一文告诉你，期权买方和卖方如何选择合约

[h1]（一）期权买方该如何选合约？[/h1]
作为期权买方，新手常常对买什么样的期权合约心里没底，甚至出现过看对方向还亏钱的情况，比如前几天有网友说，明50ETF从2.5元反弹到了2.54元，可他买入的50ETF购11月2700还是天天亏钱，还有人听了朋友的意见，觉得2800购很便宜，越跌越抄底，结果越亏越多，成了卖方的天鹅肉，有时候持有到期，上下差一档的期权合约，一个翻倍，一个归零，那么期权买方应该怎么样选择合约呢？应该从下面四个维度去考量。

一、标的波动方向和速度

标的波动的方向和速度快慢是选择期权合约的重要因素，标的的涨跌横、小涨小跌、大涨大跌、快涨快跌对期权合约波动有较大的影响。首先当然是根据标的涨跌的方向来选择认购或认沽期权。然后非常重要的就是速度了，如果方向保持一致，但涨（跌）的速度很慢，往往会发现实值期权涨的幅度还可以，但虚值期权涨幅往往跟不上，而反向波动时，虚值期权跌的速度会更快，这时候就应该选择实值和平值期权比较合适。而如果涨（跌）的速度比较快，基本是轻度虚值期权上涨的幅度比较大，这时候可以适当加仓。其他可以根据标的涨跌的速度不同，在虚值和实值期权来回移仓。图1中的50ETF不同阶段的走势是非常典型的合约选择的例子。

图1 2017年10-11月份50ETF走势

二、波动率高低和运行趋势

当波动率比较高的时候，期权价格比较贵，比如近期一个月到期的期权波动率高达30%，平值期权的价格高达700-900元/张，这时候如果标的波动幅度不是很大，往往难以获得较好的收益。如果标的波动率处于上涨途中，顺势方向的期权涨的幅度和金额会大于跌的那个方向，轻度虚值期权并没有多少劣势，若波动率处于下跌途中，会发现涨的期权涨幅很小，跌的期权跌幅较大，虚值更加是涨幅较小，跌幅较大。从买跨和卖跨投资者的盈亏平衡就能看的很明显。图2中9月底到11月份，先经历了升波，跟随标的波动方向的买方获得较好的收益，11月中下旬波动率持续下降，是卖方难得的蜜月，买方的炼狱。

图2 2018年9-11月波动率指数走势

三、距离到期时间的长短

根据最近一段时间的实践发现，如果标的波动平稳，波动率变化不大时，以当月合约为例，前十天买入一般实值1档、平值、虚值1档的涨跌幅度区别不会太大，因为到期时间还早，时间价值对期权价格的影响不会太大，而10号以后，时间价值衰减的速度加快，这时候如果标的的波动还不够大，delta的变化会受到theta衰减的拖累，时间价值的消耗会影响期权价格，而到了最后十天时间价值衰减的更快，但也确实剩下不多，这时候标的波动的幅度对期权价格的影响会更大，加之平值期权附近的gamma很大，往往出现涨跌速度都很快的期权，是风险也是机会。

四、学会使用期权策略单

其实在单腿买期权的时候，就相当于把自己置身于一条裸奔的道路上，可能是冲锋的战士一路向前所向披靡，也可能是敢死队就此牺牲，其实可以使用策略单先试探试探，盈亏都有限，待方向明朗后再变换阵型。

比如标的波动比较窄时，可以用垂直价差，等标的波动加大再拆掉卖腿。波动率下降时使用卖方好过买方，时间流逝加快时使用合成多（空）头和比率价差。

简单总结就是：

小涨买平实，大涨买虚值。

升波买虚值，降波最好卖。
时早随便买，月中随便卖。
月末博波动，期权大赢家。

[h1]（二）期权卖方该如何选合约？[/h1]
6日跳空低开低走，但是跳空后低走的速度很慢，这就给之前持仓或不持仓的投资者带来了难度，到底是对冲、反手还是保护，很难判断，所以就是卖方怕跳空，买方其实也怕，跳空后若等一会再下单，认沽最多的利润也就是20%，认购也就开盘那一下跌的差不多了，其他下午都基本是横盘，波动率变化也不太大，除非看看隔日有什么变化。

