【华泰金工林晓明团队】国庆期间海外市场大幅波动——华泰金工林晓明团队每周观点20191007

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 华泰金融工程  2019-10-7 21:53  6717  0

摘要

国庆期间海外市场大幅波动，避险资产表现较好，投资者避险情绪浓厚
国庆期间，海外市场大幅波动，尤其是10月1日和10月2日，全球主要股票指数大幅下行，其中，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌2.99%、2.68%、3.11%，法国CAC40指数和德国DAX指数的跌幅更是超过4%；权益市场走弱的同时，避险资产则录得较高收益，其中，美债10年期、5年期、2年期期货分别上涨0.59%、0.51%、0.53%，而伦敦金现和伦敦银现则分别上涨1.85%、3.36%。进攻资产和防守资产的分化反映出全球基本面仍然面临着较大的下行压力，投资者避险情绪浓厚。

基钦周期探底阶段，全球基本面面临较大的下行压力
统计中、美、日、英、法、德几个主要经济体19年以来PMI指数的变化情况，整体而言除了中国处于震荡企稳走势之外，其他五国的景气度指数都处于下行状态，尤其是美国，自3月高点55.3一路下滑至最新值47.8，这说明18年美国采取的降息、减税等一系列对冲手段并没有扭转经济的下行趋势，再次印证了我们的核心观点：系统状态的改变总是会在各个低维观测变量上有所体现，自从18年初基钦周期拐头下行后，风险就经历了由新兴市场逐步向发达市场传导的过程，目前已处于探底阶段，但也是风险频发的阶段。

从历史上看，国庆期间海外市场的表现对A股节后行情指示意义有限
统计2009年至今历次国庆假期A股休市期间（10月1日至10月7日）海外市场的表现，并与A股节后第一天、第一周以及10月整月的涨跌进行对比。结果表明，部分年份海外市场表现对于节后A股表现有一定的指示意义，比如2010年、2015年海外市场普涨后，A股主要股指节后第一天、第一周和十月整月都是普涨状态，同样地，18年海外股指普跌后，A股节后也是普跌状态。但是也有背离的时候，比如13年和14年国庆期间海外股指大多数收跌，而A股主要股指节后第一天和第一周均是普涨状态。整体而言，国庆期间海外股指的表现对A股节后行情的指示意义并不显著。

华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801）。策略指数节前一周收益0.43%，最近3个月收益2.33%，最近一年收益10.52%。

“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略节前一周收益0.01%，本年度以来收益为4.45%，最近一年收益7.86%。目前择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（23.66%）、富国中证煤炭（23.66%）、易方达中债新综合C（40.10%）。最新持仓股票权重较高，触发目标风险约束，所以等比例缩小了股、债仓位，并配置了现金资产（权重12.58%）。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

基钦周期探底阶段，全球基本面面临较大的下行压力

国庆期间海外市场大幅波动，反映出全球基本面仍面临较大的下行压力

国庆期间，海外市场大幅波动，尤其是10月1日和10月2日，全球主要股票指数大幅下行，其中，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌2.99%、2.68%、3.11%，而法国CAC40指数和德国DAX指数的跌幅更是超过4%；权益市场走弱的同时，避险资产则录得较高收益，其中，美债10年期、5年期、2年期期货分别上涨0.59%、0.51%、0.53%，而伦敦金现和伦敦银现则分别上涨1.85%、3.36%。进攻资产和防守资产的分化反映出全球基本面仍然面临着较大的下行压力，投资者避险情绪浓厚。

观察中、美、日、英、法、德几个主要经济体19年以来PMI指数的变化情况，整体而言除了中国处于震荡企稳走势之外，其他五国的景气度指数都处于下行状态，尤其是美国，自3月高点55.3一路下滑至最新值47.8，这说明18年美国采取的降息、减税等一系列对冲手段并没有扭转经济的下行趋势，再次印证了我们的核心观点：系统状态的改变总是会在各个低维观测变量上有所体现，自从18年初基钦周期拐头下行后，风险就经历了由新兴市场逐步向发达市场传导的过程，目前已处于探底阶段，但也是风险频发的阶段。

