【华泰期货量化期权专题】豆粕期权上市以来行情回顾

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华泰期货研究院   2019-9-29 13:59   7054   1


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我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间,微暗的火,一生都在半途而废,一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上,是刚刚醒来的风车;静止多年的水,轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口,教我沉默。——张定浩

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摘要
豆粕期权成交情况分析

自2017年3月31日豆粕期权上市以来,期权市场流动性不断提升,投资者的参与热情也在不断升温,持仓限额、投资者适当性等交易所制度规则不断优化与完善,促进市场功能充分发挥,直接导致期权成交规模持续扩大,持仓量和行权履约数量也大幅增加。截至2019年9月20日(单边统计),期权市场累计成交量为5289万手,日均成交量为8.74万手,累计成交额为327.9亿元,日均成交额为0.54亿元;日均持仓量为39.68万手。。
豆粕波动率的季节性与相关性
根据豆粕期货波动率的季节性来看,在每年的5月份之后,波动率放大的概率较大,而在11月~4月,波动率整体则较为平稳。在今年7月份之后,豆粕期权的波动率开始从高位回落,投资者可根据豆粕波动率的季节性,在波动率的淡季以卖出跨式或宽跨式组合的方式做空豆粕波动率。
从波动率与标的价格的相关性的角度分析,可以看到豆粕的波动率与价格呈正相关关系,也就是说往往是在价格上行的过程中,波动会持续放大,而在价格下行的过程中,往往波动率会逐步走低,呈现出“快涨慢跌”形态。


一豆粕期货/期权行情简介
豆粕期货情况介绍
我国豆粕现货市场规模在1800亿元左右。豆粕是油脂油料产业链中承上启下的重要品种,上游产品大豆,下游产品生猪、肉鸡、鸡蛋等;产业链市场化程度高,价格波动剧烈,避险需求强烈。豆粕期货作为豆粕现货避险的工具,是中国期货市场非常活跃成熟的品种,在全球农产品期货交易量排名中,连续5年名列第一。在2017年3月31日,豆粕的另一大风险管理工具豆粕期权终于面世,豆粕期权合约的标的为豆粕期货,期权行权后如果获得期货持仓,还可以通过平仓免于进入现货交割环节,操作便捷。其行权方式采用美式期权行权方式,可以在到期日前任意交易时间选择行权,对于期权买方更为便捷,可在市场有利时随时获得期货头寸。豆粕期货基本面介绍9月16日,原油大涨带动美豆收涨。出口方面截至9月12日当周,美国大豆出口检验量为66.65万吨,市场预估为60-100万吨,上周修正后为97.79万吨,环比减少31.85%;去年同期为78.72万吨,同比减15.34%。2019/20年度(始于9月1日)美国大豆出口检验累计总量为124万吨,上年同期162万吨,同比减少23.53%。9月9日至9月12日一周,南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机,开机率继续下降,下降至49.7%,但仍处于年内高水平。贸易战缓和使得豆粕期价大跌,但价格较低时成交尚可,上周日均成交接近18万吨,日均提货量仍保持在8万吨以上。预计未来豆粕库存可能持平略降。需求上,市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去,未来猪料可能月环比改善;肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚,禽类进入自身增存栏周期;水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增,决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求,若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺,则成交可能明显增加,成交增加又将进一步刺激价格上涨

在9月12日公布的9月USDA月度供需报告中,美国农业部将美豆单产下调至47.9蒲/英亩,产量预计为36亿蒲式耳,较上月预估低4700万蒲式耳。由于产量和初期库存下降,大豆供应减少了2%。而在9月USDA报告落地后,豆粕隐含波动率显著下行。当前豆粕1月平值期权合约隐含波动率维持由19.7%回落至17.5%附近。当前豆粕波动率走势主要受到中美贸易局势、大豆产区天气以及美国农业部数据报告的影响,各方不确定性较强,不建议持有做空波动率的头寸。


近一周豆粕期权成交活跃度维持稳定。周总成交量为82.66万手(双边,下同),持仓量为68.12万手。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动0.82,看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.86,市场情绪偏悲观。
二豆粕期权成交情况分析
自2017年3月31日豆粕期权上市以来,期权市场流动性不断提升,投资者的参与热情也在不断升温,持仓限额、投资者适当性等交易所制度规则不断优化与完善,促进市场功能充分发挥,直接导致期权成交规模持续扩大,持仓量和行权履约数量也大幅增加。截至2019年9月20日(单边统计),期权市场累计成交量为5289万手,日均成交量为8.74万手,累计成交额为327.9亿元,日均成交额为0.54亿元;日均持仓量为39.68万手。





