G20的猜想及50ETF期权潜在的应对

本文作者：一德期货期权部陈畅投资咨询证号：Z0013351
协助整理：一德期货期权部霍柔安从业资格证号：F3045696

一、一周市场回顾
截止上周五收盘，各指数的周涨跌幅排列顺序分别为创业板指（1.58%）>中小板指（0.87%）>深证成指（0.59%）>上证综指（0.34%）；就期指各标的指数来说，周涨跌幅排列顺序分别为上证50指数（1.20%）>沪深300指数（0.93%）>中证500指数（0.04%）。从申万一级行业上周涨跌情况来看，涨幅排名靠前的行业依次是农林牧渔（2.60%）、电气设备（2.22%）和食品饮料（2.15%），跌幅排名靠前的行业依次是商业贸易（-0.92%）、家用电器（-1.36%）和钢铁（-4.07%）。

二、期权成交持仓情况
上周五vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当日总成交量为111.38万手，其中认购期权总成交为58.14万手，认沽期权总成交为53.25万手，认购期权认沽期权成交比率为1.09；50ETF期权总持仓为170.18万手，其中认购期权总持仓为92.32万手，认沽期权总持仓为77.86万手，认购期权认沽期权持仓比率为1.19。

从上图中可以看到，目前对于12月合约来说，认购期权和认沽期权的成交都集中在行权价为2.50的期权上。从持仓来看，12月合约认购期权最大持仓量位于行权价2.45位置，认沽期权平值2.45附近和深度虚值期权持仓较多。

三、期权波动率分析
50ETF 30日年化波动率25.90%（前一交易日27.14%），60日年化波动率29.04%（前一交易日29%）。从隐含波动率来看，平值附近的主力合约（行权价为2.50的12月虚值合约，此处为看涨）隐含波动率为26.27%（前一交易日为25.72%），高于30日历史波动率，但低于60日历史波动率。

从各行权价上虚值期权的IV来看，周五行权价2.70以下的虚值期权的IV较周四出现了提升，其中行权价2.45以下的虚值期权（均为看跌）IV提升非常显著，一定程度上表明市场参与者对G20谈判的结果持谨慎态度。

四、期权策略分析
虽然周五指数大幅上扬，但沪深两市成交额只有2600多亿，盘中贸易摩擦升级概念股新农开发一度接近涨停，贸易摩擦缓和概念股中国科传涨幅接近6%，显示市场主流机构在G20靴子落地前预期较为混乱、观望情绪浓厚。我们认为如果中美没有达成协议，短期会使市场情绪遭受一定冲击，但是利好基建地产和金融板块。如果中美达成共识，则科技芯片计算机板块最为受益。从盘面上来看，以上证50为代表的大指数依然是关键，只有大指数企稳并带头向上突破，才能为中小创及其题材打开空间。如果50放量破箱体低位，则意味着市场将继续下行；如果没有破位，那么市场一旦反弹，主力就是50指数。
因此策略上，我们建议投资者密切关注中美磋商的进展及周一盘面市场的反映：
如果上证50放量跌破箱体低位，则可以买入看跌期权，考虑到delta值、期权流动性和权利金，建议选择50ETF沽12月2.55和50ETF沽12月2.60。也可卖出50ETF购12月2.50，同时买入50ETF沽12月2.50构建50ETF空单。
如果上证50低开并接近箱体下沿，同时成交量没有显著放大，此时建议买入部分看涨期权博取指数短线反弹，推荐投资者关注50ETF购12月2.40和50ETF购12月2.45。
如果上证50高开，则需关注盘面成交量是否能够进一步跟进。如果成交无法跟进，则指数大概率冲高回落，此时可适当卖出50ETF购12月2.50和50ETF购12月2.55。当50 ETF位于2.45之下时，是定投的良好时机。

从技术角度来看，由于自7月以来上证50在箱体下沿反身概率非常大，因此我们认为即使贸易摩擦升温，50指数破位的概率也非常小。即未来一段时间，50ETF向下的概率有限，而向上的赔率非常大。

五、关注上证50ETF期权合约调整的提示
根据华夏基金管理有限公司公告，上证50ETF将于2018年12月3日（下周一）分红。因此上交所于11月30日发布《关于上证50ETF期权合约调整的公告》，公告内容如下：
1、未到期合约的调整安排
　　（1）合约交易代码的第12位由“M”调整为“A”，其他位保持不变。
　　（2）合约简称中的行权价格调整为新行权价格，同时将标志位调整为“A”（原来无标志位）。
　　（3）行权价格、合约单位按照上交所《股票期权试点交易规则》第十三条规定的公式进行如下调整：

（4）合约前结算价按照《股票期权试点交易规则》第七十三条规定的公式进行调整。
2、重新挂牌新的上证50ETF期权合约
按照《股票期权试点交易规则》第十二条规定，上交所于2018年12月3日对除息后的上证50ETF重新挂牌2018年12月、2019年1月、3月和6月等4个到期月份，1个平值、4个实值、4个虚值等9个行权价格，认购和认沽等两种类型，共72个上证50ETF期权合约。
3、特别提醒事项
（1）未到期的上证50ETF期权合约发生调整的，交易与结算按照调整后的合约条款进行。
（2）12月3日进行备兑开仓的投资者，应当按照调整后的合约单位提交足额备兑备用证券。
（3）12月3日，已有备兑开仓的投资者应当按照调整后的合约单位及时补足备兑备用证券或对不足部分自行平仓。12月3日日终，中国证券登记结算有限责任公司将根据调整后的合约单位和投资者备兑开仓的持仓情况，对投资者证券账户中相应数量的合约标的进行备兑交割锁定。
（4）12月3日日终，经中国结算备兑交割锁定后仍出现备兑证券数量不足的，投资者应当根据与期权经营机构的约定，在次一交易日规定时间内提交备兑锁定指令补足备兑备用证券或对不足部分自行平仓，逾期未补足或未完成自行平仓的，将被强行平仓。
（5）上证50ETF期权发生调整的合约，上交所不再对其加挂新到期月份与行权价格的合约。另外，如出现调整后合约的持仓数量日终为零的情形，上交所将于下一交易日对该合约予以摘牌。

G20的猜想及50ETF期权潜在的应对

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