期货公司上市只是“第一步”

图为南华期货上市仪式现场。

河出伏流，一泻汪洋。

自8月30日在上交所上市，首家在A股IPO的期货公司南华期货连续涨停。9月5日，瑞达期货股份有限公司在深交所上市，亦连续涨停。一周之内，A股迎来两家期货公司。一时间，期货公司上市成为市场关注热点。

曾几何时，期货公司能否上市是争议焦点。期货公司风险那么大，怎么能上市？期货公司融资干什么，是否需要融资？这些疑问拦住期货公司上市之路。就在上市仪式上，南华期货赠送上交所一艘郑和宝船，寓意“定知一日帆，使得千里风”，满帆顺风。郑和7下南洋，而从2012年南华期货率先完成股改并进入IPO辅导期开始算起，南华期货圆梦A股也花了7年时间。

原中国证监会期货部分管期货公司的副主任张邦辉，曾被业界戏称为“分管穷兄弟的人”。他告诉记者，南华期货作为第一家IPO期货公司，其上市具有历史意义。作为期货市场发展的见证者，他回忆，1993年《期货经纪公司登记管理暂行办法》要求注册资本1000万元，到了1998年提高到3000万元。但是1998年增资时，很多期货公司连3000万都拿不出来。今天南华期货上市后市值超60亿，“这真是不可想象。”张邦辉感叹期货业发展之大。

行业发展呼唤登陆A股

“国外也在跟着国内开盘时间走。只要做中国生意的人，都在盯中国盘。”路易达孚（中国）一位高层这样告诉记者。

随着中国崛起为世界第二大经济体，中国期货市场也悄然接近舞台中央。我国商品期货成交量连续9年居世界第一，已是全球第二大期货期权交易市场。

然而，A股很长时间没有一家期货公司IPO。这又是为什么呢？

曾有一种观点认为，与银行、保险、信托、证券相比，期货行业规模小，盈利模式单一，主要依赖经纪业务，同质化竞争日益激烈，风险大。

这种担心有其合理性的一面。

“期货公司没有做大的，只有等大的；没有饿死的，只有打死的。”原中国期货业协会专职副会长党剑曾这样概括我国期货公司的发展。这说的是经历了初创期的懵懂探索，也经历了草莽时的野蛮生长，一些早期疯狂炒作求大的期货公司最后都倒掉了。但是另一方面，从市场中成长的期货公司，尽管没有得到太多政策呵护，反而有顽强的生命力。

1992年9月广东万通期货经纪公司成立，这是我国第一家期货公司，主要代理境外期货。同年12月，中国国际期货经纪有限公司（简称中期）成立，这是国内第一家大型期货经纪公司。最鼎盛时期，中期公司在美国购买了三大交易所席位，当时收入，一天“开进一辆奔驰”。

1993年，期货公司收归证监会管理。1994年，国务院一纸文件，“各期货经纪公司均不得从事境外期货业务”。期货公司外盘交易被全面禁止，很多期货公司倒闭。包括中期公司在内，期货公司转向国内市场。因为期货公司早期不成熟不规范曾给社会留下较为负面的印象，在治理外盘交易的同时，监管部门开始着手国内期货公司的清理整顿。

从历史看，在一系列清理整顿后，随着中国期货市场的壮大，我国期货公司走入规范发展的加速期。作为一个长跑爱好者，南华期货总经理罗旭峰说起期货公司上市话题，意味深长的说：“耐力很重要。”

但是，前述的担心又有其刻舟求剑，过时的一面。

期货公司的发展，随着宏观经济发展演变而进化。2002年之后，监管层对期货公司开始酝酿分类评价的指标体系，注册资本金越高，净资本越高，抗风险能力越强的公司能拿到的业务就越多。

2000年，我国期货市场跌入谷底，双边交易额仅1.6万亿元，这也就近似现在上期所交易量4天的成交金额。

进入21世纪，伴随着我国宏观经济十多年的飞速发展，社会融资体量增加，流动性增强，期货市场走出了稳步向上的曲线。2018年，中国期货市场成交额为210.82万亿元。我国有149家期货公司，79家风险管理子公司。斗转星移，期货公司业务日益多元化，经纪手续费费率持续下降，开辟了以传统经纪为基础，风险管理和资产管理为两翼的创新服务模式。以在港交所上市的两家期货公司鲁证期货和弘业期货为例，其所募集所得资金主要为期货风险子公司注资，满足风险子公司现货、基差、仓单质押等业务的巨大资金需求。

上市有利于揭示行业功能

在世界范围内，期货市场通过发现价格和套期保值向社会提供风险管理功能，这早已被理论经济学界认可，并在实践中成为金融业一个不可或缺的组成部分。期货及衍生品市场更成为经济大国的“软实力”之一。

但回归到身边现实，期货市场还是一个神秘的小众市场。时常被视为现货价格波动的助推手，而受到质疑和责难。即使在市场经济高度发达的欧美国家，类似对市场投机性的质疑声音也时有耳闻。

在感性认识和理性认识之间，往往缺乏一座理解的桥。因此，不可否认，一直以来，期货这一“舶来品”能否适应中国特色社会主义市场经济的水土？期货市场到底是一个少数人自娱自乐的投机圈子，还是能够为各类实体企业所用，有效发挥资源配置调节作用的重要市场？这些疑问几乎伴随着我国期货市场发育的全过程。

