本周研选 |宽松临近，高波动率或仍延续

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本期核心观点

美股：高位震荡预计延续，9月震荡空间有望扩大

欧美央行宽松临近，短期预计继续支撑美股估值，美联储9月预计仍降息25基点，但考虑到本轮降息空间远低于此前两轮，对宽松更敏感的短债利率下行空间有限，期限倒挂状态持续时间将更长。

同时关税问题的反复也将继续拖累盈利，市场高位震荡格局有望延续，9月应重点防范挤空性交易和过山车行情，空间上，考虑到季节性因素，标普指数的波动空间或较8月进一步扩大。

港股：关税不确定性加大，持续影响短期风险偏好

近期关税问题的不确定性持续压制海外市场风险偏好，同时在偏弱的经济数据，人民币贬值等因素下，企业盈利二季度开始趋弱，短期市场震荡格局尚未改变。

长期来看，港股市场估值水平、股息率已回到2018年末的相似水平，对绝对收益型的投资者而言具备吸引力，同时上市公司回购以及南向资金的持续净流入也起到托底作用，我们对长期核心资产的表现保持乐观。

新氧：“颜值经济”热催生的新型医美平台

上周新氧刚刚公布了最新季度的业绩，多项数据超出预期，股价却意外大跌33%。这家基于“社区+广告”模式的OTA龙头，来自产业链上下游的需求强劲，但公司无明显的核心竞争力，护城河较浅。

行业层面，中国医美行业渗透率较低，市场空间广阔，行业顺风驱动营收连续十个季度实现同比增长。但核心竞争力缺失以及道德风险是新氧未来面临的最大不确定因素。

上周市场回顾

一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元）

一周标普500成分股涨跌幅榜

港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿）

美股市场分析

8月传统交易淡季美股在连续震荡中结束，9月1日中美新一轮互征关税正式生效，由于本周一劳工节美股休市，从周二开始，主要机构交易者重返市场后，往往容易带来波动率的再放大。

近期影响市场的因素主要集中在关税谈判、期限倒挂、利率前景等方面，以上变量均有可能在9月份更加明朗化，从而来短期风险偏好的改变。

1）波动率高企局面9月份潜在延续

恐慌指数vix近期保持在16-25偏高的波动率区间运行。从历史经验来看，波动率高企的局面较大概率在九月份持续。

2）期限倒挂状态持续时间将更长，衰退多见于反转中后期

自8月以来2年期vs10年期限利率开始出现倒挂，单纯从历史经验来看，2年和10年倒挂往往预示着衰退，过去5次从倒挂至衰退平均下来需要16月左右，且多发生在收益率曲线反转的中后期内。

收益率曲线如果从当前的倒挂阶段（长端利率低于短端利率）进入反转（长端利率再次超过短端利率）之间的间隔时间往往是市场盘整甚至是反弹的时期。而剧烈的修正期往往发生在反转的中后期。

美联储9月下旬预计仍降息25基点，但考虑到本轮降息空间远低于此前两轮（目前联邦基金目标利率仅为0-2.5%，远低于07年和00年的5.25%-6.5%，美联储政策余地并不大），因此对宽松更敏感的短债利率下行空间有限，就意味着期限倒挂状态持续时间将更长。（长端利率下行放缓或者短端利率下行速度加大，都将导致期限差收窄，直至长端利率再次超过短端利率，但是具体的触发时间比较难判断）

这个角度显示中短期内市场出现系统性风险的可能性尚不大。

3）关税问题反复

中美新一轮互征关税于9月1日生效。美方对中国服装、鞋类约1100亿美元中国进口商品加征15%关税，同一天中方对美国750亿美元进口商品所征收的额外关税也正式生效。

关税问题反复将拖累企业盈利，并左右市场短期风险偏好。尽管本轮关税已在预期之中，但目前美国消费者信心已创6年最大降幅，以PCE为代表的消费增速陷入下降，暗示占美国三分之二的消费下滑迹象。

