单边行情下期权展期方式与功能

期权展期，即延展期权存续时间，它和期货移仓类似。不过，由于期权包括执行价格因素，又比期货移仓复杂，是指将当前期权合约平仓，并按当前持仓合约的相同持仓方向，以不同的执行价格和到期月份重新开仓，实现仓位转换的交易过程。作为重要的风险管理方式，展期在卖空期权交易中的应用最广泛，通过时间和空间的延展来增加获胜概率。事实上，期权在控制风险的同时，也可以用来增加潜在利润。下面以单边行情下买入期权为例，说明展期的方式与功能。
买入期权的困惑由于时间价值衰减的存在，买入期权常常使交易者陷入选择困境。以10月11日至11月2日的豆粕大跌行情为例，当豆粕期货价格为3500元/吨时，交易者购买2手12月7日到期的豆粕平值看跌期权M1901—P—3500，付出权利金130元/吨。10月22日，豆粕期货价格下跌至3370元/吨，期权价格随之上涨至189.5元/吨，此时，交易者很可能陷入困境：一方面，若坚持持有，标的价格很可能会受支撑位的支撑而出现反弹行情，同时面临时间价值衰减的风险；另一方面，若以69.5元/吨的盈利平仓，又担心价格持续下跌，错失更多利润。
有经验的交易者通常会平仓1手期权，持有余下的头寸，这样既能保留部分盈利，也不会完全失去后期可能出现的利润，这的确是个办法。事实上，借鉴这种思想，同时搭配展期操作同样是值得一试的方法。
减轻了持仓压力首先将M1901—P—3500全部平仓，锁定总盈利1390元，随后以33.5元/吨的价格买入4手相同到期日的看跌期权M1901—P—3150，总权利金付出1340元。在持仓过程中，豆粕期货价格大幅下跌至3105元/吨，M1901—P—3150随之上涨至159元/吨，盈利125.5元/吨，加上前期利润，总体获得6410元的利润。
考虑到前期盈利，即使后期价格反转上涨，二次买入的看跌期权全部亏损，总体依然盈利50元。

由上表可知，在大幅单边行情下，合理利用展期，当行情持续时，依然能够赚取可观利润，即使价格反转，也会保留一部分利润。更重要的是，随着价格持续下跌，展期策略中因为持有4手看跌期权，盈利能力更强。

总之，对于买入期权而言，展期的作用主要体现在两个方面：一方面是确保了最低利润，减轻了持仓压力；另一方面是在不增加风险的情况下，保留赚取更多利润的概率。
不同层面的选择在上面的例子中，我们将原始期权展期为同期的浅虚值期权，而这并不是唯一选择，结合对行情的预期，至少可以从数量、期限、实虚值程度三个层面灵活选择展期期权。例如，当预期价格大幅下跌时，建议选择展期为更多手数的深度虚值期权，以加大盈利能力；当对后期走势不明确且相对保守时，可展期为更少手数的浅虚值期权，以加大最低收益；为了降低时间价值耗损，可考虑展期为更长期限的期权。值得借鉴的一种方式是，同时展期为不同到期日、不同执行价格的虚值期权，以求在风险与收益之间寻求平衡。
当然，在买入期权的展期过程中，要特别注意时间价值耗损带来的负面影响，因为在一般情况下展期的期权均为虚值期权，如果标的价格短期内没向有利的方向运行，那么虚值期权会很容易因此贬值而造成亏损。
上例中，若一直持有展期期权至11月27日，此时豆粕价格已经下跌至3000元/吨的低位，而期权价格较展期时仅上涨了10元/吨，这都是时间价值衰减所致。试想，若豆粕期货价格维持在3105元/吨附近波动，期权价格必将小于159元/吨，盈利大幅缩水。
同理，如果价格不跌反涨，那么可以适时将期权展期至更高执行价格处，虽然会造成权利金的部分亏损，但是其积极意义不容忽视，首先降低了时间价值衰减，其次增加了获胜概率，在此不再赘述。
以上讨论了在单边行情下买入期权时，展期的方式与功能。事实上，展期对于卖出期权以及组合类策略同样有很多应用，这需要投资者在实际交易中不断总结创新，真正掌握展期思想和技术，才能做到处变不定，游刃有余。
来源:期货日报作者:王晓宝

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