从中、美、日、英、法、德六个主要经济体的长端利率（10年期国债到期收益率）走势也能看到基本面的下行压力仍然较大。其中，中国的十年国债利率自18年初开始震荡下行，最新值与年初基本持平，距离16年初的低点仍有一定距离，而其他五国的十年国债利率则是从19年4季度开始迅速下行，最新值均已经接近或跌破16年初的低点，日本、法国、德国更是进入负利率区间。利率的持续下行反映出投资者对中长期的基本面走势仍然偏悲观。

从历史上看，国庆期间海外市场的表现对A股节后行情指示意义有限

前文指出，国庆期间海外市场经历了巨幅波动，而A股在此期间休市无法交易，那么国庆期间海外市场的表现对于A股的节后行情是否有指示意义？

我们统计了2009年至今，历次国庆假期A股休市期间（10月1日至10月7日）海外市场的表现，并与A股节后第一天、第一周以及10月整月的涨跌进行对比。其中时间区间划分明细如下：

统计结果表明，部分年份海外市场表现对于节后A股表现有一定的指示意义，比如2010年、2015年海外市场普涨后，A股主要股指节后第一天、第一周和十月整月都是普涨状态，同样地，18年海外股指普跌后，A股节后也是普跌状态。但是也有背离的时候，比如13年和14年国庆期间海外股指大多数收跌，而A股主要股指节后第一天和第一周均是普涨状态。整体而言，国庆期间海外股指的表现对A股节后行情的指示意义并不显著。同时我们注意到，10月前两天海外股指暴跌的同时，恒生指数并未出现大幅下行，这也说明国内市场自18年初开始，基钦周期下行风险已经得到相对充分的释放，无论是股指表现，还是宏观经济指标，走势都有一定的韧性。

华泰大类资产周期进取策略表现

策略简介

华泰金工周期系列之《周期三因子定价与资产配置模型》仿照FAMA三因子模型，基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型。根据定价模型外推预测的资产表现排序结果构建了资产配置策略，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801），我们在月报中跟踪该策略的表现，供投资者参考。

大类资产周期进取策略以沪深300指数、标普500指数、欧洲斯托克50指数、恒生指数、日经225指数、iShares MSCI新兴市场指数ETF、中国10年期国债期货、美国10年期国债期货、英国10年期国债期货、德国10年期国债期货、日本10年期国债期货、彭博商品指数为投资标的，各标的指数代码及货币单位如下表所示。

策略从2010年5月开始回测，回测至今取得优异的表现。无论从收益指标还是收益风险比率都超越各大类资产。截至2019年9月26日，策略的收益表现如下图表所示。

“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾

在《“华泰周期轮动”基金组合构建》和《“华泰周期轮动”基金组合改进版》报告中，我们提出了一个自上而下的、开放式的基金配置体系，构建原理如下：1、宏观择时，核心是给出股票市场的多空判断，灵活调整股、债权重配比，力争在权益市场上行期加大股票资产配置，博取弹性收益；在权益市场下行期加大债券资产配置，减少回撤风险。2、板块轮动，核心是通过轮动模型给出板块超、低配观点，进一步增厚模型收益；3、组合优化，首先结合择时和板块轮动结果，给不同资产分配相应的风险预算，求解初始权重，然后基于目标波动约束进一步调整资产权重，将整个组合的风险控制在相对稳定的水平，这里为了满足不同投资者的风险偏好需求，我们设置了5%、7.5%、10%三个目标波动版本；4、落地配置，将权重优化结果映射到对应基金标的上进行配置。

不同目标波动策略近期表现如下，以7.5%目标波动版本为例，节前一周收益0.01%，近一个月收益0.05%，本年度以来收益为4.45%，最近一年收益7.86%。根据最新的9月底建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（23.66%）、富国中证煤炭（23.66%）、易方达中债新综合C（40.10%）。注意，最新持仓股票权重较高，导致组合波动触发目标风险约束，所以等比例缩小了股债仓位，并配置了现金资产（权重12.58%）。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
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林晓明
执业证书编号：S0570516010001

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