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1983年3月11日，CBOE推出了世界上第一个股指期权合约——CBOE-100指数期权，后来改名为S&P 100指数期权（OEX），紧接着在美国股票交易所产生了以该所编制的指数为标的物的主要市场指数（MMI）期权合约。与此同时，全球各大证券、期货期权交易所也陆续推出了以各种指数为标的的股票指数期权。虽然股指期权发展的时间较短，但是目前世界上股指期权的交易量已超过了个股期权、股指期货、个股期货等其他金融衍生产品，占有当今金融衍生品市场最举足轻重的地位。 一、欧美市场简介 美国是股指期权的发源地，尽管近几年来，美国股指期权市场的龙头地位已经被韩国所取代，但其仍然处于平稳向上的发展阶段，美国股指期权市场始终保持着稳中有升的良好的发展势头，合约成交量的总数基本保持了年均20%-30%的增长势头。 早在19世纪中期，美国就出现了以股票为标的物的期权交易，经历了一段时间的市场混乱期后，1973年4月，芝加哥期货交易所（CBOT）的会员成立了一个新的交易所——芝加哥期权交易所（CBOE），专门用来交易股票期权。1973年4月26日就有16支股票的看涨期权开始交易。1977年引入看跌期权。此后，CBOE逐步推出了固定收益证券、货币、股指以及其他各种各样产品的期权。 CBOE 股指期权的成交量占到了整个美国市场的 80%以上。CBOE 股指期权的规模一直在不断发展壮大，合约品种也在不断增加与完善，目前品种主要包括标准普尔指数期权、道琼斯指数期权、Nasdaq指数期权、罗素指数期权、 CBOE 指数期权、高盛科技指数期权以及摩根斯坦利指数期权等共计 60 余种的指数类期权。这些指数期权涵盖了市场的各行各业，满足不同投资者的多种需要。 美国股指期权市场中，交易所的分布相对而言较为分散，在其成交量居于前5 位的股指期权产品中，有 4 个产品在全国多个小型的期权交易所中同时交易，仅有 S&P 500期权在 CBOE 中挂牌交易。如此分散的交易结构反应了美国金融市场逐步发展，自我成型的悠久历史，但同时也给合约标准化，增强流动性，乃至加强市场监管带来了很大的困难。 经历2008 年金融危机的打击之后，在欧洲市场，许多主要的股指期权产品交易量尚未回复到危机以前的水平。因此，就欧洲金融衍生品市场而言，其仍然以利率期货产品（包括利率互换交易）、股指期货产品的交易为主。指数期权的发展有待加强。 二、亚洲市场简介 亚洲最早的推出股指期权的是日本大阪证券交易所，其于1989 年推出日225股指期权；随后，在1993 年，中国的香港期货交易所也推出恒生股指期权；1997 年，韩国证券交易所推出了闻名全球的kospi 200 指数期权。此外，中国的台湾期货交易所于 2001年正式推出了台湾证券交易所股价指数期权，同年，印度也推出了S&P CNX Nifty期权。和欧美相比，品种少但交易异常活跃是亚太股指期权市场的显著特征。 香港市场交易量持续增长的主要动力是活跃的期权类产品。指数期权的总成交量则约为1543万手，大约占据整个香港金融衍生品市场总成交的11％。目前，香港市场交易的主要指数期权产品包括1993年推出的恒生指数期权、2002年推出的小型恒生指数期权以及2004年推出的H股指数期权。各个指数期权产品均保持良好的增长势头，而最早推出的恒生指数期权一直占据主体地位。 台湾衍生品市场建立初期，台指期货占据绝对主体地位。2001年年底，台指期权成交量爆发式增长，成为整个市场中交易量最大的品种，目前已跻身全球股指期权合约交易量的前五名。台台指期权的总成交在2011年更是达到了1.26亿张，占据整个台湾市场将近70％的份额，而且目前仍然维持良好的发展势头，近两年的年增长率基本保持在30％以上。 