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特斯拉上海的超级工厂被看做特斯拉的一根救命稻草，国产的Model 3可以在中国市场提供有竞争性的价位，提高需求和发展机会。此报告分析上海工厂是否可以助于特斯拉翻盘。本文截图全部摘自特斯拉2019年2季度财报。
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贷款合同
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此处看特斯拉获得的中国的银行的35亿人民币贷款利率确实不高，且对特斯拉的资产没有追溯权。Non-recourse loan本质和大多数的按揭贷款有异曲同工之处。贷款者用房子抵押从银行贷款，如果个人破产，银行仅有处置房子的权利，而非个人其他资产。那如果特斯拉发展不如预期，上海市这笔生意是不是赔了？
天下没有免费的午餐
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这两个条款阐述了特斯拉使用86万平方米的地皮，是要付费的，每平米￥1,125，总计接近￥10亿。
王炸条款
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细看此条款，特斯拉上海公司在开始建厂的5年内一定要￥140亿的资本投入，从2023年年底开始，特斯拉需缴纳税22.3亿人民币，以及达到750亿人民币的收入。平均每平米产出2,500元的人民币税收。如果达不到要求呢？
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特斯拉要把工厂还给上海市。如果缴税没完全达标，但达到80%以上，特斯拉一定要付逾期款的20%作为赔偿。可见上海市对税收的部分要求十分严格。
中国企业税大概为20%，暗示特斯拉从2023年之后要达到22.3亿/0.2=￥111.5亿税前收入(Pre-tax income/operating income). Operating margin=111.5亿/750亿(销售)=14.8%.
特斯拉2018年operating income为$-252m亏损，operating margin为-1.18%。作为电动车厂商，从目前的亏损状态要达到4年后operating margin为14.8%有挑战。传统车企如Toyota的operating margin仅为8%左右，高峰期为10%。
目前Model 3国产售价为32.8万人民币，假设价格不变，达到750亿的年收入，销量需达到228,658台。
供需关系
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需求量
据JL Warren Capital报告，Model 3在中国2019年1-9月平均销量为3,277台，如果去除3月和6月底的促销，平均月销量为1,888台。同期间，在美国平均月销量为12,650台。假设2023年后，中国的Model 3销售达到美国现在的水准，12,650*12=151,800台。低于目标销售量22万台。
中国的电动汽车市场竞争十分激烈，比亚迪和北汽的市场份额约为15%和25%，特斯拉目前仅为5%。传统车企在2020年开始将交付电动汽车，竞争不可忽视。要达到目标，唯一的途径就是大肆打价格战，原本低利润的Model 3想达到大幅盈利难度更大。之前特斯拉宣布即将涨价，也暗示现价难以扭转公司的亏损状况。如何平衡价格和销量是无解的难题。
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供应量
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第一阶段的工厂预计每年产出15万辆。
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正式规模化产出约在2021年12月，距离2023年年底开始缴税还有整两年的时间。
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对于大规模量产，特斯拉在财报指出公司之前类似的经验十分有限。所以规模化后，具体的产量能否达到马斯克承诺的年产量50万台Model 3, 也是打问号的；并且时间的预期也受到监管批文以及其他外界因素影响。
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无论从需求还是供应看，当前数据显示完成预期的税务目标和财报指出的乐观程度有偏差。
如果没达到合同要求，特斯拉的工厂将转移给上海市。140亿人民币承诺性的资本支出(约为$2b), 对公司股东损伤巨大。2019年2季度的shareholder equity为$7.15b, 占比约为28%。
下图为建厂第一阶段的合同细节，供参考。
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