特朗普称两国贸易谈判仍将本月在华盛顿举行，从此前交锋来看，市场情绪常出现反复的情况，临近谈判往往会出现好转，我们预计持续动荡仍是市场主基调。

指数环境评估

从积极的情形考虑，在当前市场对关税问题预期已显悲观的情况下，如果9月谈判顺利进行叠加鸽派的声明，无疑将带来短期风险偏好的复苏。

技术上，在当前多空胶着后，一旦市场选择突破也容易触发挤空性交易。但依然如我们前期评注，流动性的边际力量已较上半年减弱，叠加盈利空窗期内关税问题反复，美股已难具备创新高的动能，因此9月份“过山车式的行情”仍需要防范。

包括我们从相关资产表现这一前瞻角度来看，这段时间风险资产vs避险资产持续回落（必须消费vs可选消费、道琼斯运输vs道琼斯公共事业指数、罗素vs标普）也反映了投资者面对中期行情时的防御心态在加强。

近期美股焦点图表

中概股业绩披露已至尾声，业绩多数向好，受益于社零数据二季度复苏，电商类涨幅居前。

港股策略点评

近期关税问题的不确定性持续压制海外风险偏好，9月1日特朗普按此前计划，对大约1100亿美元中国进口商品加征15%关税，与此同时，8月中国制造业PMI受国内需求走弱影响进一步下降，在偏弱的经济数据，人民币贬值等因素下，港股企业盈利二季度开始趋弱，短期市场震荡格局尚未改变。

贸易摩擦与反制举措上周日生效

行业层面，受关税影响的商品集中于服装、鞋类、家用纺织品和Apple Watch等科技产品，笔记本电脑和手机等另外约1600亿美元中国商品将从12月15日起加征15%关税。特朗普推迟加征部分关税或考虑减轻对假日购物的影响。中国反制措施同样于上周日生效，分两批对总计约750亿美元的美国商品征收额外关税，集中于美国中西部和南部工厂和农场。

全球宽松预期逐步强化

受近期美债期限利率倒挂和欧元区“疲软”长于预期影响，欧美央行9月降息宽松预期已相对明确，市场基准预期美联储9月降息25基点，欧央行降息10个基点，宽松的临近预计继续支撑港股估值。同时二季度港股企业盈利有趋弱的迹象，在没有明确的催化来到前，市场的震荡有望延续。

指数环境评估

我们认为近期市场的修正有可能在9月份延续。长期来看，港股市场估值水平、股息率已回到2018年末的相似水平，这对绝对收益型的投资者而言具备吸引力，同时上市公司回购以及南向资金的持续净流入也起到托底作用，我们对长期核心资产的表现保持乐观。

行业层面，消费类企业除了拥有持续且稳定盈利和现金流，更受外资青睐外，同时也受益于二、三季度社零的复苏，因而表现积极。

老虎美股50指数

标普大盘本周反弹幅度较大，单周总回报2.83%，老虎指数单周总回报2.5%。

信息、通信和可选消费板块本周反弹程度最大，但由于老虎指数通信板块的权重较低，因此有一定差距。本周暂时调出TTD，调入MTZ。

老虎港股30指数

香港市场本周新低后反弹，一部分消化了上周五未体现的利空。恒生指数本周继续回撤，单周总回报-1.48%，老虎港股30指数总回报-0.52。

地产板块本周出现回撤较大，受融创等大跌的影响，本周地产拉低指数程度较大，同时，工业板块由于碧桂园服务表现亮眼，本周表现较好，地产相关出现了分化。

恒指的权重金融板块本周回撤幅度依然较大。本周调出融创控股，调入中升控股。

基本面日程分析

本周重要经济数据、事件

市场在等待9月中旬的FOMC利率决议

财报季结束后，市场在焦急的等待九月中旬的美联储议息会议。本周美联储主席鲍威尔将于美国东部时间周五下午12:30在瑞士苏黎世大学发表演讲，这可能是美联储9月18日做出利率决定前的最后一次发言，投资者需从中寻找有关9月份降息的任何线索。

在上周的杰克逊霍尔年会上鲍威尔称美联储计划在9月份将再次降息，原因是不断升级的贸易战和全球其他地区经济的疲软（市场预计美联储在9月会议上降息25个基点的几率为95.8%）。

本周迎来非农就业报告

本周迎来美国劳工节，总交易时间会有所缩短，但经济数据将贯穿全周，重点是周五的8月非农就业数据，市场预计就业人数将增长16.8万人。

此外，还需留意ISM制造业数据、美联储褐皮书和耐用品数据等。

【来源：老虎社区】

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