旧树发新芽 ——传统技术指标在期权上的应用

　　对于刚从期货转到期权领域的投资者来说，往往会对期权产生畏难情绪。首先是期权合约多，一个期货合约可能会对应着20个行权价、40个期权，投资者在面临这么多期权合约时难免有难以下手的感觉；其次是很多投资者是第一次接受期权的相关概念，诸如隐含波动率、期权的希腊字母和波动率偏度等概念对于新手来说如天书一般。
　　实际上期权的交易本质上也是一个低买高卖的过程，传统的技术分析在期权交易中也是有用武之地的。本文将检验传统的“双均线”+RSI滤网的期货策略在期权交易中的效果，以起到抛砖引玉的效果。
　　双均线是由短期均线和长期均线组成。短期均线代表期货价格的短期趋势，长期均线则代表长期的趋势。如果短期均线上穿长期均线，表示价格短期偏强，适合做多；反之短期均线下穿长期均线，表示价格短期偏弱，适合做空。
　　RSI（Relative Strength Index，相对强弱指数）是一个衡量证券期货价格是否存在超买或者超卖的指标，它是通过计算一段时间内上涨幅度占期货价格变化总幅度的百分比，来判断市场上买方和卖方力量相对强弱，从而反映市场的景气程度。由计算方法可以得知，RSI指标在0到100之间来回波动，交易者通常会认为RSI在80以上的时候市场往往处于超买区，回调的可能性会比较大；反之RSI在20以下时为超卖区，市场反弹的概率会比较大。
　　在交易中，我们会用双均线系统判断价格的强弱。但是双均线系统有着滞后的缺陷，往往会出现一定的错误信号，导致频繁变更方向。这时候就会加入RSI指标作为滤网，两者结合起来判断入场和出场点。理论上来说，RSI能够识别价格是否处于超买过着超卖区域，能够过滤掉一些无效的信号，降低双均线系统的入场频率，同时提高交易系统的胜率。
　　在测试中，在双均线发出做多信号后，如果观察到RSI指标显示市场没有处于超买的情况，就做多期货；反之双均线发出做空信号后，同时RSI指标显示市场没有处于超卖的阶段，就做空期货。以豆粕期货为例，我们用双均线作为多空信号，本金设定为100万元，每次操作的资金设定占比为30%，期货的保证金比率为12%，暂时不设定止盈和止损。在以上条件都不变的情况下，检验RSI作为滤网的效果。回测时间为2017年3月3日到2018年7月初。策略收益图和指标如下所示：

图1：无RSI作为滤网双均线策略收益

图2： RSI作为滤网双均线策略收益

表1：收益情况对比
无RSI作为滤网双均线策略
RSI作为滤网双均线策略
累计收益率
13.04%
56.64%
年化收益率
10.30%
44.73%
最大回撤
30.14%
15.93%
　　在加入RSI作为滤网后，整体收益有着明显的提高。RSI作为滤网在期货上的应用效果比较好，我们试着把这个策略移植到期权上面来，技术分析的对象还是标的期货，并且将分别试验买入期权和卖出期权策略的效果。在进行期权操作时，无论是买入还是卖出期权，期权的权利金占总资金占总资金比例降低到15%，这是因为期权自身杠杆具有非线性的特点，风险比较大，降低资金使用有利于收益曲线的平滑。交易信号维持不变，仍然是观察标的期货双均线系统和RSI指标结合发出的信号。在买入期权操作时，如果系统给出做多信号，就买入看涨期权，给出做空信号就卖出看跌期权；卖出期权策略下，系统给出做多信号就卖出看跌期权，给出做空信号就卖出看涨期权。在目前期权主力到期前一个星期进行换仓操作，将操作期权移到下一个主力月份。回测时间段也是选择2017年3月31日到2018年7月初，与期货的时间相同。最后回测结果如下：

图3：期权买入策略

图4：期权卖出策略
表2：期权策略和期货策略的对比

期权买入策略
期权卖出策略
期货策略
累计收益率
78.20%
30.01%
56.64%
年化收益率
45.36%
23.70%
44.73%
最大回撤
34.70%
9.18%
15.93%
　　从收益测算的结果来看，买入期权的收益要高于单纯期货，但是回撤也比较高。这主要是因为国内豆粕期权上市之后隐含波动率走出一波下跌趋势，导致方向上的收益收到侵蚀；此外期权在到期前隐含波动率变化幅度比较大，造成期权价格收到过大扰动，继而影响到收益曲线的平滑。
图5：豆粕历史期权主力隐含波动率

　从图5中可以看出，当波动率出现下降趋势时，到期时间越早期权的隐含波动率越容易被低估，如图中的M1709合约和M1801合约；而在波动率走出上升趋势时，近月期权波动率更容易出现高估的现象，这一点在m1805到期前体现得比较充分。为了充分避免波动率对于净值的扰动，我们将期权换仓的事前调整到最后交易日的四周前，效果如下：

图6期权买入策略

图7期权卖出策略

表2：买入期权、卖出期权

从上面的策略收益图和数据可以看出，在把换仓时间提前之后，买入期权策略收益出现了明显的提高，最大回撤也有了一定程度的降低；而卖出期权的操作收益则不如调整之前，主要原因在于期权在最后四周时间里时间价值衰减是最快的，如果我们把换仓时间提前，就会放弃掉时间价值衰减的收益。

　　RSI作为滤网指标，不仅能够指导期货的交易，也可以指导期权的交易，并且能够取得更好的效果。具体来看，期权的买入策略和单纯期货策略相比，在降低资金使用比率的情况下，能够取得更好的收益；而卖出期权策略尽管在最终结果上略逊一筹，但收益曲线更加稳定。期权上市之后，应用在期货交易中的技术分析手段也可以运用到期权的交易中来，取得更好的收益效果。

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