站上26上方！金油比价“逆天”了

降息预期与避险需求仍将支撑金价

近期，贵金属价格维持高位震荡。上周，COMEX黄金期货主力合约整体维持在1488-1546美元/盎司区间运行，周度累计涨逾1%，周K线创下“三连阳”。分析人士表示，虽然近期宏观扰动事件缓和一度引发金银价格高位回调，但因市场对全球经济衰退预期增强以及美联储降息预期不断攀升等，使得市场坚定看好贵金属表现。预计在9月议息会议之前，贵金属价格将大概率维持偏强走势。
　　
价格维持高位震荡
　
“上周，金银价格受避险情绪影响较大，但美联储降息预期不断升温则给金银下方提供了较强的动力。”银河期货分析师表示，上周宏观扰动事件缓和成为贵金属市场的主要利空因素。受该消息影响，金银一度从高位跌破下方重要支撑，但随后迅速回升，表明市场看多情绪依然浓烈。而此后，随着美国2年期和10年期国债收益率曲线一度出现自2007年以来的首次倒挂，以及英国关键国债收益率曲线日内出现2008年以来首次倒挂等事件，令市场对全球经济衰退预期增强，因此给金银提供了上升的动力。地缘局势方面，阿根廷初步选举不利、英国脱欧风险等问题亦给金银提供了较强的动力。
　　
此外，特朗普连续多次抨击美联储，认为目前的宽松力度依然不够，需要继续降息且提高降息的力度。而据CME“美联储观察”，目前美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为65.0%，降息50个基点的概率为35.0%；到10月降息25个基点至1.75%-2%的概率为16.4%，降息50个基点至1.50%-1.75%的概率为57.4%。从数据来看，美联储9月降息几乎已经确定，市场更关注的是降息的力度以及此后降息的进程。
　　
降息预期形成托底支撑
　　
值得一提的是，虽然目前市场对美国经济衰退充满了担忧，但从目前公布的数据来看，美国并未完全步入衰退周期，美国经济数据整体较为反复。银河期货分析师表示，美国7月零售销售月率表现亮眼，远大于前值修正和预测值。但美国截至8月10日当周的初请失业金人数为22万人，至六周高位，高于预期值和前值。此前公布的美国7月季调后CPI月率和7月核心CPI月率亦延续上月较好的表现。因此，美国经济目前虽然出现疲软的可能，但仍好于其他国家。这是美元依然保持强劲的因素之一。
　　
不过，在多国央行降息之后，欧央行是否降息也值得关注。据“欧洲央行OIS”数据，欧洲央行9月降息10个基点至-0.5%的概率为14.7%，降息20个基点至-0.6%的概率为85.3%；10月降息10个基点至-0.5%的概率为14.6%，降息20个基点至-0.6%的概率为84.5%。
　　
“目前来看，美联储9月降息已较为明确，市场也提前反映了预期。因此，近期降息预期给金银提供了较强的支撑，而避险情绪的升降则是金银波动的主要动力。预计在9月议息会议之前，若没有突发事件的话，预计贵金属价格维持区间内的震荡概率较大；而议息会议之后，则取决于此后降息路径以及降息的程度。而欧央行或可能给金银市场带来意外之喜。”银河期货分析师表示。
　　
中银国际期货研究部金属研究员刘超也表示，虽然近期期金市场的看多持仓、金价累计涨幅以及黄金ETF需求均达到了较为极端的状态，金价可能会出现震荡走势。但从整体上来看，全球贸易前景的不确定性、全球经济放缓担忧、股市回落、全球央行降息等因素，依然会对金价构成支撑。（中国证券报马爽）

