当下交易CF2001合约的最佳策略！

群友提问：马老师，欧美的贸易战，对棉花的影响几何？

要了解欧美贸易战对棉花的影响，我们首先需要知道欧美双方在棉花的产销量以及进出口量。从 9 月份的 WASDE 报告提供的数据，我们可以发现几个简单的情况。

01 关于棉花的简单了解

首先，从主产国来看，印度、中国和美国世界上最大的棉花主产国，从消费量来看，中国、印度、巴基斯坦是棉花的主要消费国。这是从静态的产销情况，我们得到的一个基本信息。

其次，从贸易流来看，美国是世界上最大的棉花出口国，而中国是世界上最大的棉花进口国。似乎无论是从产销量还是进出口量都看不到欧盟能够对棉花产生什么影响。

然后，我们再继续看一下，找找欧盟在哪里。WASDE 报告把欧盟放到了主要进口国当中，它的产量非常小，棉花也是净出口的，美国棉花也是净出口的，所以欧美之间的贸易战焦点应该是双方存在明显贸易逆差的品种上，我个人认为与棉花无关。

（资料来源：USDA）欧美都是棉花的净出口国这个其实很好理解，就全球的国际分工而言，主要分为三部分：第一部分是资源或者能源的输出国，他们是输出 PPI 的，比如像中东产油国，巴西产铁矿石等，这些国家以资源输出为主，它们向世界输出 PPI。

第二部分是世界工厂，或者说是制造业大国，比如像我们国家，从这些资源输出国大量进口 PPI，然后加工生产成产成品，继续出口 CPI。

第三部分是人均收入水平较高的欧美发达国家，它们从我们这里进口各种产成品，比如与棉花相关的纺织服装等等，它们是进口 CPI 的。

所以，像棉花这种需要进一步加工的品种，我们国家用的非常多，生产加工之后再继续出口，这是我们国家一直在国际分工当中扮演的重要角色。

但是，从 WASDE 报告中，我们可以进一步发现一个问题，那就是在这个报告最下面的两个国家，它们国内的棉花产量非常少，但是棉花进口量是国内产量的好几倍，这两个国家是孟加拉和越南。

（资料来源：USDA）所以，随着中美贸易战的加剧，以及中国劳动力成本的上升，国内有部分棉花加工制造转移到孟加拉和越南等地区，导致国内棉花需求减少，这也是为什么棉花在 15000 左右的价格横盘了几年之久之后，突然大幅下跌，需求端受到了严重冲击，国内供需平衡表需要重构。

之前棉花一直处于长期很盘震荡过程中，本来是以横盘的方式来消化高库存和高仓单的压力，在横盘过程中，只要天气出问题，棉花必涨，就像 2018 年的棉花一样，国内外天气都出问题了，棉花大涨；只要需求出问题，棉花必跌，就像 2019 年贸易战加剧带来的影响一样。

02 关于棉花的看法

从目前棉花的绝对价格水平来看，你可以不去做多，但是不建议去做空了，尽管供需驱动偏弱，但是从估值角度来说，这个价格偏低了，下面最多也就 2000 点的行情了，预期在这个位置去追空，倒不如等待未来做多的机会。

（资料来源：文华财经）另外，图中我画出了几个圈，是提醒大家注意一下，价格、持仓与标志性 K 线的作用。第一组圈出现在棉花指数价格创新低，同时持仓创成历史新高，成交放量并出现标志性 K 线，然后价格开始反转。

第二组圈出现在棉花指数长时间横盘之后开启上涨，价格大涨 4000 多点，创出了历史近好几年的高点，与此同时持仓再次创历史新高，然后一根放量的标志性 K 线，然后棉花又一路跌回来了。

所以，从价格、持仓、标志性 K 线几个角度，我们可以多观察和总结一下，当价格处于历史低位，持仓创历史新高，又出现标志性 K 线，有可能是价格见底反转的迹象；当价格处于历史高位，持仓创历史新高，又出现标志性 K 线，有可能是价格见顶反转的迹象。

从 WASDE 报告来看，报告调高了全球棉花的年度结转库存，中国的棉花期末库存也调高了，报告偏空一些。另外，根据中国棉花协会公布的供需平衡表来看，国内棉花的期末库存也是高于上一年度。

（资料来源：中国棉花协会）另外，对于 CF2001 合约而言，2018 年度的棉花从 8 月 1 日开始有历日贴水交割的规定，到 2019 年 1 月 15 日，共 168 天，贴水 672 元/吨。截止 9 月 30 日， CF2001 合约盘面贴水 593 元/吨，如果盘面反应的是一些没有处理掉的旧棉的话，还存在一定的继续下跌空间。

现在做多棉花的话，估值上来说比较合适，但是驱动实在太弱，低估值+弱驱动，做多可能短期涨不起来，同时换月成本太高，做空可能下方空间有限，随时可能反弹。

我个人对棉花的态度是在这个位置上，不参与下跌行情，找机会参与未来上涨的行情。短期来说，上涨乏力，下跌有限，何时上涨，暂不确定。在这种情况下，我本质上是不看跌棉花，所以利用期权来参与可能好一些。

03 关于棉花的交易建议

既然不看跌，最好的策略是卖出看跌期权，那么行权价的选择上呢？尽量去选择深度虚值期权，现在 CF2001 合约价格是 12015，CF2001-P-11200 是目前所能够交易的最虚值的一个期权了，期权到期日是 12 月 4 日。

现在 CF2001-P-11200 的价格是 241 元/吨，如果以这个价格卖出该看跌期权，只要在 12 月 4 日收盘之前，CF2001 的价格不低于 11200，那么就可以稳稳地收下权利金，1 手裸空期权在不考虑交易费用的情况下，可以赚 241x5=1205 元。

（资料来源：文华财经）卖出期权最好选择隐含波动率较高的时候卖出，不过由于假期行情软件不显示相关数据，所以这里没办法截取隐含波动率的图，好在有历史波动率，显然，CF2001-P-11200 这个看跌期权的历史波动率处于上市以来的最高位。

(资料来源：文华财经）当然，根据历史波动率的情况，我们可以推测出隐含波动率，一般情况下，隐含波动率是高于历史波动率。所以尽管行情软件无法显示 IV，我们根据历史波动率的情况也可以判断出 IV 也是处于高位的。

另外，从标的合约 CF2001 的走势也不难看出，近期棉花主力合约连续快速下跌，所以隐含波动率和历史波动率都大幅走高，这往往给期权的卖方提供一个很好的机会，做空波动率。

当然，直接裸空 CF2001-P-11200 看跌期权，理论上收益有限，风险无限，所以很多人都不太敢去裸空，其实没什么不敢裸空的，期货都敢裸空，期权也可以裸空的，不过期权裸空一定要设好云止损，仓位别太重了。

另外，如果 CF2001 合约的价格继续下跌，出现 CF2001-P-11000 合约，甚至继续出现 CF2001-P-10800 合约，这个时候也可以采取移仓去持有裸空期权。

把卖出CF2001-P-11200 看跌期权换成卖出 CF2001-P-11000 看跌期权，后期再换成 CF2001-P-10800 看跌期权，以此类推。

所以对于棉花来说，我的理解是，低估值+弱驱动，涨无力+跌有限，在这种情况下，直接卖出看跌期权来赚取权利金可能是一种不错的交易策略。

在裸空看跌期权时需要注意的几个问题，一是要趁 IV 走高的时候卖出；二是选择深度虚值的期权卖出；三是不要重仓，同时设置云止损；四是出现新的深度虚值期权时，可以采取移仓操作。