豆粕期权助产业降风险投资增财富

2017年3月，我国首个商品期权品种——豆粕期权在大连商品交易所上市，标志着国内期货市场迈入了多元化发展的新阶段。豆粕期权上市一年不仅为产业链上各类企业提供了更为丰富、灵活的风险管理工具，也为专业投资者和投资机构提供了多样化的交易策略选择。

饲料行业用好期权应对风险管理更从容

随着行业竞争加剧与盈利周期性波动，近几年我国饲料行业整合加速。面对越发激烈的竞争环境，大宗原料采购及库存成本的控制能力成为企业最核心的竞争力体现。面对期权这个新工具，一些饲料企业开始积极学习并探索尝试更多样的套期保值策略。

饲料产业转变套保思路

对于油脂油料产业链下游的饲料企业来说，由于规模普遍偏小，议价能力较弱，只能随行就市购买原材料，无法获得稳定的利润空间。豆粕等原材料价格上涨带来的利润下滑或亏损是饲料加工企业面临的最大的风险。一些饲料企业已经形成了坚定的套保理念和习惯。豆粕期权上市前后，企业多了一个套保的新工具。

2017年6月中旬，美国大豆丰产基本成定局，豆粕期、现货市场偏弱运行。扬州某饲料企业预期豆粕价格可能出现反弹，并且美国农业部报告发布前后往往豆粕市场波动率会有所提升，因此该饲料企业对应次月的豆粕使用量，分批买入了以豆粕期货1709为标的、行权价格为2800元/吨的虚值看涨期权。6月30日美国农业部报告发布后，美国大豆和豆粕价格连续6日上涨，国内豆粕市场普涨200~300元/吨，看涨期权权利金也随之上涨，该企业获利平仓。

经过进一步尝试，该企业还发现在某些市场环境下，期权套保更具优势。比如2017年8至9月，在经历了7月的快速上涨后，豆粕期现货价格震荡下行。由于当时企业没有库存保值需求、只需管理原料采购成本，因此在预期价格下跌的情况下，买入期货套保的意愿不强。但如果不进行套保，一旦价格意外上涨，又会面临成本上升的损失。这种情况下，企业可以通过卖出虚值看跌期权的保值策略避免风险。如果价格下跌，企业被动履约而建立期货多头，相当于以较低的价格采购现货；如果价格意外上涨，可以用权利金收益弥补现货市场损失。

8月底至9月初，该饲料企业针对10月的豆粕使用量，卖出标的为1801合约、行权价格为2800元/吨的看跌期权。之后的一个月期间，豆粕期、现货价格均未出现大幅波动，企业赚取了期权的时间价值收益，有效降低了采购成本。

广东汇海农牧科技集团（以下简称“广东汇海”）的套期保值思路也开始转变。公司采购中心副总监招泳勤介绍说：“目前我们从上游油厂或贸易商采购基差后，在认为合适的点位通常会点价70%~80%的量，留大概20%~30%的量通过卖出看跌期权进行保值。”

多样化组合实现低成本保障

期权的优势在于，购买期权可以在获得保障的同时又不失去市场价格有利变化的盈利机会，但由于要支付一定的权利金，对于利润微薄的饲料企业来说，长期以买入期权的方式进行套保并不合适。很多企业尝试在买入期权获得保障的同时卖出期权，构建丰富多样的期权组合，以较低甚至零成本获得符合自身需求的风险保障。

除了对原材料采购成本进行风险管理，该企业有时还需要对现货库存进行保值。如2017年4月19日，企业拥有的现货库存成本2700元/吨，企业认为豆粕价格已经上涨到高位，预期价格下跌概率较大，于是进行了领口结构的期权交易，即构建了包括现货多头、看跌期权多头和看涨期权空头的组合，通过放弃价格大幅上涨部分的获利，降低了期权交易成本。企业以豆粕1709期货合约为标的，买入220手行权价格为2800元的虚值看跌期权，同时卖出220手行权价格为2900元的虚值看涨期权，组合费用约为0元。之后行情震荡下跌，现货跌至成本线附近，企业通过看跌期权行权获得的100元/吨收益，对冲库存价格下跌的损失。

该企业负责人坦言：“期权具有收益不对称性、策略的多样性等特点。利用期权构建多样的组合策略，不仅能满足企业个性化的风险管理需求，还能有效降低避险成本，提高企业在风险管理方面的资金利用率。”

对于广东汇海而言，期权及期权组合不仅可以对现货采购和库存进行风险管理，还可以为期货持仓进行套期保值，规避期货头寸的波动风险。

招泳勤举例说，如果饲料厂持有豆粕期货合约多头，期货现价3000元/吨，担心价格下跌，该厂可以买入同月份行权价格为2800元/吨的看跌期权，支付权利金80元；同时为了降低套保成本，卖出同月份行权价格为3200元/吨的看涨期权，收到权利金80元。此策略锁定了价格范围，不追求最大化收益，但降低整体套保成本，最大损失和最大收益都是确定的。