期货市场也一直在寻找一个市场化的长效解释通道，取信于政府部门、产业界、学术界等社会各层面。这是一道长期摆在期货市场监管者、市场主体面前的考题。

如今，通过IPO上市，期货公司可以给出市场化的答卷。“通过上市公司信息披露，把整个期货市场的定价机制逐渐理清。”我国资深期货专家张宜生告诉记者，期货市场是全球经济一体化的一个基石，也是全球多边贸易的一个实施平台。期货公司上市，有利于揭示期货市场运行机制，把期货市场的价格形成机制，为实体经济服务的机制等都显形化，揭示出来。

另一方面，随着期市国际化的深入，中国期货市场融入全球定价机制，也需要和国际接轨，增加信息披露的透明度和规范性。期货公司上市，“把一个小众市场从专业市场，通过上市，呈现给全球，呈现给投资者，呈现给实体经济。同时，透明有利于纠偏，上市增加公众监督，使得监管双规齐下，更有利于期货公司审慎经营。”张宜生说。

一位业内人士告诉记者，最近PTA场外衍生品穿仓事件，就是通过几个关联上市公司的披露，才为大众所知，由此引起行业反思纠偏。“通过市场纠偏，杜绝类似事件发生，对于期货行业发展来说，功莫大焉。”

一直以来，业界普遍存在一种心态，既向往拥有国际性大宗商品定价中心带来的强大话语权，又对期货和衍生品市场可能的风险心怀恐惧。由此看来，推期货公司上市，成为公众公司，用市场的力量来规范和促进行业中坚力量的发展，不失为对此心态的化解之道。

龙头公司加速发展是金融开放的要求
2016年，鲁证期货在港交所上市，加速了公司的发展。一些战略投资者表示：“它是香港上市公司，我们天天研究报表，资产这么好，我们愿意投资。” 鲁证期货董事长陈方告诉记者，上市融资是一方面，另一方面，是利用国际市场整合资源。比如这两年，公司从国际大金融机构吸引的人才明显增多。他解释：“期货公司的业务开始多元化，对资本的消耗也大起来。这种情况之下，单一股东难以为继。上市后，公司的发展插上了资本的翅膀，而更高的透明度促使公司发展更专业化、市场化、国际化。”

近年，我国期货市场的开放力度加大。向境外投资者开放的特定品种已有4个，且会成熟一个，推出一个。为实体经济服务的市场深度也在加深变厚，品种越来越多，工具越来越多。“衍生品市场的建设提到了一个更重要的层面。这也要求期货公司尽快壮大起来，承载使命。”陈方说。

期货公司登陆A股，还是金融行业对外开放的需要。随着我国原油期货上市与铁矿石期货、PTA期货、20号胶期货等的国际化，期货公司国际化也是应有之义。但是，“走出去”面临的风险与挑战更为复杂，这也要求期货公司及时补充资本，提高综合实力、适应国际市场的“游戏规则”，从而应对国际化进程中的种种挑战。

“要大力推进符合条件的期货公司A股上市，培养行业中坚力量。”证监会副主席方星海曾表示，要促进行业竞争和优化重组。

另一方面，期货公司外资股比限制2020年取消，国内期货公司更要做好准备加以应对。一是需要足够资金，用来扩张业务；二是需要完善自身，建立完整期货金融服务生态，摆脱行业同质化竞争；三是需要大胆兼并提高行业集中度。所有这些都离不开资本市场的支持。

上市，只是期货公司发展新征程的第一步。国际政治经济博弈的现实迫使我国必须加快发展自己的期货和衍生品市场。但毋庸讳言，期货公司是期货市场发展的短板之一。整体来看，期货公司小、散、乱。当然，龙头期货公司已今非昔比。一位熟悉永安期货的业内人士告诉记者，永安期货成立二十年多，没有一年亏损。连续十多年，roe在10%以上。“有哪一家证券公司的利润比永安还稳定增长？”他自信反问。

永安期货目前在新三板挂牌。联讯证券分析师彭海告诉经济日报记者，截止目前，新三板挂牌期货公司一共有16家，分别是永安期货、创元期货、海航期货、天风期货、华龙期货、大越期货、先融期货、广州期货、迈科期货、渤海期货、福能期货、混沌期货、上海中期、金元期货、长江期货、海通期货。16家公司截至9月6日均是可交易状态，其中创元期货和华龙期货是以做市转让方式，其他均是竞价转让方式。但是今年以来，只有7家有过成交，9家没有交易过。

业内人士分析，随着期货公司上市开闸，资本会助力一批龙头期货公司的壮大，行业洗牌会风起云涌。

但是，即便是龙头期货公司，拿到国际上去比较，差距还比较大，“会造车和造好车是本质不同的。”一位熟悉境外投行期货公司的业内人士这样说。

中国期货业协会会长王明伟表示，实体企业商业模式和竞争方式都在发生深刻变化，对风险管理的需求愈发个性化、复杂化和综合化。要从产业、企业实际需求出发，立足风险管理、资产定价基础服务，建立健全包括期货经纪、投资咨询、资产管理、风险管理、做市服务等业务在内的衍生品服务体系，不断丰富服务实体经济业务模式，为企业提供风险管理、定价管理、库存管理、资金管理、战略管理等服务，帮助企业规避价格、信用、资金、渠道、利率等生产经营及管理风险。

“我国的期货风险管理子公司和期货公司未来转型后有可能成为中国的高盛、中国的巴格莱。”南华期货公司总经理罗旭峰表示。（转自经济日报客户端）