,那么你自然就具备反脆弱性。 然而,由于尾部的不可预测性,“增加有利因素”在一定程度上是一个伪命题,好比等待戈多,你永远不会知道戈多在做培根护理的时候是否碰巧会遇到扫黄行动。因此,增强反脆弱性的第一步,是尽可能减少不利因素,即减少黑天鹅带来的伤害。在保证安全的情况下,第二步才是想办法尽可能暴露在正面黑天鹅上。即“最大限度地保证安全,同时最大限度地进行投机”。这也是我之前一直提到的:相比起赚钱,尽可能少亏钱才是重要的。黑天鹅系统中的不确定性是没有任何办法可以消除的,就好比即使你贿赂了所有有关部门,也没有任何办法保证你下一次培根护理就不会被抓。不确定性不能被消除,但是可以被驯化和利用。因此,对于黑天鹅系统而言,最有效的策略是“杠铃策略”——极端保守加上极端主动:
  • 将大部分的资金投放在安全的地方(减少伤害)
  • 以小量资金投放在风险极高的地方,博取高收益
具体到期货仓位管理而言,其实就是居士上面说到的:
  • 小仓位进场(允许试错)
  • 止损放大(截左边尾部的同时忽略中间波动)
  • 顺势加仓(让右尾奔跑,用利润去赌)
  • 分散化(这是我自己加的,避免单品种风险过于集中)
  • 总持仓占总资金量的比例要小(博取正面黑天鹅付出的成本可控)
具体止盈止损加仓减仓,可参考《海龟交易法则》的附录,说得非常非常的详细了。这样做的好处在于:
  • 最大亏损是确定的、可知的。
  • 充分利用了正面黑天鹅。
  • 不需要对系统有细致的了解。


03

作为广大期权老哥的精神领袖、Pure Delta洗浴中心的首席技师、特殊技法培根护理的嫡系传人,在N年之前就知道,在金融市场中应用归纳法是十有八九要扑街的,单凭过往信息是没有办法预测未来的,不过当时的我,没有想明白,归纳法的失效是由于黑天鹅系统尾部事件的不可预测性导致的。那时候的我,觉得唯有演绎法才能带来有理论保证的盈利,比如基于相对价格的套利。但是当时还有一个问题困扰着我:即使我们知道期现到期必收敛,IV到期必归零,不管你的信念多么坚定,依然没办法逃脱盘中有可能爆仓的事实。事实上这也是由于黑天鹅系统的随机性与波动性决定的,即使是演绎法,也没办法逃出尾部事件无法预测的魔爪。 既然逃不掉,那么就利用它好了。
站在期权的角度上看,这样的仓位管理事实上就是在资金账户里复制一个期权。由于期货趋势性策略事实上就是long gamma,因此止损可以看作是这个广义期权的期权费。上面说到的仓位管理手法,本质上就是在期货账户上,通过仓位管理加入广义的可选择性,让账户具有一定程度的反脆弱性。 “杠铃策略”就是通过在黑天鹅系统中加入“可选择性”(不对称性),当不对称性对我们有利时,我们并不需要完全了解某一事物,你只需要限制黑天鹅带来的伤害,不自己犯傻,接下来就可以享受优势,并且,你不需要每次都正确。而且,对事物的了解和从中赚钱,本来就是两回事,要是对事物的了解和赚钱可以被等价,那么全世界最有钱的应该是985高校的金融学教授。所以说,研究和交易,其实完全是两个层面的事情,二者最大的不同在于:研究是不需要冒着不确定性的风险的,而交易则需要冒着不确定性的风险前行。而且这种不确定性,是实实在在的不确定性,而不是赌场里面21点的(可以算出来的)不确定性。一个优秀的研究员可能对整个产业链上下游有很深刻的研究,但是并不代表他做交易就能赚钱;一个优秀的交易员懂得利用广义的期权为自己做仓位管理,然而他可能连螺纹钢长什么样子都不知道。一个做瑞郎/美元期权的外汇交易员完全不需要知道瑞士非洲还是南美洲;一个期权交易员完全不需要知道BSM(要知道期权交易的历史比BSM的历史还要长);一个优秀的技师……是需要知道客户的慧根在哪。有人觉得从研究员转交易员是理所当然的事情,然而两者事实上一点关系都没有。所以“期权研究员”在我看来是一个比较扯蛋的职位(很不幸的是我居然还曾经是)——期权不需要研究,期权也没什么好研究,要研究期权,别问,问就是干,干就是交易,交易就是仓位管理,仓位管理就是做到尽量少亏钱。如果把交易比作煎牛扒,那么仓位管理就是那块牛扒,然而很多人却以为仓位管理只是黑胡椒。作为练习题,请给出一个基于“培根护理效用最大化”的仓位管理策略。【免责声明】本文仅代表作者本人观点。本公众号转载为大家传播,对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。| 往期热文 |




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