较高安全边际下卖出长期期权

（永安期货王晓宝）
　　依据期权到期期限的长短，可将期权分为短期期权和长期期权，二者并无严格界定，通常认为一年以上到期期限的期权为长期期权，一年以下到期期限的期权为短期或中期期权。从国内期权交易状况来看，成交量集中在近月合约，也就是短期期权。然而，这并不意味着长期期权功能不及短期期权。

　　　　　　图为上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权各月份合约某日成交持仓对比
　　事实上，长期期权在特定市场情形下会优于短期期权。本文以看涨期权为例，说明在较高安全边际下，与短期期权相比，卖出长期期权更为适合，稳定赚取权利金收益。

　　长期期权的权利金更昂贵
　　表面上看，长期期权只是存续期较长而已，而这使得长期期权的权利金更昂贵。由期权定价理论可知，期权权利金由时间价值和内涵价值构成，在内涵价值一致的前提下，期限越长，时间价值越大，所以长期期权的权利金明显大于短期期权。
　　以豆粕期权为例，假设当豆粕期货价格为3000元/吨，波动率是15%，无风险利率为5%，利用二叉树模型分别计算一个月期和一年期期权，在不同执行价格下的权利金，其对比如下表所示。

表为长短期看涨期权权利金对比

　　由表可见，在不同的执行价格下，长期期权的价格均高于短期期权。
　　值得注意的是，这只是从总的绝对量角度来讲，如果以日为单位，结果会有所不同。以执行价格为3000元/吨的平值期权为例，一个月期看涨期权每日权利金为1.9375元/吨，一年期看涨期权每日权利金为0.7055元/吨。换句话说，假设其他条件不变，每经过一日，年度期权减少0.7055元/吨，而月度期权减少1.9375元/吨，这从二者的Theta值比较中也可窥见一斑。从数值上看，卖空月度期权盈利更多，但是在较高的安全边际下，卖空长期期权也许更合理。

　　图为两类期权的Theta值对比

　　在这里，所谓的较高安全边际是从两个角度而言的，一是从技术角度分析，在日线以上级别的图表中，当价格触及重要的支撑压力位，并且已经有反向运行迹象时，可卖出支撑位上方的虚值看涨期权，或压力位下方的虚值看跌期权；二是从基本面角度看，当商品价格运行至成本线附近时，可卖出长期看跌期权。
　　需要说明的是，安全边际高并不是预期价格在短期内会反向运动，而是指价格在长时间内有较高概率不会超过关键位置，所以更适合卖出期权，而不是买入期权。一旦买入期权时遭遇价格反复振荡，迟迟不能向预期方向运行，期权多头头寸将遭受时间价值衰减风险，而卖出期权则可以赚取时间价值。
　　以上证50ETF为例，2018年1月底，上证50ETF期权上涨至两年半内高点，后期大概率面临调整，所以尝试卖出长期看涨期权。然而，受合约设置的限制，当时可卖出的最长期限的期权为9月合约，存续期约8个月左右。假设交易者卖出“上证50ETF购9月3.4”，得到权利金0.1564元/份。为方便比较，假设同时卖出“上证50ETF购3月3.4”，得到权利金0.044元/份。
　　表为卖出长短期期权交易盈亏比较
　　由上表可知，长期期权在标的资产下跌过程中盈利更多。原因在于，如果卖出短期期权，两个月内便能赚取全部收益440元，但是此时期权到期，后期标的价格持续下跌已经无法使交易者继续获利。然而，卖出长期期权则不同，在9个月内都可以赚取时间价值衰减收益，这是其最大优势。此外，当标的价格大幅下跌后，很难在短时间内再度持续上涨，所以持仓压力大大减弱。

　　简而言之，只要标的价格在长时间内不超过执行价格，卖出长期期权就能长期赚取时间价值，而短期期权则只能赚取小额时间价值，白白浪费有利行情。
　　总之，在实际交易中，要结合市场预期合理选择合约，才能发挥期权最大优势。

巴非特是一直卖长期期权

RedBull 发表于 2018-11-29 10:06
巴非特是一直卖长期期权

他不是专业的期权交易者，而你是，所以你不可能持有长期期权

分析不细

我认同这样的思路，但是选择什么行权价，这个也是很重要的。不知道笔者对行权价的选择， 什么看法？