站上26上方！
金油比价“逆天”了

金价向上，油价向下。截至8月16日，金油比价已经站上26上方。
　　
从历史走势来看，当金油比价超过25时，往往意味着全球经济可能出现风险。不少分析人士告诉《国际金融报》记者，在全球经济不确定等形势下，避险情绪进一步加剧，预计金油比价或进一步攀升。
　　
金贵油贱
　　
黄金价格“节节攀高”，原油价格却“接连跳水”。目前金油比价（用每盎司的黄金价格比上每桶原油价格所得的比值）快速攀升，已经站上26上方。
　　
截至《国际金融报》记者发稿，现货黄金表现强势，交投于1514美元附近，年内涨幅逼近20%。据Wind数据显示，8月份以来，现货黄金上涨了近8%，COMEX黄金期货主力合约上涨了约7.5%，上期所沪金主力合约上涨超8%。上期原油1909报收424.6元/吨。国际原油方面，夜盘期间，原油期货价格连续第二个交易日收跌，美油期货跌76美分，跌幅近1.4%。美原油报价53.84美元/桶，布伦特原油报价57.59美元/桶。
　　
一方面，随着全球经济不确定、不稳定因素增加，投资者避险情绪快速升温，纷纷拥抱贵金属避风港。世界黄金协会公布的数据显示，今年第二季度全球黄金需求量为1123吨，同比上涨8%。上半年的需求总量跃升至2181.7吨，创下3年来的新高。
　　
金价随之“水涨船高”，近期更是“王者回归”六年高位，占领1500美元/盎司高地，COMEX 12月黄金期货最高涨至1522.7美元/盎司，国际现货黄金突破1520美元。
　　
川财证券认为，全球降息周期已经开启，市场对未来经济下行预期增强。作为避险工具，贵金属具备较强的上涨动力。在外部贸易风险明显加大的当下，各国央行加大对避险资产黄金的购买力度。
　　
另一方面，与金价的“耀眼”不同，油价可谓是“黯淡”。自7月回落起，油价已经累计下跌了15%。8月份，受主要产油国减产预期影响，国际油价出现反弹。但是贸易摩擦升级加剧了全球资本市场恐慌情绪，投资者担忧全球经济增长前景不明将减少原油需求。再加上美国商业原油库存意外增加，有分析认为油价颓势进一步加重。
　　
在国际金融市场上，黄金、原油价格均以美元计价。因此，二者均会受到相同因素影响，历史上，两者走势之间相关度也高达80%以上。二者通常呈现同向波动的状态，而如今二者走势背离意味着“不寻常”的事情要发生。有分析认为，这主要反映了在经济不佳的情况下，全球流动性对避险资产的追捧。
　　
从属性方面来看，兴业研究分析师付晓芸指出，黄金、原油走势背离反映黄金多元化的投资属性。黄金既是大宗商品的等价物，也具有一定的货币或债券属性。在过去大多数时期，黄金是以前者的身份出现。因此，黄金与原油等大宗商品一度呈现同向走势。2018年第四季度以来，在美联储开启降息、美国经济进入被动补库存阶段、全球负利率债券规模膨胀以及地缘局势风险攀升等因素的综合影响下，黄金的商品属性逐渐削弱，而货币、债券属性不断增强，最直观的表现就是与美债收益率负相关性显著提高。这也是黄金与原油走势背离的根源。
“警报”已拉响
　　
金油比价是国际上用来观察黄金、原油关系，预测全球风险结构变化的重要前瞻指标。从历史走势来看，当金油比价超过25时，往往意味着全球经济可能出现风险。