前面的小节从标的波动的方向、波动率的高低和走势以及距离到期时间的长短来说明了买方该如何选择期权合约，那么对于期权的卖方来说，要考虑你是从哪个维度来赚期权的钱，来作为选择单卖还是双卖，选择合约的参考。这三个维度和买方类似，是方向、波动率、时间。

从期权的T型报价上来看出这三个维度相关的希腊字母或参数，如图1所示。

图1 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权T型报价

图1中涨跌额基本是方向的反映，隐波是波动率的反映，而时间价就是时间价值的反映，看你赚的是那个部分的钱，就可以相应的作为选择合约的参考。

一、单边方向波动

如果是赚单边方向的钱，并且对这个方向比较有把握，那么就要选择单向卖出，根据风险控制的原理，虚值、平值、实值都可以，单边的牛市或熊市深度实值都没问题的。

图2 2018年6月50ETF走势

图3 2018年6月期权账户截图

如图2、图3所示，在单边的市场里，使用卖出平值认购期权，并采取移仓操作的方法，每次花4000元保证金，都能卖出500元/张的平值期权，并且在100元时平仓，然后卖出下一张500元/张的新的平值期权，从而获取大的利润（月度30%以上都是可能的）。

图4 50ETF购6月2600走势

从图4可以看出，这个认购期权最高时4500元，最后还归零了，可见方向性卖出的利润会巨大。

二、波动率高低与升降

波动率高低与升降是不愿意判断标的走势、或者判断能力不强的期权卖方常用的一种卖期权的参考，其实期权投资最难判断的就是方向，最容易判断的是时间价值的流失，处于中间位置的是波动率的高低和运行方向。

图5 2018年以来波动率指数

从图5可以看出，波动率的上升有时候快速的，一般是随着标的的快速下跌，但这种高波动率如果随着标的的大幅波动而消失，那么波动率就会缓慢或快速的回归到常态，在波动率回归的过程中就是卖方的好机会。如果赚取波动率下降的收益，对方向有点判断的话，单卖轻度虚值和平值都可以，如果对方向没有看法，双卖虚值和平值也都可以。

三、时间价值衰减

期权都是有到期日的，在一个周期内，至少有一半的期权会归零，或者是他们原来就是纯只有时间价值的虚值期权，或者是既有内在价值、也有时间价值的平值、实值期权。所以对冲掉方向和波动率的影响，赚取时间价值的期权策略也是个好生意，当然为了更稳妥，需要经常调整到平衡，为了安全起见，一般人是卖两头虚值，并不断调整delta为中性或者gamma也保持中性。这时候还可以用备兑策略、比率价差、垂直价差来构建，近期远期的期权都可以卖。

四、箱体边缘的概率

期权卖方若判断近期行情为箱体震荡，想赚到箱体震荡的利润，就可以考虑卖出两头的虚值期权。

图6 2018年6-11月50ETF走势

如图6所示，2018年7月到11月，从一个更宽的范围来看，50ETF就是在2.4元-2.6元之内宽幅震荡，认为这种趋势还在保持的话，则可以卖出箱体顶部、底部之外行权价的期权，比如购2600以上、沽2400以下的期权，或者为了再安全点可以卖出购2650以上、沽2350以下，或者为了更安全，可以卖出年线之上、新低以下行权价的期权。两头虚值的卖，大概率能收获这个权利金。如图7，卖出两头接近箱体边缘的合约。

图7 卖方账户持仓

当然，在期权卖方的各种选择合约之后，如果要让净值或账户波动小点，在面对日内或者日间大幅波动时，会采取对冲、反手等各种手段来平滑曲线，以及根据是否看错了方向、超出了边界来更改策略。

一文告诉你，期权买方和卖方如何选择合约

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