观察 | 场外个股期权的兴起、收紧及影响

导读
　　虽然监管早已明文规定个人不能参与场外个股期权业务，但个人变相委托由私募开展场外个股期权的现象依然屡禁不止。日前，监管风暴再次刮向场外期权市场，个人隐形配资通道正在被封堵。
场外个股期权的兴起

业内人士认为，场外个股期权是在2016年开始出现的，以前场内期权只有ETF和指数期权，国内有一批激进的投资人一直想加杠杆，想做个股，毕竟个股的波动率比指数大很多；过去有很多手段可以加杠杆，比如权益互换、场外配资等。2015年牛市爆仓后，杠杆开始收紧，融资类收益互换已经禁止新增，新增均为融券类，不久之后市场上出现了个股期权，这些激进的投资人需要高杠杆操作配资炒股，就通过这个业务进入市场。场外个股期权自带杠杆属性，而且杠杆可以放得很高，最高可以达到20倍，无异于隐形的配资炒股。

这种个股期权具体怎么玩呢？只要给券商缴纳一定的权利金（给券商的期权费）就能购买对应标的的市值股票（名义本金），享受行权期间涨幅所产生的收益。那么，交付的权利金和对标的股票市值又是怎么确定的呢？业内人士介绍，每只股票都有权利金收费标准，周期长短不同，权利金也不同，所带的杠杆比自然不同，客户可以自由选择周期长短、买入卖出时间，定制化程度较高。除了可以高杠杆配资外，这个业务对于客户的吸引力还在于相比融资融券炒股不存在爆仓倒亏的现象。融资炒股有时不仅自己的钱输光，还可能欠券商或者外面配资公司的钱，而个股期权最大的风险在于你买它涨，结果看错了，股票变成跌，那就是赚不到钱，但是权利金是不会退的，所以最大的亏损也就是这部分权利金，而不会存在还欠钱的情况。

场外个股期权的收紧

个股期权真正火起来是在2017年。个股期权的红火让一些自身券商无法开展此项业务的业务人员看着“眼红”，做起了撮合生意。2017年以来，场外期权业务规模快速增长。但去年底今年初监管有了收紧的迹象。因为个股期权市场发展太快了，监管下了窗口指导需要控制规模，不能再扩张了。业务人士说，杠杆业务对券商来说也会存在一定的风险，尤其是股价下跌时，投资者放弃行权，而券商如果没有做好对冲，此前买入的股票就有可能出现较大的亏损，进而对资金本产生较大影响。然而，窗口指导之后大部分券商都还有在做，只是对合作机构提高了一些进入的门槛，有些券商会要求机构净资产规模达到两千万以上并具备两年以上的投资经验，同时根据票的流动性和波动率调整期权费等等。

2018年4月10日晚，监管终于出手！自4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期，交易对象包括所有私募基金管理人和私募基金产品。相比机构投资者，个人投资者专业的投资能力和承受风险能力较弱。在此之前，监管已经明文规定个人不能参与场外个股期权业务。

场外个股期权的影响

私募基金在个股场外期权市场中呈现需求较为旺盛。中国证券业协会的数据显示，2017年全年新增名义本金中，商业银行、私募基金、期货、证券、基金及保险占比分别为22.4%、18.7%、15.6%、10.4%、4.0%和0.02%，全年新增合约笔数中，私募基金、期货、商业银行、证券、基金及保险占比分别为35.3%、19.5%、17.5%、5.9%、3.4%和0.03%。由此看来，无论是按名义本金还是合约笔数统计，私募基金都接近成为券商的第一大交易方，那么本次监管暂停券商与私募基金场外期权业务，对私募基金和券商机构产生多大的影响呢？

私募人士表示，私募有做衍生品策略，但是本身主要做场内期权交易，也会做部分场外的指数类期权，暂停以后就是少了一个投资手段，影响有限，毕竟场外也不是主战场。对于一些给个人投资者提供通道的私募机构影响大一些，但是这类型私募占比很小。多家券商发布研报表示，场外期权拥有损失确定收益锁定、杠杆大、监管限制较小的特点，而券商作为做市商采用Delta中性策略对冲风险收取期权费。长期来看，发展衍生品市场是完善我国多层级资本市场发展的重要课题之一；叫停不是创新和发展的句号。相反，清理整顿风险有利于场外期权业务的长远可持续发展，该行为反映出监管有意夯实业务基础，实现长远稳健发展的态度。

信息来源：经济观察报
作者：老盈盈
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