力的期权 || 80%的历史概率，Q4的惯性效应，我们拭目以待~

记得在初中的物理课堂里，我们初识了牛顿第一定律，那是一个描述物体惯性的原理，物体总有着保持原有运动状态的趋势。不过或许连牛顿自己也没有想到，自从世界上有了股票市场，惯性一词被频繁地用于投资世界。最经典的道氏理论说的就是趋势的识别，市场的走势可以分为主要趋势、次要趋势和短暂趋势，在每一段趋势里都充满着股价运动的惯性。投资策略里，有一大类策略就叫做惯性策略（或者叫动量策略），它说白了就是大家口中常说的右侧交易，即当市场趋势涨起来以后，我们基于对这种涨势还会延续的信仰，选择追入从而获得一段预期收益。事实上，惯性策略距离大家并不遥远。大部分的技术分析指标都是惯性指标，都是一个右侧交易的系统，移动平均线，MACD、BOLL轨道线等等，所以当你运用这些线，上穿买入，下穿卖出进行交易时，你就已经不自觉地运用了投资里的惯性策略了。今天，我们就来看一种非常好玩、非常神奇的惯性效应。它可能不为您所知，但却在统计上表现出了很棒的回溯效果。我们试想一下，取某个指数（比如50指数）过去12年为样本，如果50指数在第1到N个月是收涨的，那么它在第（N+1）到12个月会不会延续上涨的惯性效应呢？通过回溯统计，我发现当N=9的时候，惯性效应表现的非常强。也就是说，过去的12年间，上证50等指数如果在前三个季度是收涨的，那么它在当年四季度同样收涨的概率极大。 1、四季度的惯性效应统计
表1：上证50指数前三个季度与第四季度涨跌幅年份前三个季度第四季度2005-5.82%0.35%200640.10%61.81%2007138.60%-1.87%2008-57.15%-23.54%200958.74%16.17%2010-25.09%3.36%2011-14.81%-3.97%2012-0.28%15.16%2013-11.55%-4.16%20142.85%59.39%2015-16.87%12.80%2016-10.06%5.03%201716.85%7.04%2018-8.87%-12.03%数据来源：Wind，力的期权工作室统计 从上表您会发现，过去的14个年度里，上证50仅有5个年份在前三季度是收涨的，分别是2006、2007、2009、2014以及2017年，而在这五个年份里，第四季度收涨的概率达到了80%，仅有2007年以下跌1.87%告终，这一年与6124点触顶断崖下跌有关，整个四季度总体上表现出了很好的惯性效应。四季度三次收涨的平均收益率为36.10%，仅有的一次下跌收益率为-1.87%，所以盈亏比等于19.28。值得注意的是，其中的三次四季度收涨（2006、2009、2014），当年都处于一个场外资金快速涌入的快牛中，最后一次的四季度收涨（2017）是史上第一次在慢牛的环境里实现从前三季度到四季度的惯性收涨，整个资金结构与大环境与当前更为相似！那么，50指数的惯性效应概率达到了80%，其他的一些指数的统计结果如何呢？我们来看看下表。 表2：各大指数四季度惯性效应统计统计指标沪深300中证500中小板指年数141413前三季度收涨年数588其中四季度收涨年数455胜率80.00%62.50%62.50%四季度收涨平均收益率28.42%16.36%15.67%四季度收跌平均亏损率-4.35%-3.05%-2.51%盈亏比6.545.376.25数据来源：Wind，力的期权工作室统计（创业板因年份样本少，统计意义不足） 结果发现，沪深300的四季度惯性效应概率高达80%，四季度收益率的盈亏比为6.54；中证500和中小板指的四季度惯性效应概率也都超过六成，达到了62.50%，四季度收益率的盈亏比分别为5.37和6.25，均表现出了很好的惯性效应。通常，市场在四季度总有一些出乎意料之外的热点值得炒作，如12年底的银行，13年8-9月的自贸区，14年末的一带一路、券商，以及15、16年末的举牌行情等。与牛顿第一定律类似，如果前三季度的经济基本面稳定，符合预期，并且能较好地反映在股价时，除非诸如2007、2015这样的资金面崩盘，或是政策面监管明显收紧的外力影响，否则在没有利空事件的驱动下，四季度延续惯性的概率就会很大。 2、几大期权策略的四季度历史表现
既然上面我们发现近14年来各大指数在四季度的上涨概率很大，并且相对于前三个季度的收涨具有大概率的惯性效应，于是我们就继续顺藤摸瓜，来观察一下vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权策略究竟在过去的四年内（2015-2018）整个四季度表现如何？限于篇幅，我选择了三个最常用的、风险也比较可控的看涨型策略：