　　
黄金和原油都是比较特殊的大宗商品。具体来看，黄金既是对冲通胀的工具，又是避险工具，而且黄金历史低位在人类活动中又具备商品需求属性。因此黄金价格的波动，受多重因素影响，金价“水涨船高”通常基于以下几种情形：一是通胀环境下，人们买入黄金对冲货币贬值压力，推动金价上涨；二是经济衰退或动荡时期，人们避险需求会推升金价；三是自然的需求增长推涨金价。
　　
原油则有大宗商品之王的地位，拥有商品、金融双重属性，油价的波动不只受供需基本面影响，全球资金通常把原油列为了非常重要的大类资产配置对象。在通胀背景下，原油对冲通胀的有效性会经常表现比黄金还出色。但当经济增速减缓甚至衰退时，资金通常会舍弃原油等风险资产。
　　
其实，市场关注金油比价的意义在于：当金油比价走低，全球经济情况基本比较平稳，经济处在良性发展阶段，趋势延续性较好；而当金油比价处于高位或快速走高，全球经济大概率会走下坡路。
　　
历史上，若金油比价在短时期内快速上升至中高位水平，往往预示着小规模的地域危机甚至是金融危机发生。例如，在2010年至2011年期间，伴随着欧债危机持续发酵，金油比价快速上升；另外，本世纪初纳斯达克股灾前夕，金油比价也出现了同样的快速反弹情形。值得一提的是，金油比价还与vix指标（恐惧指数）具有很高的相关性。从以往情况来看，高金油比价确实与危机爆发时间段有所重合。
　　
申银万国期货分析师林新杰在接受《国际金融报》记者采访时表示：“近期人民币汇率‘破7’给了市场非常大的冲击，尽管市场对此有一定预期。但当现实到来时，投资者避险情绪还是高涨。而黄金正是避险资产，金价也随之再次大幅冲高。”
　　
实际上，自2018年底全球央行抢金潮起，黄金就迎来了牛市。在黄金上涨进入高位后，相对低调的白银也受到追捧。避险一直是今年大类资产配置的首选。虽说金油比价大幅走高离不开油价大跌，但黄金上涨则说明市场有着更为重要的因素，即市场避险情绪高涨，这意味着资金对全球经济并不看好。
　　
或进一步攀升
　　
金油比价已“飞天”，未来走势备受关注。业内人士认为，其下半年还将继续攀升。
　　
一是因为黄金价格或继续上涨。申银万国期货贵金属研究员林新杰向《国际金融报》记者表示：“美国近期公布的经济数据持续疲软，美国经济下行的担忧推升市场对于美联储降息的预期。美联储降息预期正是推动本轮黄金行情的主要驱动力之一。”
　　
银河期货研究员万一菁告诉《国际金融报》记者，全球经济持续下滑，则将令市场避险情绪不断升温。言下之意，黄金价格或在避险需求之下进一步推升。
　　
二是油价颓势或持续。银河期货原油部认为，国际原油价格继续下跌，布伦特原油逼近年内低点，宏观层面突变导致投资者避险情绪升温，全球股市、原油等金融资产大幅下挫，而黄金、美债、日元等避险资产价格集体上涨，究其原因是宏观悲观的预期。
　　
按照花旗银行的预测，黄金即将在年底迎来1500-1600美元/盎司的高点。这还不是终点，美联储降息在即，如果降息出现，对黄金的上升压力又将进一步加大，也就是黄金的高点可能将出现在明年，涨势将延续。换言之，今年的“金油比价”，还可能继续攀升。（国际金融报李岚君）

