新华保险2019年中报分析

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未来金融研究院   2019-9-10 08:03   3106   0


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背景:净利润增长81.8%达到105亿元,去除一次性税务的影响和上半年股市上涨影响,营运利润增加49.1%达到58.3亿元。营运利润增加属实质性利好。


市场担心的点


  • 新业务价值64.5亿下降到58.9亿,降幅8.7%。主要是高利润产品,银行保险渠道的新业务价值下降,从5.3亿到1.9亿,降幅64%。



  • 10年期的首年保费下滑15.2%,从占比60.9%到51.2%。导致新业务价值率从去年的50%降到今年的38%。注:长期保障业务利润高。


分析:新旧管理层交接,业务模式有转变。2018年着重提高新业务价值率,增加长期保单(利润高),减少短期的保单。2019年公司转型,要提高新业务量的增长。新业务是未来利润的蓄水池,推测新业务价值的下降和高利润产品的销量下降,和管理层是否可以保证量价齐升是市场担忧的点。但新华的代理人规模逆势同比增长15%,长期看偏利好。




内含价值分析


上半年内含价值较期初增量182.5亿,增速10%。新业务量下降9%,但仍是新增内含价值主力,占比32%。运营偏差占新增内含价值比例约9%,和行业龙头平安类似,符合新华一贯保守假设的作风。



剩余边际和有效业务分析




剩余边际是未来寿险业务总和的贴现值,有效业务是考虑机会成本以及去税之后的贴现值。新华总股本31.2亿,有效业务价值809亿,如果只考虑未来折现值,价值每股26元,29元港币。另外,新华假设的有效业务价值贴现率为11.5%,平安的贴现率为11%,惯性低估。


总结


新业务价值的下降,业务结构调整,以及管理层的交替是造成市场担忧的主要原因。新华寿险PEV(只考虑已经释放的利润)接近0.5,极端情况考虑已有但未释放的折现值为每股29港币(未来最低释放利润)和新华H的现价32港币相差不多。虽然品牌和新业务价值不及龙头平安,但相对同行非常低估,安全边际较足。另外,新华目前没有采用新会计准则,无法判断剩余边际摊销的情况。



三大保险公司2019年中报PEV更新:






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