将豆粕期权的成交量和持仓量按看涨期权(认购期权)和看跌期权(认沽期权)分开来观测的话,可以发现,投资者对于看涨期权的参与热情要强于看跌期权,无论是成交量还是持仓量,在绝大多数时间都是看涨期权的量要大于看跌期权。豆粕期权上市以来的看跌期权成交量/看涨期权成交量的比值(PCR_Vol)的均值为0.735,而看跌期权持仓量/看涨期权持仓量的比值(PCR_Oi)的均值为0.814。


通过观察图5与图6可以发现,持仓量PCR与豆粕价格有着较强的正相关性,往往呈现出同涨同跌的情况,而成交量PCR的噪声相对较大,与豆粕期货价格的相关性并不明显。当前持仓量PCR正呈现出高位回落的形态,反映出对于未来豆粕期货的价格较为谨慎的情绪。
三豆粕波动率分析
伴随着近期豆粕价格冲高回落,M2001合约重新落入振荡区间,伴随着9月USDA报告落地,豆粕1月合约隐含波动率回落至16.19%附近。当前20日豆粕历史波动率为14.91%,30日历史波动率为15.65%,60日历史波动率为15.39%,目前隐含波动率与豆粕历史波动率仍存在小幅溢价。





豆粕期货的波动率呈现着良好的均值回复特性,近一年由于豆粕价格波动区间相对稳定,历史波动率在2018年上半年呈下行趋势,在2019年一季度达到了全年的波动率最低点,60日历史波动率仅为12.56%。而在2017年之后,由于受中美贸易摩擦的影响,豆粕波动率触底回升,截止至2019年9月25日,豆粕期货主力合约30日历史波动率、60日历史波动率、90日历史波动率分别为14.94%,15.46%和15.78%,短期波动率小于长期波动率,相较过去5年的历史波动率,处于25%分位数至50%分位数的位置。



结合表4的历史波动率分位数和图3中豆粕期货的历史波动率锥可以看到,近7年豆粕期货的90%分数数的60日历史波动率为26.55%,50%分位数的60日历史波动率为18.72%。10%分位数的60日历史波动率为13.96%,整体处在相对较窄的波动率区间运动。而当前的60日历史波动率为15.48%,略高于历史波动率的25%分位数,反映当前的历史波动率在过去7年中正处于相对偏低的位置。


根据豆粕期货波动率的季节性来看,在每年的5月份之后,波动率放大的概率较大,而在11月~4月,波动率整体则较为平稳。豆粕期权的波动率于今年7月份之后开始从高位回落,投资者可根据豆粕波动率的季节性,在波动率的淡季以卖出跨式或宽跨式组合的方式做空豆粕波动率。
从波动率与标的价格的相关性的角度分析,可以看到豆粕的波动率与价格呈正相关关系,也就是说往往是在价格上行的过程中,波动会持续放大,而在价格下行的过程中,往往波动率会逐步走低,呈现出“快涨慢跌”形态。

四豆粕的概率分布与波动率曲线
豆粕期货的偏度与峰度

通过对豆粕期货的每日涨跌幅的分布进行计算,得到涨跌幅的均值为0.014%,年化标准差为17.16 %,偏度为0.1337,峰度为2.5326,可以看出豆粕期货的分步并不是非常典型的“尖峰厚尾”型分布,相比正态分布而言,出现极端情况(“厚尾”)的概率更低。同时分布呈不太明显的正偏,指在一个不对称或偏斜的次数分布中,次数分布的高峰偏左,而长尾则从左侧逐渐延伸于右端。即次数分布的众数在较小分数或量数的左侧,而长尾是在较大分数或量数的右侧。


隐含波动率曲线形态我们尝试从豆粕的概率分布反推出豆粕期权未来的波动率曲线,由于豆粕期货涨跌幅的分布具有2.04的峰度,小于正态分布2的峰度,因此豆粕期货价格的分布并未呈现出常见的“尖峰厚尾”的形态。由于豆粕期货涨跌幅分布的偏度为0.13,偏度略微正偏,因此Delta绝对值相同的豆粕看涨期权隐含波动率会略高于看跌期权的隐含波动率。风险提示:以上数据均取自近7年的豆粕期货价格以及近2年来豆粕期权数据,历史数据不代表未来,仅供上市初期的期权定价参考及波动率交易辅助分析。












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战神巴蒂  3级会员 | 2020-3-3 20:46:33 发帖IP地址来自 河南
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