全球黄金ETF近一月流入资金猛增

市场动荡时期，投资者往往会逃向更具保值属性的资产，所谓的“避险”资产成为了在市场急剧下滑时，堵上投资损失的重要砝码，黄金交易所交易基金（ETF）也正因此焕发光彩。

世界黄金协会的数据显示，今年7月，投资者向黄金ETF投入了约26亿美元，持有量增至2600吨，为2013年3月以来的最高水平。

自5月初至今，现货黄金价格飙升18%，最近6年来首次超过每盎司1500美元。投资者纷纷涌向黄金等避险资产，原因是全球经济增长放缓和贸易紧张局势升级引发了新的担忧。

此外，美联储10年来首次降息，借贷成本下降的预期往往会提振黄金价格。当利率上升时，黄金很难与收益率资产竞争。

据FactSet的数据，过去1个月，约有20亿美元流入全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托基金，占2019年总资金流入的三分之二以上。在此期间，资金也注入全球第二大黄金ETFiShares Gold Trust，投资额9.24亿美元，占2019年流入资金的一半以上。8月以来，这两只ETF的涨幅均在7%以上。

一些分析师和投资者预计，由于投资者将黄金作为对冲经济不确定性的工具，金价近期将继续走高。GraniteShares研究主管Giannotto表示，这是过去5年黄金的最佳投资环境之一，低利率加上围绕美联储政策的不确定性，将继续利多黄金。

欧洲太平洋资本公司的CEO席夫认为，美国在这场贸易纠纷中已经输了，唯一的问题是何时投降并如何承认失败，这会加剧全球通胀并抬高金价。金价已经上涨了20%左右，还会从目前的水平持续反弹。

席夫指出，随着主流人士对经济衰退的担忧升温，投资者正呼吁美联储降息，回归量化宽松政策。但他警告称，这不会产生之前量化宽松的效应。不少经济体都在贬值自己的货币，以制造更多的通胀，世界将淹没在通胀的海洋中，而黄金价格将飙升。

德意志银行(Deutsche Bank)一份新的研究报告中称，该公司的贵金属团队上调了黄金的目标价，德意志银行指出，根据对宏观经济的最新看法，上调了对未来6个季度黄金和白银价格的预测，预计金价将触及每盎司1575美元。8月16日，美银美林将2019年黄金价格均值预期上调3.6%至1396美元/盎司，白银价格均值预期上调2.3%至16.07美元/盎司。（中国基金报姚波）

避险需求激增火了黄金ETF 年内规模上涨24%
今年以来，受投资风险的上升与宽松货币政策的影响，黄金价格在动荡中稳步上升，致使投资者纷纷涌入黄金市场，国内黄金ETF规模不断扩大。截止至8月16日，今年黄金ETF基金规模增长超24%。

据Wind数据显示，黄金ETF下半年以来基金份额明显增加。易方达黄金ETF、华安黄金ETF、国泰黄金ETF、博时黄金ETF等7月份变动幅度较小，8月份以来基金份额增长迅速。其中华安黄金ETF涨幅最高，半个月基金份额增长约4.4亿份，增幅超23%。

过去一周受贸易摩擦及人民币兑美元贬值的影响，资本市场波动较大，但是黄金ETF基金的表现尤为突出。据统计，8月份以来，博时、易方达、华安、国泰旗下4只黄金ETF单位净值增长率均超过9.4%。截至8月16日，在国内黄金ETF中，华安黄金ETF的基金规模排名首位，达79.7亿元，相比月初规模增加20.7亿元。博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF分列其后，8月上半月分别增长为10.25亿元、4.7亿元、1.23亿元。纳入统计的4只黄金ETF基金，8月以来基金规模共增长36.9亿元，年内增长31.3亿元，较2018年底增长24%。

规模增长的背后，是各种不稳定因素叠加。8月份以来，全球金融市场不稳定因素增加，贸易摩擦、美债收益率倒挂等因素导致投资者避险情绪高涨，国内外金价快速上涨。8月13日，受国际贸易摩擦及人民币汇率等因素的影响，黄金、国债等避险资产领涨，当天4只黄金ETF基金大幅上涨2.58%。但是8月14日，黄金ETF大幅下跌2.39%。8月15日与16日，金价实现两天连续增长，涨幅约1.2%。

对此，有业内人士认为：“金融市场的不确定性和宽松的货币政策将可能支撑黄金投资的需求，较弱的经济增长可能会在短期内压制黄金消费需求，但是我国经济的结构性改革，很可能会对黄金的长期需求提供支撑。”

多位基金经理表示，虽然近期的资本市场较为震荡，但是看好黄金的后市表现，全球各国央行强劲的黄金购入成为金价的重要支撑。根据世界黄金协会数据显示，全球各国央行在2019年第二季度大量买入黄金，使得上半年全球官方黄金储备净增幅创新高。各国央行购金总量的提高，导致全球黄金需求量也大幅扩张。另外截至7月末，中国黄金储备同期中国黄金储备达6226万盎司，较6月末增加32万盎司，这也是黄金储备连续第8个月上升。

