【华泰金工林晓明团队】A股市场存在“国庆效应”——每周观点20190922

摘要
历史规律表明，A股市场存在“国庆效应”

本文选取了沪深两市中8个影响力较大的指数—上证综指、深证成指、万得全A、中小板指、创业板指、上证50、沪深300、中证500，获取每个指数2009年以来日收益率序列，将每年日收益率沿日频时间截面求简单平均，作出日平均收益率序列的累加曲线。结果表明，A股市场存在“国庆效应”，在过去十年中，国庆节前股市表现平淡，容易出现下跌，但节后走势相对亮眼，多数指数上涨。举例来说，过去十年国庆节前两周上证综指平均收益-0.64%（四次涨、六次跌），国庆节后两周平均收益2.44%（七次涨、三次跌），节后表现占优。

国庆节后大盘指数表现更好，推荐金融和周期板块

分别统计近十年国庆节前和节后的指数涨跌幅，结果表明，国庆节前两周市场涨跌不一，但是国庆节后两周各指数出现上涨。国庆节后市场更偏向于大盘风格，以上证50和沪深300为代表的大盘指数表现更好，过去十年节后两周平均收益分别为3.26%和2.66%，而以创业板指和中小板指为代表的小盘指数则相对偏弱，过去十年节后两周平均收益分别为0.67%和0.75%。行业层面，大金融和周期板块表现优于消费和成长，交通运输、非银行金融、钢铁、建筑、电力及公共事业等行业在国庆节后上涨幅度相对较高，食品饮料、通信和医药行业表现较差。

上周全球股市涨跌不一，国内股市成交量下滑，债券和原油上涨

股票方面，上周全球股市涨跌不一，MSCI发达市场指数表现略好于新兴市场指数；国内A股市场回调，以中小板指和创业板值为代表的小盘股占优；板块方面仅有消费录得正收益。债券方面，上周世界各国国债利率下降，10年期美债收益率下降11个基点。商品方面，上周原油大涨，ICE布油上涨5.31%，黄金处于横盘走势，基本金属小幅震荡，涨跌不一。

华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾

华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801）。策略指数上周收益-0.21%，最近3个月收益2.03%，最近一年收益9.65%。

“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益-0.12%，近一个月收益0.39%，本年度以来收益为1.29%，最近一年收益7.75%。根据最新的8月底建模结果，择时模型看空股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（1.94%）、富国中证煤炭（1.94%）、易方达中债新综合C（96.13%）。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

A股存在“国庆效应”，大盘风格在国庆节后表现突出

统计近十年主要指数涨跌规律，发现存在显著的“国庆效应”

在华泰金工月份效应系列报告《A 股市场及行业的月份效应》（2016年6月27日）中，我们通过统计沪深两市中8个影响力较大的指数—上证综指、深证成指、万得全A、中小板指数、创业板指数、上证50、沪深300、中证500的日均收益率来分析A股的月份效性。本文将统计上述8个指数近十年的日均收益率累加曲线，进一步分析市场在国庆前后的表现是否存在稳定规律，具体步骤如下：

1. 获取每个指数的日收益率序列，将每年x月y日的日收益率求简单平均。这里需要说明的是，如果某个时间截面的样本数量小于3，则该日收益率记为0，这是为了防止个别的、偶然性的收益率数据对统计结果造成较大影响。

2. 以0为基点作出日平均收益率序列的累加曲线，第K个日历日处曲线的值为前K个平均日收益率的和。这一曲线的值没有实际含义，我们主要通过观察曲线的走势来判断涨跌趋势较为明显的区间。

统计结果显示，年初股票市场较为低迷，在2、3月份迎来“春节效应”行情，4-9月份市场总体呈震荡格局，10月份之后开启一波上涨，到年底呈大市值股票拉升的行情。我们注意到A股市场存在显著的“国庆效应”：在过去十年中，国庆节前股市表现平淡，下跌概率较大，但节后走势相对亮眼，多数指数上涨。后文中，我们主要对 2009 年后每年度的“国庆效应”市场特征进行分析，以期对当前市场提供配置建议。

统计表明，国庆节后大盘指数表现更好，推荐金融和周期板块

我们统计了近十年历次国庆效应期间A 股主要指数涨跌幅，结果显示：国庆节前两周市场涨跌不一，在2009、2011和2012年出现下跌，在2010、2014、2016和2018年上涨，其他年份各指数涨跌不一。国庆节后两周市场迎来普涨行情，各指数平均涨跌幅明显高于节前。除2011、2014和2018年外，其余年份主要股票指数国庆节后悉数上涨，2009、2010以及2015年涨幅较大。

