腾挪方得最优收益——移仓管理

移仓，是期权投资里一门很重要的学问。如果看准了趋势，对持仓的期权合约进行上下行权价移仓，把当月合约往下月合约移仓，操作得好会起到事半功倍的效果，如果操作得不好，移仓后刚好是拐点或波动率下降，则移仓也是快速亏损的利器，前面好不容易获得的两三倍或者五倍的利润可能会“损兵折将”。下面以实际操作经验说明。
1）上涨趋势时赚取更大利润
比如，2017年5—6月，行情逐渐上涨，呈现比较明显的上升趋势，我将低行权价的50ETF购6月2450合约换成50ETF购6月2500合约（如图2-14所示）。

图2-14  2017年6月初期权合约操作
在其他很多比较明显的标的和期权合约上涨趋势中，我都是在较低行权价合约有了较大盈利时，就换一部分到上一档合约。移仓的规则一般如下（以认购为例）。
（1）从基本面、技术面和趋势能看出来是一段较好的单边或曲折向上的行情。
（2）低行权价合约有较大的浮盈，比如2倍、3倍，至少利润是100%，才好进行下一步的移仓操作。
（3）除非有很大把握，否则移仓的金额不超过上一合约盈利或总体的1/3。
（4）若行情涨得较快并还在趋势中，可以把1000元/张左右的合约换成200～500元/张的合约，以便获得更大收益，但要注意资金分配，不能全部买入深度虚值合约。
（5）移仓时机的选择很重要，一是在一段上涨行情暂时休整，处于横盘或小幅调整时，从下往上移，此时高行权价合约跌幅较多；二是在行情上涨时，两档合约的涨幅基本一致，即将拉开距离时；三是在行情大幅上涨时，两档合约的涨幅差距较大，如果追涨进去，要注意回落风险。
（6）切记不要一口吃成胖子，不要全部往上移仓！如果不到预期的行权价或者行情大幅回落，那便前功尽弃，要保持金字塔或纺锤形资金持仓结构！

2）横盘和小幅下跌躲避
如何在不减仓的情况下应对横盘和浅幅调整呢？举例说明，在经历了2017年10月缓慢上涨和拉升之后，11月初出现了横向窄幅震荡的过程（如图2-15所示），这时候就比较尴尬了，原来趁着10月行情好买的11月合约，由于时间价值的损耗和波动率的下降在这一轮横盘和小跌中会出现比较大的差异（如图2-16～图2-18所示，见表2-3）。这时，就应当将原来较高行权价的虚值合约往下移仓到平值和实值合约，既能享受上涨的收益，也能躲避时间价值损耗的风险。当然，前提还是基于你对行情的判断。这虽然是一个综合性的分析，但是从盘面上还是能看出一些端倪的，从而可以做出正确的判断。

图2-15  2017年10—11月50ETF走势

图2-16  50ETF购11月2800合约走势

图2-17  50ETF购11月2850合约走势

图2-18  50ETF购11月2900合约走势
表2-3  标的和合约回调时跌幅对比
标的和合约
10月30日收盘价
11月6日收盘价
涨跌幅
50ETF
2.807元
2.789元
-0.65%
50ETF购11月2800
0.0681元
0.0544元
-20%
50ETF购11月2850
0.0344元
0.0219元
-37%
50ETF购11月2900
0.0152元
0.0063元
-69%
当时我先把50ETF购11月2850合约平掉，移仓到50ETF购11月2800合约躲避标的横盘和虚值合约大幅下行的风险，如图2-19所示。

图2-19  2017年11月初期权合约操作
通过这次下调仓位躲避横盘对时间价值的损耗，可以保存大部分实力，便于在行情好转时执行第一步操作。
3）大幅下跌时的移仓
标的和期权合约大幅下跌时，最好的办法当然是止损做反手，次优办法就是向下移仓，等待反弹，比如2017年8月（如图2-20所示）出现50ETF先大幅下跌，月中就反弹的情况。但是在我的操作中，止损反手和向下移仓使用得太少了，最后，由于时间价值的损耗和未能到达之前的高度，看着合约逐渐归零，期权账户金额也亏损较大。

图2-20  2017年8—9月50ETF走势
4）当月和下月之间移仓
有的人习惯在合约快到期前几天将当月合约提前移仓到下个月，以避免巨大的Gamma值波动。此举具有两面性，临近到期日时，标的如有大幅波动，期权的波动会更大，比如2017年11月末50ETF连续拉升一周，11月认购期权经常出现50%～100%的日涨幅，而移仓到12月的期权合约往往只有20%～40%，之前几个月里有时是最后几天下跌，比较稳妥的办法是逐渐移仓，最后一周每天移一点，既可以享受大Gamma值，又可以避免全部大Gamma值带来的巨大波动。

比如说今天，下午震荡回落时将2850购等张数移仓到2900，多余资金用来卖出3100购，前者减少损失，后者增加收益。