备兑开仓：买50ETF+卖虚2档当月认购；
领口策略：买50ETF+买虚1档当月认沽+卖虚2档同月认购；
20%仓位牛市价差策略：买平值当月认购+卖虚2档同月认购。

      先是2015年四季度的情况： 图1：三大慢牛期权策略在2015年Q4的净值表现

数据来源：Wind，力的期权工作室统计       在2015年的四季度期间，股指开始从第二轮股灾后短暂企稳，配资融资余额的骤降也预示着市场杠杆资金的逐步出清。三大慢牛策略的期间收益率都超过了10%，备兑开仓15.71%，领口策略14.23%，牛市价差12.54%；最大回撤都小于5%，备兑开仓4.79%，领口策略2.07%，牛市价差也是2.07%。三大策略里，领口策略的Sharpe比率（收益波动比）最高，达到了4.08，领口策略在2015年的四季度荣膺夏普比率最高的期权策略。       再是2016年四季度的情况： 图2：三大慢牛期权策略在2016年Q4的净值表现

数据来源：Wind，力的期权工作室统计       在2016年的四季度期间，股指已经从三轮股灾中恢复为慢牛，2016.11大盘股的集体爆发助力四季度火热行情，而年末监管层对险资举牌的重拳出击则削弱了三大慢牛策略在四季度的总体表现。三大慢牛策略的期间收益率都超过了3%，备兑开仓3.24%，领口策略4.64%，牛市价差12.45%；最回撤方面，备兑开仓5.94%，领口策略3.69%，牛市价差也是3.28%。三大策略里，牛市价差策略的Sharpe比率（收益波动比）最高，达到了4.05。       再是2017年四季度的情况： 图3：三大慢牛期权策略在2017年Q4的净值表现

数据来源：Wind，力的期权工作室统计       在2017年的四季度期间，十九大胜利闭幕，机构纷纷抱团取暖，市场二八分化愈发明显。备兑开仓以10.75%的期间收益率战胜领口策略与牛市价差，领口策略9.36%，牛市价差6.48%；回撤方面，2017.12指数的最大调整幅度在4%-5%，三大策略的最大回撤全部都小于5%，牛市价差由于买入的那一腿波动率下降较多，它的回撤显得最大。       最后是2018年四季度的情况： 图4：三大慢牛期权策略在2018年Q4的净值表现

数据来源：Wind，力的期权工作室统计       在2018年的四季度期间，美联储加息路径加快，外围市场的风险外溢，各大板块的振幅明显加大，50指数曾经出现多日跌幅超过3%，也出现过多日涨幅超过3%。备兑开仓、领口策略、牛市价差三大策略的期间收益率分别为-2.35%、-2.27%以及-7.88%，领口策略以相对稳定的净值表现战胜了备兑开仓与牛市价差。从中也可以发现，在前三季度收跌的前提下，第四季度以类似领口策略守中带攻，可以成为一种配置的选择。

      今年，2019年！目测各大指数在前三个季度已经是铁定收涨了。当前，利好中长期的政策正在一点一点浮出水面。 全面与定向降准再进一步；QFII、RQFII额度取消限制；资本市场深改12条已经公布；国际指数纳A进程不断加速；       那么第四个季度能不能延续历史上的高概率和惯性呢？！就让我们拭目以待吧！

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