2018年, 我拆重金购置的几个教训

爆雷年年有，18年特多。不在爆雷中炸死，就在爆雷中成长！盘点一下今年的雷：

一，政策牺牲品：中国电力

买入中国电力的原因比较简单：永不消失的行业，低PB高分红。同时电力行业正在进行供给侧改革，而之前供给侧改革的水泥，煤炭，钢铁都飞了。当时煤价处于高位，火电行业处于亏损状态。煤电联动一触即发。逻辑似乎很完美，但到现在还被套着，教训在哪里？
第一，中国的公用事业与国外差别巨大，受到政府有形之手敢于太强。强烈到可以践踏规则的程度，煤电联动的规则被总理一句话打破：不但电价没有联动，还被要求降电价10%给一般工商户。所以在中国，投资公用事业一定要分析政府态度，态度大于法规。
第二，低估了电力行业可能被市场低估的程度，没有做好充分的心理准备。对周期股的投资缺乏经验，对安全边际的评估要求需要更加严格。目前自己更新了对周期性行业一系列指标要求。

二，金融行业伪价投：中国信达

一支金融股，央企，PB0.7，PE5，连续多年保持增长，分红率4.5%，值不值得买入？半年前，我倾向买入。现在，我的答案是不知道。因为金融股你真的很难懂。

中国华融就是一例。都说华融是因为赖小民事件，属于黑天鹅。而我觉得假如华融本身经营没有问题，财务健康。那么无论赖有没有问题，都不会引起这么大下跌，目前华融跌倒了2+PE，0.35PB，就真的很值吗？反正我说不清，原因在于金融机构及其复杂：首先底层资产状况很难评估；其次，在上一原因基础上加上高杠杆，金融机构的财务报表非常容易调整。一般投资者，很难单纯从报表上进行投资决策。我持有的中国信达，虽然没有出现赖小民事件，但同样也下跌了30%多。

巴菲特曾对金融行业发表过看法，大致意思是金融行业由于高杠杆会放大管理层水平，尤其是缺点。所以金融行业是一个不太适合用捡烟蒂方法投资的行业，因为烂企业可能会亏光。

最近刚刚看了《空头之王》这本书，是说联合资本，一家从事信贷的金融机构，它通过迷惑性的会计处理，复杂的股权关系，靓丽的分红，管理层富有煽动性的演讲，掩盖着它底层腐朽不堪的资产。做空机构绿光资本，通过调查底层资产质量，走访内部知情人士，认定联合资本股价虚高，并开始做空。绿光资本与联合资本的斗争持续了9年，经历了许多反复，才最终获得胜利。也就是说，如果一个金融机构想掩盖它的资产质量，这个游戏可以玩很久。看完之后，最大的感触就是我不懂金融机构。

以后金融机构还投吗？要投怎么投？我得好好想想。可能只能按照行业配置的思路适当买一些行业ETF或者龙头了。

三，信用风险下的民营可转债

今年5月份正是去杠杆如火如荼的季节。股票我怕，可转债应该没有太大的事情吧？这段时间，我一看到下跌的可转债，就去看正股：正股没怎么跌，可转债跌得挺来劲。没道理，买入！结果第二天还是可转债跌，正股不动。就这么大概持续了一个多月，到最后80多的转债最多的时候能有20多只。活久见！

最惨的就是铁汉转债了。我一看铁汉生态的财务报表还不错，就是现金流不行，那就买入可转债吧。结果买入就套，套了就买，然后停牌到现在。

教训：去杠杆背景下，要注意现金流不好的公司及其债务风险。例如东方园林（PPP），碧水源等。或者可以直接说，任何情况下现金流不好的公司排除其股权和债权（或许小仓位可以赌）。

教训，要约收购就算是中南海发起的也不要抢跑。在赌要约这件事上总有先知先觉者，散户是玩不过的。

假套利广汽集团

买入广汽完全是一个意外，广汽本身我并不看好。只是看到它转债马上符合强赎的标准，判断广汽有动力推升股价解决可转债问题。就买入正股。然而，广汽正股并没有如预期上涨，即便过了强赎窗口。这时我被小套一点。我想反正广汽应该不算差，拿着吧。结果我亏损30%出局，其中包括两个完整的跌停。事后才知道这是个资管计划集中的个股，在资管新规的要求下，资管计划清盘了。

教训1，不要依据可转债套利正股，尤其是赌强赎时，这时正股往往是高价，无险可守。
教训2，套利失败，立刻走人，是赚是陪都不重要。

今年还有许多雷我没有踩，并不是水平高，而是没来得及踩：

a补贴取消的行业：光伏、新能源、白云机场
b偷税漏税行业：影视行业
c贸易战牺牲品：中兴通讯、海康威视

总结一下，有几个是自己交易规则和纪律出了问题。其他都和政策和时局有关，例如去杠杆和贸易战。看来以后要更加注意政府的政策导向并推演可能波及的行业。

新新新韭菜
煤电，光伏雷都挨过。

煤电有些扯淡了，既然全行业亏损，要求继续降电价只能加重亏损。如果真亏到裤衩没的时候，煤电企业会玩停机检修的把戏。但悲催的是用电量缺口不明显，得不到关注。

我买的浙能电力，例如有部分核电，主体还是煤电。不行就装死，吃分红。但这亏损够吃4年分红的了。有些惨。

特变电工也是一样，一个取消补贴直接跌的没缓过气。如果是股市波动我也认亏，这算人在家中坐，祸从天上来的那种。

aa-级别的可转债，如果认购当然不负溢价很多，我是不买了。如果溢价购买等于直接送。而且中签率异常高。可转债只看aa+以上了。

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