从各指数表现来看，上证50和沪深300指数节后收益率反弹幅度较大，中小板指和创业板指节后反弹幅度较小。国庆节后市场风格更偏向于大盘股。

从国庆期间各行业节前节后平均涨跌幅来看，交通运输、非银行金融、钢铁、建筑、电力及公共事业等行业在国庆节后上涨幅度更高，食品饮料、通信和医药行业在国庆期间表现相对较差。将一级行业聚类成周期上、中、下游，大金融，消费与成长六大板块，结果表明在国庆节后大金融和周期板块收益率上涨幅度更高。

上周A股市场出现回调，大部分股票指数下跌。当前市场处于震荡行情，与国庆节前的历史走势比较相似。

上周全球股市涨跌不一，债券和原油上涨

统计全球主要股票指数上周表现：1、上周全球股市涨跌不一，MSCI发达市场指数（-0.13%）表现略好于MSCI新兴市场指数（-0.56%）。2、A股市场回调，以中小板指（0.25%）为代表的小盘股占优，本季度以来中小板指和创业板值上涨幅度超过10%，优于大盘指数；板块方面仅有消费（0.05%）录得正收益，大金融（-2.15%）、周期上游（-1.64%）跌幅较大。

从世界各国主要利率来看，大部分国家国债利率下降，10年期美债收益率下降11个基点。国内1年期国债收益率下降2.94 个基点，5年期和10年期国债收益率上升0.92和1.04个基点。

从全球主要商品资产的表现来看，上周原油大涨，ICE布油上涨5.31%；其他主要商品涨跌不一，黄金处于横盘走势，白银下跌，伦敦金现下跌-0.01%，SHFE黄金上涨0.16%，伦敦银现下跌-1.77%；基本金属中，铜下跌-1.14%，锌下跌-0.98%，铝上涨0.08%。

国内两市成交量回落，交易热度下降

上周市场交易热度下降，两市日均成交量回落至5382亿， 5日均线以上个股占比从上周一的57.85%下降至周五的49.17%。上证指数在3050下方保持震荡，于上周二大幅下跌后连续三天缩量反弹，收于3006点。回溯历史来看，国庆前夕A股市场上行动力有限，可以静待国庆假期后的行情。

华泰大类资产周期进取策略表现

策略简介

华泰金工周期系列之《周期三因子定价与资产配置模型》仿照FAMA三因子模型，基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型。根据定价模型外推预测的资产表现排序结果构建了资产配置策略，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码 WI001801），我们在月报中跟踪该策略的表现，供投资者参考。

大类资产周期进取策略以沪深300指数、标普500指数、欧洲斯托克50指数、恒生指数、日经225指数、iShares MSCI新兴市场指数ETF、中国10年期国债期货、美国10年期国债期货、英国10年期国债期货、德国10年期国债期货、日本10年期国债期货、彭博商品指数为投资标的，各标的指数代码及货币单位如下表所示。

策略从2010年5月开始回测，回测至今取得优异的表现。无论从收益指标还是收益风险比率都超越各大类资产。截至2019年9月19日，策略的收益表现如下图表所示。

上周全球股市涨跌不一，债券和原油上涨

在《“华泰周期轮动”基金组合构建》和《“华泰周期轮动”基金组合改进版》报告中，我们提出了一个自上而下的、开放式的基金配置体系，构建原理如下：1、宏观择时，核心是给出股票市场的多空判断，灵活调整股、债权重配比，力争在权益市场上行期加大股票资产配置，博取弹性收益；在权益市场下行期加大债券资产配置，减少回撤风险。2、板块轮动，核心是通过轮动模型给出板块超、低配观点，进一步增厚模型收益；3、组合优化，首先结合择时和板块轮动结果，给不同资产分配相应的风险预算，求解初始权重，然后基于目标波动约束进一步调整资产权重，将整个组合的风险控制在相对稳定的水平，这里为了满足不同投资者的风险偏好需求，我们设置了5%、7.5%、10%三个目标波动版本；4、落地配置，将权重优化结果映射到对应基金标的上进行配置。

不同目标波动策略近期表现如下，以7.5%目标波动版本为例，上周收益-0.12%，近一个月收益0.39%，本年度以来收益为1.29%，最近一年收益7.75%。根据最新的8月底建模结果，择时模型看空股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（1.94%）、富国中证煤炭（1.94%）、易方达中债新综合C（96.13%）。注意，由于过去一年股票市场整体运行于低位区间，波动较小，没有触发目标波动约束，所以三个版本的持仓权重近期业绩都一样。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

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林晓明
执业证书编号：S0570516010001
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