市场人气缺乏，波动率指数有望震荡下行【兴业小明说期权20150927】

市场人气缺乏波动率指数有望震荡下行兴业小明说期权
一周导读
1. 从周层面看，50ETF继续保持窄幅震荡的走势，且波动率保持在低位震荡，投资者没有明显的做多意愿，本周标的的走势完全符合我们上周的判断。从最新数据看，认购期权的持仓下降相对更为明显，尤其是长假临近资金有避险套现的需求，投资者缺乏做多的动力，但另一方面隐含波动率指数一直处于下行状态，因此市场出现大幅波动尤其是大幅下行的概率很小，整体而言我们对下周标的走势继续持中性偏悲观的态度；

2. 本周上证50ETF的日内实际波动率呈现低位震荡的走势，且隐含波动率相对上周出现小幅下滑，但是相对实际波动率仍处于较高位置。隐含波动率期限结构看相对比较平稳，投资者整体情绪较稳定。一方面，由于长假临近资金套现避险的需求增加，市场的下行压力增大；另一方面，投资者避险情绪的上升会相对利好大盘蓝筹风格的股票，对50指数而言是相对优势。因此，短期看市场多空双方力量均衡，难以出现大幅的上涨和下跌，因此我们认为短期内实际波动率会保持在低位震荡，而隐含波动率会在震荡中有小幅下行。
往期回顾

1市场速揽本周市场华夏上证50ETF表现出先上升后下降的走势，并且日内波动保持在低位震荡走势，最终一周下跌-1.23%，ETF的日均换手率从5.13%下降至2.18%，市场活跃度明显降低，同期成交量和成交额都大幅下降，日均成交量和成交额分别从11.52亿份和25.29亿元下降至4.87亿份和10.73亿元，日均成交量降幅达到-57.72%。
从周层面看，50ETF继续保持窄幅震荡的走势，且波动率保持在低位震荡，投资者没有明显的做多意愿，本周标的的走势完全符合我们上周的判断。从最新数据看，认购期权的持仓下降相对更为明显，尤其是长假临近资金有避险套现的需求，投资者缺乏做多的动力，但另一方面隐含波动率指数一直处于下行状态，因此市场出现大幅波动尤其是大幅下行的概率很小，整体而言我们对下周标的走势继续持中性偏悲观的态度。
本周期权的总成交量为404545张，其中认购期权和认沽期权分别成交233911张和170634张，认购和认沽期权的日均成交量分别下降-30.43%和-44.88%，成交量的下滑主要原因来自于九月合约的到期导致合约数量的减少。

本周的主力合约为10月合约，主力合约的成交量占总成交量的52.02%，从持仓量看10月合约持仓占总持仓量的占比为51.58%，其中认购期权和认沽期权的持仓量分别是153816张和103853张，与上周相比分别下降-40.46%和-24.90%，可以发现与认沽期权相比认购期权的减仓更为明显。
2波动率与套利回顾本周上证50ETF的日内实际波动率呈现低位震荡的走势，且隐含波动率相对上周出现小幅下滑，但是相对实际波动率仍处于较高位置。隐含波动率期限结构看相对比较平稳，投资者整体情绪较稳定。一方面，由于长假临近资金套现避险的需求增加，市场的下行压力增大；另一方面，投资者避险情绪的上升会相对利好大盘蓝筹风格的股票，对50指数而言是相对优势。因此，短期看市场多空双方力量均衡，难以出现大幅的上涨和下跌，因此我们认为短期内实际波动率会保持在低位震荡，而隐含波动率会在震荡中有小幅下行。

本周认购认沽隐含波动率呈现出先缩小后扩大的走势，主要原因是周三是九月期权合约的到期日，随着合约到期近月合约的认购认沽期权隐含波动率价差出现明显收窄，但是周四后由于市场整体呈现下行态势，投资者避险情绪升温推动了认沽期权的购买需求，认购认沽隐含波动率出现明显扩大，符合上周我们的预期。
另外，本周三是九月期权合约的到期交割日期，因此到期日前期权市场存在较多的无风险套利机会，甚至出现了短暂的正向套利机会，但是自周四开始由于普遍离期权到期日较远，市场上没有年化收益超过10%的无风险套利机会。
3市场观察与投资策略推荐由于周内认购期权出现大幅减仓，且股指期货的基差相对上周明显扩大，同时沪股通资金近期连续流程，我们认为当前市场投资者情绪并未明显提振，谨慎情绪持续，因而我们对下周标的走势继续持中性偏悲观的预期，且认为实际波动率继续保持低位震荡，而隐含波动率会在震荡中小幅下行。
鉴于此，我们依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：
1）低风险偏好投资者之备兑看涨策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出10月到期的2.15认购期权(10000416).
未来33天后(期权到期日)ETF价格高于2.095(当前ETF最新收盘价格为2.171，即跌幅不超过-3.49%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为548元，最高收益率为2.52%。
由于我们对标的未来的短期走势为中性偏悲观的预期，因而选择卖出平值的认购期权(约为标的现货的99%)，一方面使用相对较低的行权价来提供较好的行权保护，另一方面在现货上涨时也能够带来一定的收益。该策略对一二三级投资者均适用。
2）中高风险偏好投资者之小幅震荡异价跨式策略：在周一开盘时，分别卖出1张10月到期的2.20认购期权和10月到期的2.20认沽期权。
只要未来33天后ETF价格在2.027和2.373之间（即未来标的跌幅小于-6.62%或涨幅低于9.29%），到期时组合都将获得正收益，最高收益无上限。
之所以推荐小幅震荡策略是因为观察当前市场行情多空双方力量较为均衡，且隐含波动有继续下行的趋势，因此选择卖出期权一方面获取波动率溢价收益另一方面获取期权时间价值。该策略适用于三级投资者。

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