在全球经济都在减速的背景下，后续可能会有更多经济体加入宽松货币政策的行列，全球性的货币宽松有望长期推动贵金属价格进入更高的区间。黄金作为避险工具，将会有较强的上涨动力。（中国基金报任子青）

黄金上行仍可期

黄金自去年10月以来启动上涨行情，在8月初美国拟对中国加征新的关税后，上行呈现加速态势，沪金累计涨幅高达18%。尽管已显著上行，笔者认为金价仍有上行空间，可作为长周期多头配置资产。

美债收益率倒挂

美联储7月31日宣布降息25个基点，为近十年来首次降息。尽管美联储主席鲍威尔表示降息决定并不代表漫长降息周期的开始，未来可能降息也可能加息，但目前来看，美国两年与十年期国债收益率倒挂，三个月与十年期国债收益率自5月23日以来持续倒挂，且近期倒挂程度加深，收益率曲线倒挂往往意味着美国经济将走向衰退。另外，考虑到全球贸易风险增长，外部经济放缓对国内的冲击，及美国总统对美联储降息过慢的指责与施压，美联储年内大概率仍将降息1—2次，7月降息意味着美联储新一轮降息周期的开启。

此外，今年以来，全球经济显著放缓，除美国、荷兰、希腊、越南、埃及外，多数国家7月制造业PMI均位于荣枯线下方，且美国ISM制造业指数自今年3月以来呈现持续走低状态。因此在经济下行压力下，包括发达国家新西兰、澳大利亚在内的多国央行纷纷启动降息。日本及欧洲央行目前虽按兵不动，但日本政策目标利率及欧元区存款便利利率均自2016年初以来持续处于负利率水平。在全球贸易放缓、英国脱欧不确定性困扰下，德国二季度经济增速环比下滑0.1%，欧元区经济景气指数持续恶化，10月底英国无协议脱欧概率仍存在，欧洲经济未看到改善迹象，将持续疲软态势。目前市场预计9月欧洲央行将宣布宽松政策，降息几无悬念，且近期对降息20个基点预期升温，并上升至主流预期。

在美联储7月宣布降息后，全球进入低利率水平时代，未来美债实际收益率将继续向纪录低点下行，而影响黄金价格的核心是美债实际收益率，因此黄金长期上行趋势难言结束。

避险需求提振

8月1日美国宣布拟于9月1日起对来自中国的3000亿美元进口商品加征10%关税。尽管8月14日美方表示部分商品加征关税推迟至12月15日。中美经贸磋商反复多变，但毋庸置疑的是全球贸易风险增长，且在地缘政治紧张、全球经济疲软下，投资者将青睐于避险资产，而发达国家国债收益率不断下行甚至呈现负利率水平，黄金避险价值将进一步上升，今年黄金ETF持有量显著上升，截至8月15日，SPDR黄金持有量为844.29吨，较年初增长48.98吨。

央行加大黄金储备

面对全球经济下行压力，地缘政治风险，今年以来全球多国央行，尤其是新兴市场及发展中国家，继续保持稳健速度积累黄金储备。据世界黄金协会数据，上半年全球各国央行的净购金量达374.1吨，同比增长57%，是自2010年各国央行成为净买家以来的最高水平，其中俄罗斯、中国及哈萨克斯坦在上半年的购买量中依然处于领先地位。7月中国黄金储备再增加9.95吨至1936.5吨，实现了自2018年12月以来，连续8个月增持黄金储备。波兰央行继2018年购买25.7吨黄金后，今年又购买了100吨黄金。据世界黄金协会调研数据，预计未来12个月内将有17家（新兴和发展中国家）央行加大黄金购买量。

综上所述，在全球经济及地缘政治不确定性增加、全球进入低利率时代，美债实际收益率不断下行，黄金长期多头配置价值将进一步凸显。但在金价持续性大幅上涨后，短期不排除技术性回调的可能，可考虑逢低买入操作。（方正中期期货刘崇娜期货日报）

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