为传统期、现业务锦上添花

学习和运用场内期权不仅为企业风险管理提供了更丰富的工具，也促进了上下游含权贸易的发展。招泳勤说，近年，一些油厂和贸易商在与饲料厂开展基差贸易时，开始在传统基差合同中嵌入多种多样的权益，但合同中不会明确标示包含了什么期权，下游企业只能在对期权工具有一定的理解和认识后，才能做出更好的选择和应对，切实保护自身的利益。

据了解，前段时间某油厂针对分批采购的客户推出一种“近月折扣远月锁”的销售模式。“这相当于饲料企业卖给油厂一个看跌期权，获得了权利金30元/吨。我们只要去场内市场看看该行权价位的看跌期权价格就可以判断这个交易是否划算了。如果这个看跌期权价格高于30元/吨，说明该项贸易对我们是不利的，如果这个看跌期权价格低于30元/吨，那我们就可以签订该笔合同，同时在场内购买相同数量的看跌期权来对冲风险。”招泳勤说。

据了解，早期也有一些油厂和贸易商尝试过含权贸易模式，但因下游企业接受程度有限而未实现大面积推广。如今，随着油脂油料下游企业对期权工具认识水平的提升，场内期权的推出又为市场提供了透明、公开、公正的价格参考，有力地推动了基差含权贸易的发展，为传统“点价”模式注入了新活力。（赵宇恒）

机构投资者财富管理策略灵活多样
目前豆粕期权的财富管理功能逐渐为专业机构投资者所发掘与应用。随着私募、券商、银行、保险、基金和期货公司等专业机构在豆粕场内期权基础上设计出更加多样化、个性化的产品和风险管理工具，解决了当前市场产品和服务同质化的难题，个人投资者通过资产管理等方式间接参与市场，期货市场的投资者结构也将得到有效改善。

豆粕期权为财富管理提供更多维度和视角

作为衍生工具，豆粕期权与其他金融工具最显著的区别在于期权产品的非线性特征。一方面，期权具有杠杆作用，投资者只需要付少量的期权费就能避免标的资产价格变动带来的风险，甚至分享价格变动带来的收益，同时期权的高杠杆性还有助于降低资产配置成本，提高资金使用效率，对分散化投资具有极大的帮助；另一方面，通过不同期权合约之间的相互组合，或者期权与期货之间的搭配管理，可以将投资策略制定得更加精确和丰富。投资者对豆粕期货价格走势、涨跌幅度、市场波动率及短期与长期走势差异的判断，均可通过构建不同期权组合的方法转换为相应的投资策略。

此外，豆粕期权在不同行权价格上的成交、持仓分布，看涨期权与看跌期权的成交、持仓对比，也反映着市场的投资情绪，从这个意义上来看，豆粕期权的上市，推动了豆粕投资从单一维度向精细化、专业化、多维化转变。对于财富管理者来说，杠杆的合理运用、策略的多样化实现以及市场情绪的准确量化，都可以借助期权这一重要的衍生工具来实现。

据了解，按早期投资的资产类别划分，当前豆粕期权市场的机构投资者主要分两类，一是曾经主要从事商品期货交易的投资者，二是vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的参与者。前者在豆粕基本面分析和趋势判断方面经验丰富，后者则在期权波动率交易等量化策略中占据优势。

很多机构投资者经过两年多的50ETF期权交易，已经积累了较为丰富的期权交易经验，不再仅仅局限于方向性交易，综合运用多样的期权波动率交易策略实现资产的增值。

场外产品创新空间进一步拓展

豆粕期权的上市对投资机构财富管理的业务模式带来了深远的影响，财富管理产品将可以呈现出更多的风险收益和个性化特征。同时，场内期权的推出也为机构投资者拓展场外业务提供了更广阔的创新空间，场内期权作为衍生品高度标准化的标志，对引导潜力庞大的场外市场发展将起到关键作用。场外期权业务也将成为风险管理子公司等机构的重要盈利渠道。

在豆粕期权上市前，风险管理子公司的场外期权业务主要通过期货市场进行对冲。据了解，单方面采取期货对冲的方式会遇到不小的风险与问题。一是保证金风险。当客户承做买入期权时，在期初只需支付少量的权利金，风险管理子公司则需要在期货市场单边买入或卖出期货进行对冲，如果豆粕价格在期间出现急速上涨或下跌，可能需要风险管理子公司以自有资金对较大额度的保证金进行补充。二是期权对冲风险。由于期权的收益曲线存在非线性的特点，波动率、偏度等的风险是无法通过期货简单对冲掉的。

豆粕场内期权的推出无疑为场外期权业务提供了更加有效的对冲工具，大大降低了风险管理子公司在场外期权风险对冲过程中发生损失的可能性。（韩啸）

豆粕期权 助 产业降风险 投资增财富

浏览过的版块

豆粕期权助产业降风险投资增财富