豆粕期权：蝶式套利正当时

（来源：期货日报）
　　波动率处于历史高位
　　11月以来中美贸易关系出现缓和，支撑豆类市场表现内强外弱。但目前美豆收割即将结束，丰产压力持续释放，出口量较往年同期下降明显，盘面承压继续上涨乏力。
　　目前国内豆类走势主要受中美贸易关系影响。上周APEC会议中美未达成一致，降低了中美双方解决贸易争端的预期。上周二白宫经济顾问库德洛表示，特朗普对与中国达成协议抱乐观态度，但达成协议的前提是符合美国利益，如果两国不能达成协议，美国将把对价值2670亿美元中国产品征收关税的威胁变成现实。上周三美国贸易代表更新了301条款的最新调查结果，最新报告并不利于缓和中美贸易关系。月底中美两国领导谈判在即，当前政策不确定性仍较大，豆类市场宽幅振荡。
　　供给方面或维持偏紧预期。海关总署数据显示，10月我国进口大豆692万吨，较去年同期增加18.09%，1—10月大豆进口同比下降0.48%至7696万吨。目前南美大豆出口已进入尾声，而由于受中美贸易摩擦影响，目前我国对新作美豆采购量大幅降低，数据显示，11月、12月以及明年1月进口大豆到港明显降低，预估仅为610万、600万和500万吨。由于前期大豆集中到港，目前国内大豆和豆粕库存依旧处于历史同期高位，短期国内豆类供应相对宽松，但若中美贸易摩擦继续升级，大豆供应将逐渐偏紧，预计12月会进入加速去库存阶段。

　　图为国内豆粕库存量
　　需求方面利空因素较多。目前主要有两个因素抑制豆粕需求，第一，由于生猪养殖利润不佳，2016年底起我国生猪存栏量持续下降，加之8月初至今国内已经出现70余起非洲猪瘟疫情，虽然猪瘟影响有限，但对养殖业信心打击较大，或严重影响后期生猪存栏量。第二，政府不断出台措施缩小第四季度以及明年第一季度我国蛋白粕缺口，主要包括开放印度菜粕进口限制，取消我国豆粕出口退税。中国饲料工业协会批准发布了猪鸡低蛋白配合饲料团体标准，新标准在行业全面推行后，养殖业豆粕年消耗量有望降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨，可缓解四季度以及明年第一季度大豆到港减少的压力。
　　若月底中美谈判取得实质性进展，叠加近期国内非洲猪瘟蔓延影响豆粕需求，预计国内豆类市场将大幅下挫。但是目前谈判并无实质性进展，我国仍未放开美豆进口，四季度以及明年一季度大豆到港量较往年同期下降明显。从APEC会议中美未达成一致以及美国贸易代表更新301调查结果来看，短期中美贸易摩擦难以缓和，但是月底中美两国领导谈判在即，预计豆粕或跟随消息面宽幅振荡整理为主，期权波动率处于历史高位且临近到期，构建蝶式策略正当时。

　　图为豆粕期权主力合约波动率指数
　　操作策略，买入蝶式套利，卖出看跌期权合约M1901-C-3150及M1901-P-3150合约，同时买入M1901-C-3250及M1901-P-3050合约。标的目标价位3070—3220。
　　风险因素：1.月底之前中美贸易问题完全和解，或我国大量进口美豆，国内豆粕将大幅下挫。2.月底谈判之前中美贸易关系进一步紧张，豆粕大幅上涨，期权波动率居高不下。