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管大曾说，牛熊价差看似平淡无奇，实则变幻无穷。群里的A神师兄已经在那篇牛差，真有那么牛叉？！中讲的非常全面，无论从胜率到盈亏比、还是从构成组合的希腊字母到背后代表的观点，都讲的非常清晰、通透。
最近，在学习和理解价差策略的过程中，针对于Call和Put组成的牛熊价差有一点点感想，与大家分享一下。
魔鬼藏在细节之中。
先从细节入手：交易员习惯把牛市价差称作CS，即Call Spread，也可以叫BS(Bull Spread)；把熊市价差叫做PS(Put Spread),CS和PS既可以由Call构成，也可以由Put构成，但两者组合损益图是完全一样的。
下面为了表述方便，将由Call构成的牛市价差简写为Call-CS；由Put构成的牛市价差简写为Put-CS；由Call构成的熊市价差简写为Call-PS; 由Put构成的熊市价差简写为Put-PS。
以牛市价差为例，比如现价100，Long 100 Call && Short 110 Call如图：
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拆开单腿，由Call组成的：
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由Put组成的：
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两者的相同点是：
1. 损益图完全一样，也就是最终的到期组合损益和盘中组合损益完全一样。
2. Short:Call-CS=Long:Call-PS
Short:Put-CS=Long:Put-PS.
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两者的不同点是：
1. Debit和Credit的不同，即现金流的不同。只不过Call-CS类似于先干活再发工资，活干不好工资没得发；Put-PS则是先预发工资，活干不好从下月工资里扣回来。在实际交易中会带来资金利用效率的不同，详见牛差，真有那么牛叉？！中5-e。
2. Call-CS和PS-CS的盘中两腿盈亏的绝对值之和完全不同，这个是本文讨论的支点。
3. 使用Long CS(Call-CS)和Short PS(Call-PS)的最大区别在于对于正股变化路径的处理不同，详见牛差，真有那么牛叉？！中5-d,下面主要也是对这一条的一点点延伸。
一
拆解
1.个人防守型牛差更喜欢用Call-CS, 防守型牛差在中点的右侧是一个（-Gamma , -Vega, +Theta如图）的头寸，用途有很多：做空波动率，吃横在这里的Theta, 赌标的跌不破某个点的观点等。
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a).持仓过程中，如果行情和预期相同（上涨或不动或IV下降）就持有组合不动，此时Call-CS和Put-CS没有大的区别；但如果行情反向大幅下跌，Call-CS的组合是亏损的，分开单腿看：下跌 Short Call是赚钱的，Long Call是亏钱的，那么Call-CS就可以卸Short Call 的腿，死马当做活马医，留下反脆弱的彩票腿Long Call。
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b).如果是Put-CS的组合也是亏损的,亏损的总额和Call-CS组合是一样的，分开单腿看：下跌 Short Call是亏钱的，Long Call是赚钱的，此时就没有办法卸掉。
2. 进攻型牛差更喜欢用Put-CS, 特别是比较虚的进攻型牛差。因为如果用Call-CS虽然行情反向Short Call可以赚钱，但由于Call已经很虚Short Call的利润更多的来自Theta, 当发现可以卸的时候时间可能已经剩下不多，如图：
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但是一旦涨上去，如果是Put-CS，Short 腿是Short了一个实值Put,利润非常丰厚。如果行情很妖，涨上去后卸Short腿后立刻大幅下跌，那么会收到意想不到的的盈亏比——享受了两次Gamma核爆，相当于行情没变，白赚了裸卖实值Put 的钱。如图：
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另外在成熟的市场中股票或指数上涨IV是下降的，下跌IV是上涨的，如果行情还是先涨后跌，那么在Vega维度上又可以占到点便宜。
在商品市场中多数的时间趋势行情很少，更多是均值回复型，同时国内场内商品期权的Skew曲线多数时候是右偏，如果行情来回刷，在Vega维度也有一点优势，在VXX上也有一定优势。
二
延伸
1.管大有讲到用牛市价差做大行情接力，如果不是用传统的Call-CS（上涨行情）,而是用Put-CS,会有什么不同？
假设行情从50一路涨到100，常规是在50开出Long 50 Call&&Short 60 Call的牛差；当行情涨到60的时候平掉50/60的牛差，再开出Long 60 Call&&Short 70 Call的牛差，以此类推，不断接力，直到100，如图：
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而用Put-CS,只需要平掉Short Put的单腿，留下Long Put 的残渣当彩票，试想同样的情况，则会留下一路的Long Put的残渣腿。如果行情见顶后快速暴跌回到原点，那会是一种什么样的酸爽……
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这种如果从策略组合来看（以50-60为例），当行情涨到60的时候平掉Short 60 Put的单腿，再开出Long 60 Put && Short 70 Put的牛差接力，算上残渣腿其实就变成了一个：Long 60 Put && Short 70 Put && Long 50 Put的非标准的比例价差，如图（黑色竖线为现价60）:
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那么行情一路向上，也就埋了一路的核弹……
商品市场偶尔会有这种不理性上涨后的暴跌，只要时间够使用这种策略可以两头吃。
2.反过来，以防守型牛差为例。管大在课程中曾举了个卖Put的例子，详见文章管大讲期权 | 看牛熊价差的七十二变
同样道理，换一种思考：如果把防守型的Put-CS改为防守型的Call-CS，只要打穿到低行权价，就平Short Call 并开出新的Call-CS，行情不动则赚不动的钱，行情往下则继续下移防守型Call-CS，一旦往上也是一连串的核爆，原理是堆积了很多免费的Gamma。
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3.在我群著名的铁菊策略：表达行情在一段时间内区间震荡的观点，可以用实值期权构建一个防守型牛叉+一个防守型熊差，行情不动就赚Theta的钱，行情大动就来回卸腿刷。
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4.另外再拉条线卖Put也可以用Call-CS尝试。
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5.残留腿优化：a).Put-CS接力中卸实值Short Put腿后，可以在另一端Short比残渣Long Put腿更低行权价的Put，使得残渣Long Put变成 Put-PS以减少残渣腿的Theta损耗（或者近端Short一半的Put变成比例保护，适当的时候卸掉）。
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b).另外也可以用对角代替牛差，使得Long腿的时间损耗更慢，给行情预留演变的时间。
三
总结
1.原理：以上优势来源于实值期权。因为在进攻型牛差Put腿都是实值期权，对于卖腿而言，吃到的是实值Put变虚值的肉；而对于买腿的实值Put而言，即便变成渣，只要时间还有，标的能回来，Long腿还是能够回来；就像管大所说的，实值期权持有到期损失的只有当初开仓时候的时间价值部分，同样道理，在防守型牛差中Call是实值。
2.是否需要对残留腿(可能肉还比较厚)进行优化，完全取决于对Long腿残值的容忍度和对行情信心之间的平衡，归根到底还是胜率和盈亏比的跷跷板。
3.并不是说用Put-CS比Call-CS好，就像管大说的没有一个A策略永远好于B策略，都要各自的优势和适应行情。同样，Call和Put各有路径优势和标的品种特质，关键在于能否在每个节点清晰地描述观点，并且能够构建出既能表达观点，又具有尾部优势的仓位。
4.选择Put-CS还是Call-CS仅仅是一种动态变化的选择，各种动态变化的依据还是在于观点。
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