通俗篇：比喻的力量，揭开期权世界的面纱（上）

今天我选择的主题是用通俗比喻来解开期权交易的面纱。想必很多人都已经听过很多关于期权的培训，不论是国内讲师讲的还是港台讲师讲的。然而，今天我想从另外一个完全不同的角度，基于我们生活中的一些例子，通过比喻的全新方式和大家一起交流期权。

我把内容分成了三个部分：第一部分是期权交易里必须知道的名词，第二部分是期权交易策略中的比喻与案例，第三部分是期权交易风险中的比喻。文中大多数所举的案例是从现在国内唯一一个场内期权vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权出发的。

首先我们来看期权交易里必须知道的名词。第一个是期权，顾名思义，期代表未来，权代表权利，所以期权两个字代表未来的权利。期权中的第一个比喻就是把期权看成是保险。期权费的英文是optionpremium，而premium就是保险费的意思。国外很多交易商都把期权看成是保险。外汇期权就是外汇汇率上的保险，大宗商品期权就是为企业锁定买入价和卖出价，用来套保的保险，股票期权、ETF期权就是针对权益类市场的一个保险。

保险分成投保人和保险公司，也就是所谓保险的买方和卖方。既然把期权比作是保险，期权的买方就像是投保人，支付一笔保险费，获得一个未来的权利。期权的卖方就像是保险公司，收取一笔保险费，给予买方一个权利。非常建议初步接触期权的投资者从保险的角度来入门期权，也就是把保险当做是期权的第一个比喻来进行理解。

如果关注中国国内期权市场，你会发现第一个场内期权是2015年2月9号上海证券交易所推出的华夏上证50ETF期权，它是一个欧式期权。2016年12月14号证监会批准的两个期权是郑商所和大商所分别要推出的白糖期权和豆粕期权，这两个期权是美式期权。欧式期权和美式期权的本质区别在哪里？

打个比方，欧式期权像电影票，而美式期权像月饼票。这个比喻非常容易被投资者所接受。比如说一张电影票是8月8号上映泰坦尼克号，这张电影票只能在8月8号进场，不可能在8月7号用这张票入场观看电影，也不可能在8月9号入场观看电影，因为这张票已经失效了。所以欧式期权好比电影票，只能在到期日当天行使这个权利。权益期权中唯一的一个场内期权50ETF期权就是欧式期权。

而即将推出的商品期货期权——豆粕和白糖期权就是美式期权，它就像月饼票。比如9月1号单位发了一张月饼票，而中秋节是9月25号，9月2号到9月25号中的任何一天，只要百货公司开门，你都可以去提货。这个权利可以在到期前任何一天行使，这种期权就是美式期权。如果3月或者4月国内能够推出商品期权，国内就有三个场内期权，50ETF是欧式期权，商品期货期权是美式期权。

实际交易过程中，大家可能会听到一些分析师或投资顾问建议买入当时平值的认购期权或者是卖出虚值的认购期权。什么叫实值、平值和虚值呢？买入平值、卖出虚值是什么意思？我做了一个简单的比喻,平值、实值、虚值就好比一场足球赛。大家知道足彩，足彩其实也是一种期权。

比如你在看一场巴西对德国的足球赛，如果巴西队1：0领先德国队，这个时候你去买巴西队赢，这样的行为就是买入了实值期权，如果巴西队和德国队现在是0：0打平，你去买巴西队赢，就是一个平值期权，当巴西队0：1落后德国队的时候，你还要买巴西队赢，这个时候你所投资的足彩就属于一个虚值期权。

其实区别实值、平值和虚值，就是站在当下看，行权的概率大于50%的期权就是实值期权，行权的概率等于50%的期权就是平值期权，而行权的概率小于50%的期权就是虚值期权。有时候分析师会建议买入轻度虚值的期权或者买入深度虚值的期权，轻度虚值和深度虚值又是什么意思呢？轻度虚值期权就是行权概率略小于50%的期权，比如巴西队0：1落后德国队，这个时候买巴西队赢就是一个轻度虚值的期权。如果巴西队已经0：5落后德国队，你还要买巴西队赢，这个操作就是买了一个深度虚值的期权。通常对于买方来说，买入深度虚值期权是相当有风险的，之后我们会再提到。

仅仅通过刚才的比喻和例子来理解实值、平值、虚值，只是停留在纸面上的概念。现在来看一下期权的T字报价。期权投资中，很少像股票或者是大宗商品一样，一行一行的看报价，所以大家不一定熟悉这个报价系统，它的报价显示出来叫做T字报价。

对于T字报价，大家只要记住一点，上图的中间这一列是行权价，自上而下行权价由低到高排列，左边的报价都是认购期权，也就是看涨期权，右边的报价都是认沽期权，也就是看跌期权。如何在T字报价里区分实值期权和虚值期权呢？上图中，从左到右的第六列是内在价值，有些单元格的内在价格有数字，比如第一行是0.2870，第二行是0.2370，但是最下面四个单元格是空值。

如果内在价值这一栏为空值，它就是虚值期权。如上图所示，实值期权在西北和东南方向，西北方的是实值的认购期权，东南方向的是实值的认沽期权。东北方向的是虚值的认沽期权，西南方向的是虚值的认购期权。

