从未有人把内在价值描述的如此清晰

什么是内在价值？巴菲特说内在价值是一个企业余生全部现金流的折现，这一思想简单而深刻，这是对股票价值最准确的描述。（本文讨论姑且认为现金流等同于净利润）

那么巴菲特又说了，没有一个人可以准确地计算出企业的内在价值。因为内在价值的计算涉及两个参数，未来净利润和折现率，而没人可以准确预测企业未来的净利润，折现率的设定也因人而异。既然不能精确计算，那我们通过给定折现率、大概预测企业未来净利润去寻求一个模糊的准确总还是可以的吧。

折现率的取值因人而异，大众比较认可的是银行长期定存利率或者货币贬值率（我认同的货币贬值率就是货币增发速度，即M2增速），另加些许风险溢价，A股取值一般为10%-15%，本文讨论取值为13%。

企业未来净利润我们虽不能精准预测，但我们可以结合历史经验设计一个比较大众的成长股利润增长模型，本文模型设定企业的利润增速按0.82的速率衰减（周期股或由于特定因素导致的短期利润巨变的股票另当别论）。千万不要认为“增长”是一件确定的事，消亡才是任何企业的必然宿命，投资者唯一能做的，就是在此之前，尽可能从中榨取价值。

在我们写字楼有个B公司，初始净利润为1，预期第一年净利润增长50%，那么各项数据在Excel表格中计算如上图所示（内在价值为未来30年净利润折现值求和，20年之后的净利润折现值已经非常少，30年后的可忽略不计。计算内在价值的时间维度不同，每年净利润的折现值亦不同，第N年末的内在价值并非表上数值简单求和，需重新折现计算）。我们发现，每年末的内在价值都在增长，随着利润增速放缓内在价值的提升速度也会放缓，我把企业每年末的内在价值记录到B列。内在价值除以净利润可以得出合理PE，这里可以透露一个小技巧，如果你预判一个企业从此刻起未来一年的利润同比增长X%，那么可以认为其合理的滚动PE为0.8X。

写字楼还有个A公司，初始净利润为1，预期第一年净利润增长30%，得出的每年末的内在价值记录到A列，把A列和B列生成曲线进行对比如上图所示。我们发现净利润同样为1,50%增速的B公司的内在价值比30%增速的A公司的要高，且内在价值增长更快。也就说，高成长的公司比低成长的公司的合理估值要高，这与我们对股市的认知是一致的。（当然，我们的投资收益可不止内在价值的提升，还有每年的企业分红，成熟企业的每年分红不可小觑）。

写字楼还有个优秀的C公司，初始净利润为1，第一年实现50%净利润增长后，第一年末，我们预期它第二年的净利润增速仍旧会保持50%，那么我们重新设定第二年的利润增速为50%，得出每年末的内在价值记录到C列。

写字楼还有个前景很好的D公司，初始净利润为1，第一、二年均实现50%净利润增长后，第二年末，我们预期它第三年的净利润增速仍旧会保持50%，那么我们重新设定第三年的利润增速为50%，得出每年末的内在价值记录到D列。

我们写字楼还有个E公司处于巨大的时代浪潮之中，第一、二、三年均实现50%净利润增长后，第三年末，我们预期它第四年的净利润增速仍旧会保持50%，那么我们重新设定第四年的利润增速为50%，得出每年末的内在价值记录到E列。

至此，我们把B、C、D、E四列数据生成曲线如上图所示。我们发现，能够长期维持高增长的E公司是内在价值提升最快的，前四年业绩增速维持50%不变，估值也维持不变，内在价值的提升速度就跟业绩提升速度一样，一路火花带闪电。所以，前景好的、业绩增速稳定的优秀企业，我们愿意给出一定的估值溢价，这与我们对股市的认知也是一致的。

什么叫价值投资？我当前的理解就是：以低于内在价值的价格买入内在价值持续增长的股票，等待估值修复。许多股民对价值投资嗤之以鼻，并称价值投资在A股根本不可行。若让他们用一句话解释一下什么是价值投资，他们却答不上来。并非价值投资不可行，而是他们根本不明白什么是价值投资。证明价值投资在A股可行的最强有力的论据就是：这么多年来，你在A股找不到一只“估值合理业绩持续增长而股价不增长”的股票。

价值投资者经常说的一句话是：价值在前，价格只会迟到，绝不会缺席，价格一定会向内在价值靠拢。那么问题来了，价格为什么会向内在价值靠拢？是什么力量促使价格向内在价值靠拢？

曾经也有人向价投祖师爷格雷厄姆提过这个问题，祖师爷也没能回答上来：不知道，反正就会回归。我也在不断思索这个问题，目前我认为有以下几种力量促使价格向内在价值回归。假设大部分价值投资者认为一只股票的内在价值约为A，一些价投者愿意以0.6A的价格买入，若价格低估程度不变，他们可以获得十几个点的投资收益（分红+内在价值提升），随着内在价值A不断提升，他们愿意以更高的价格（0.6A不断提升）买入；当股价上涨，也有一些愿意出价0.8A的投资者陆续发现此股并买入（为什么在0.6A的时候不买？因为0.6A时他们没发现这只股票或者顾虑某些因素）；还有一些人认为此股价值为1.2A，故他们也愿意以0.8A的价格买入；那么当股价涨至0.9A时，是谁在买入？如果不是一只可长期高成长的股票，我相信绝大部分价值投资者此时都不会买，因为价投经常放在嘴边的一句话是“低估值买入，估值修复就卖出”，此时0.9A的价格已经接近合理估值。我想估值修复的最后一臂之力主要是趋势投资者、投机者或者伪价值投资者贡献的，是他们促使股票完成最终的估值修复，而这股力量的出现是不可预测的。

虽不可预测，但可以概率统计。乔尔格林布拉特（哥谭资本创始人、神奇公式发明者）对估值修复的时间做了统计：94%的股票的低估时间都不会超过2.6年。也就是说，2.6年内，大部分股票都会迎来这股神秘的力量（不要反问为什么很多股票跌了不止2.6年，垃圾股、泡沫股根本不具备投资价值）。为什么这股投机力量会如期而至，最近我在阅读《随机漫步的傻瓜》等书籍，企图从概率的角度窥视到一丝端倪。

思考至此，我逐渐理解了彼得林奇所说的“投资就是基于安全边界想方设法提高胜算的赌博”。低估值买入就是基于安全边界，赌公司内在价值提升（业绩持续增长，增速按正常速度衰减）、赌估值修复就是赌大概率（为什么是大概率，因为内在价值有小概率可能不升反降，估值可能很久也不修复）。价值投资就是基于安全边界的等风来，且这阵风迟早会来。

巴菲特说内在价值只能是一种模糊的准确，不需要太精细，一个人的胖瘦一眼就能看出来，根本不需要称量。巴菲特的伟大，不在于他名列全球富豪榜拥有近千亿美金的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来践行。

以低估值买入持续高成长的企业，这是价值投资的终极方向，剩下的事情就是，等风来！

文末致敬股神，致敬启迪我们思想的价投鼻祖，致敬每一个在投资路上给我帮助的朋友！

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