韩国市场目前是世界上交易量最大的金融衍生品市场，2010年将近37.5亿的期货、期权合约成交量，已经远远超出CME Group、Eurex等历史悠久的欧美期货交易所。随着成交规模的不断扩大，韩国已经逐渐步入了金融衍生品的发达国家行列。令韩国市场上升如此迅猛的明星产品无疑是KOSPI200指数期权。 KOSPI200指数期权自1997年推出以后，便以相当惊人的速度发展壮大。该产品的交易量在2000到2003年期间飞速增长，其中，2000—2003年的各年增长率分别达到了142％、325％、130％和50％。2004年以后，KOSPI200指数期权开始走向成熟，其成交量基本保持在较为稳定的水平，直至2009年金融危机以后才重新出现较大幅度的增长。截至2011年年底，KOSPI200指数期权的年成交量已经超过了36亿张，比2000年时的数值增长了18倍，年复合增长率达到31％，而且占据了韩国交易所衍生品成交总量的93％。目前，KOSPI200指数期权已经成为了世界上成交量最大的股指类金融衍生产品，2010年成交量超出排名第二的E-mini S&；P500指数期货近6倍。KOSPI200与其它传统期权合约不同之处在于其为欧式期权和常年高换手率等，而成功的原因除了政府的大力支持和开放的资本市场，其标的指数的高波动率，低廉手续费和创新的交易模式均功不可没。 三、主要市场投资者结构简析 美国期权市场基本都采用做市商制度，市场参与者分为个人投资者、机构投资者和做市商。2011年美国股指期权市场个人投资者的交易量占比为35%，机构投资者的交易量占比为20%，而做市商的交易量占比为45%。与2008年相比，美国股指期权市场机构投资者占比有所提高，投资者结构更趋于优化。 恒生指数期权来说，做市商交易占据了总成交的43.6％，自营商交易占比为8.3％，本地个人投资者22.7％，本地机构投资者12.3％，海外个人投资者2.7％，海外机构投资者10.5％。从整体上来说，目前香港期权市场以机构投资者为主，个人投资者有限参与。 台指期权推出时个人与机构投资者的比例仅为68％和32％，而目前二者的比例已基本稳定在40％和60％，机构投资者取代个人投资者成为市场交易主体。 KOSPI200指数期权的推出初期个人投资者成为最重要的交易主体。然而，在随后几年，随着市场的逐步发展和日渐成熟，越来越多的机构投资者和海外投资者开始参与到市场中来，使得个人投资者的交易份额从1999年的70％逐步降低至2011年的32％。目前，主要交易主体是海外投资者、个人投资者、证券公司，三者共占据了99％的市场份额。其中，海外投资者占比最大，达到38.39％，而个人投资者和证券公司则分别达到了31.93％和28.74％。其余的机构投资者，包括保险公司、投资信托、银行、政府等，均占据相当小的市场比重，参与程度较低。总体来说，韩国KOSPI200指数期权的投资者结构基本表现出海外投资者、个人投资者以及机构投资者三分天下的局面。 综上，虽然亚洲各国期权产品的特点和发展情况各不相同，但随着市场的逐步发展与日渐成熟，投资者结构逐渐趋于稳定，经过几年的发展，机构投资者最终将成为股指期权市场最重要的交易主体。 而与期货产品相比，期权产品的投资者结构更加均衡，更具多样性与合理性。期权产品的各类投资者力量更为均衡，投资者市场份额分布也相对合理。在历年的交易量构成中，恒生指数期权的投机交易者比例均远远低于指数期货，而套期保值者和套利交易者的比例则均高于指数期货。台湾市场和韩国市场的情况与之类似，当市场投资者结构趋向稳定状态后，期权产品的投资者结构也较期货产品更为均衡。 并且，对于不同市场，虽然海外投资者的参与程度有所不同，但从长期发展趋势来看，海外投资者是各国金融衍生品不可或缺的参与者。目前，海外投资者在香港、台湾、韩国期权市场的交易占比分别为13.2％、6.09％和38.39％。
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