接着我们来看期权交易中最重要的一个名词——期权的价格。交易股票或者是商品的时候都会有一个价格，我们往往是赚取这个价格的价差，比如低息高抛。大宗商品期货是高卖低买，也是抓取价格的价差。那么期权交易在交易什么东西呢？它是在交易期权费的价差。大家如果关注场内期权就会发现，对于每一个期权合约来说，一天的价格肯定不是一个，而是在240分钟里一直起起伏伏的。跟股票和商品一样，只要在交易时间段，它的价格都是起伏变化的。

影响期权价格起伏变化的因素是什么？为什么会起伏变化？市场上的买方和卖方（需求方和供给方）是因为什么而进行价格博弈的呢？价格博弈的关键因素有三个，标的价格、时间和波动率。关于这三个因素，我也提一个比喻，方便大家记忆或者和其他朋友交流推广。影响期权价值的最大的三个因素是标的价格、时间和波动率。刚开始我就强调过，初学者看期权，就把它当成保险。影响保险价值的因素也是三个，被保资产的价格、保险的时间和被保资产的风险（也就是被保资产的波动率）。波动率就是风险，它在学术上的定义是收益率的标准差，用来衡量资产的风险。

被保资产的价值如何影响保险费？我举一个简单的例子。比如有一辆POLO的小车和一辆保时捷的名贵车，为这两辆车上保险，哪个保费贵呢？自然是保时捷的保费贵，因为被保资产的价值大，所以它对应的期权价值也大。

被保资产的时间，也就是保单的时间如何影响保险费的价值？试想一下，买一个一年期的健康险和十年期的健康险，哪一份保费更贵？当然是十年期的，因为你在一年期内生病的概率不大，但是十年内难免生一次病，所以保单的时间越长，保费肯定越贵，所以期权价值和时间是正相关的关系。

波动率，也就是被保资产的风险，如何影响保费呢？再举一个简单的例子。国外都有灾难险，比如在上海买一个地震险和在四川买一个地震险，哪一个保费比较贵呢？当然是四川，因为四川一年可能发生十次地震，而上海可能十年只发生一次地震，所以上海的风险会小很多。因此被保资产的风险越大，保单的价格越贵。换句话说，标的波动率越高，期权价值越高。

我们再来看一个比喻。很多人把期权价格说的很复杂，很多做市商在谈期权价格的时候，会谈到BS、BS76、hasten模型等常用的估值方法。其实可以通过上图所示的公式来通俗的解释期权的价格。期权和股票的价格有相通之处。股票的价格等于业绩乘以估值，这是一个经典公式。业绩往往用每股盈利（也就是EPS）来衡量，而估值就是市盈率，用PE来衡量。市盈率又分成无风险利率和市场风险偏好两部分的。

同样的道理，期权价格也可以比喻成业绩加上估值。期权价格中的业绩是指标的价格对期权价格的影响。我们说期权是衍生品，也就是说标的是老爸，期权是儿子，老爸的脾气性格或者基因当然一定程度影响了儿子的性格脾气。所以我们所谓的内在价值，也就是标的价格对期权价格的影响，可以看成是业绩。什么是估值呢？我们把时间和波动率对期权价格的影响都归为估值。做市商定价的时候，把隐含波动率突然抬高或者突然降低，本质上是市场上一些主流的交易者认为未来的波动率会增加，所以把期权价格定高了。

刚才我们提到了隐含波动率这个概念，它是波动率的一种。期权交易的过程中有四个波动率，如上图所示，分别是历史波动率、隐含波动率、预测波动率和已实现波动率。这四个概念，对初学者甚至一些从业人员来说，都是非常容易混淆的。我会通过一个比喻来帮助大家理解这四个概念，希望大家在以后的交易中，看到相应的投资建议或者一些报告上的名词，能够明白它的含义。

比如上海每年7月初都是梅雨季节，如果这时候我要出门，就要考虑带不带伞，我会参考很多因素。首先我会想一想过去十年或者过去二十年上海7月份下雨的概率有多少，下雨的波动率有多少。根据历史数据得到的对未来的预期和预测，就是历史波动率。光看历史数据，我还有点不放心，于是我就打开电视机看天气预报，天气预报预测今天会下雨。这种预测出来的对未来市场波动率的预期就是预测波动率，也就是波动率的预测值，每个人都可以有自己的预测波动率。

我还是不太放心，于是我推开窗户看楼下的人是不是带伞，我发现市场上我能看到的人手中好像都带了一把伞。这种由市场交易各方带来的信息，也就是由市场交易者共同预期的一个波动率就是隐含波动率，隐含波动率就是市场交易者行为所反推出的波动率。我参考了历史波动率，参考了预测波动率，又参考了隐含波动率，最后这一天到底有没有下雨就叫做已实现波动率。

知道这么多波动率的好处是在进行波动率交易的时候，能够清楚所比较的是哪两者之间的关系。比如最常见的一种波动率交易就是比较历史波动率和隐含波动率之间的关系。当隐含波动率比历史波动率高出很多时，就会卖出隐含波动率。当历史波动率比隐含波动率高出很多时，就会买入隐含波动率。

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