内容摘要： ● A股整体：业绩增速大幅回升，ROE持续改善业绩增速大幅回升，企业盈利能力显著提高。2017年 ...

内容摘要：
● A股整体：业绩增速大幅回升，ROE持续改善
业绩增速大幅回升，企业盈利能力显著提高。2017年三季度单季上市公司净利润增速大幅回升，全部A股剔除金融和两油后净利润同比增速达到了42.5%，创2017年以来年内新高。剔除金融和两油后上市公司单季营收同比增长24.7%，毛利率微幅上升0.7%至19.3%，三项费用率小幅上升至11.2%。A股整体上市公司净利润同比增速大幅回升，企业盈利能力显著提高，微观层面的盈利改善进一步彰显经济复苏态势强劲。
ROE持续改善，经营能力更趋稳健。2017年三季度剔除金融和两油后的上市公司ROE（TTM）为8.6%，创2015年初至今新高，其中销售净利率的回升是企业ROE持续改善的主要原因。三季度销售利润率进一步大幅提升，资产周转率、权益乘数均维持稳定，企业资产营运能力更趋稳健。
经营现金流企稳，资本支出持续扩大。现金流方面， 2017年三季度上市公司现金流总体趋于稳定。库存方面，上市公司存货同比增速触顶回落，存货占总资产的比重持续上升。投资方面，在建工程同比增速触底反弹，固定资产投资企稳回升，资本支出连续四个季度持续回升。
● 创业板：盈利增速触底回升
盈利增速触底回升。创业板盈利增速自2016年一季度开始已经出现了连续五个季度不断下降的趋势，本季度出现上行拐点，开始触底回升。从影响因素来看，创业板盈利增速呈现触底回升的主要原因是毛利率的提高，创业板营收增速小幅下降，但依然维持高位，三项费用率有所上升。
盈利增速哑铃型分布特征进一步加强。从结构上看，三季度创业板盈利增速哑铃型的特征进一步加强，净利润增速呈现高速增长的企业所占比重大幅提升，盈利增速的哑铃型分布特征行业普遍性持续存在。
● 行业比较：周期性行业盈利增速显著提升
行业业绩上涨居多。分行业来看，2017年三季度行业业绩上涨居多，钢铁、采掘、化工等传统周期性行业盈利增速明显提升，综合、国防军工、纺织服装行业增速跌幅居前。钢铁、采掘、机械设备、有色金属行业的盈利增速均超过100%，仅农林牧渔、传媒、综合三个行业的净利润为负增长。
ROE的变动由净利率和资产周转率共同驱动。分行业来看，申万28个一级行业中有20个行业2017年三季度 ROE （TTM）相对于二季度有所上升，ROE上升的主要原因是净利率和资产周转率的改善。
经营现金流企稳，短期偿债能力趋于稳健。从资产负债率来看，28个申万一级行业中，有12个行业2017年三季末的资产负债率相比2016年三季末有所下降。从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中，有17个行业2017年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所下降。
报告正文：
A股整体：业绩增速大幅回升，ROE持续改善
2017年三季度单季上市公司净利润增速大幅回升，全部A股剔除金融和两油后净利润同比增速达到了42.5%，创2017年以来年内新高。2017年三季度剔除金融和两油后上市公司单季营收同比增长24.7%，毛利率微幅上升0.7%至19.3%，三项费用率小幅上升至11.2%，其中财务费用保持稳定，基本与上季度持平。A股整体上市公司净利润同比增速大幅回升，企业盈利能力显著提高，微观层面的盈利改善进一步彰显经济复苏态势强劲。
业绩增速大幅回升，企业盈利能力显著提高
2017年三季度A股整体盈利增速大幅回升，其中主板与中小板、创业板盈利增速纷纷改善，同比增速上升明显。具体来看主板上市公司净利润增速自2016年三季度以来上升趋势明显，三季度同比增速创年内新高。中小板上市公司净利润增速在连续两个季度下行后出现拐点，三季度大幅反弹。创业板上市公司净利润增速在连续五个季度下行后，本月触底反弹，大幅回升。
（1）2017年三季度单季A股上市公司净利润同比增长23.5%，累计同比增速为19.7%；剔除金融和两油后净利润增速为42.5%，累计同比增速为37.9%；剔除银行后增速为41.9%，累计同比增速35.6%。2017年二季度全部A股净利润同比增长14.7%，剔除金融和两油后净利润增速为32.2%，剔除银行后增速为21.8%。相比今年二季度，A股整体上市公司业绩增速大幅回升，企业盈利能力显著提高。
（2）分主要市场板块来看，三季度上市公司主板与中小板、创业板净利润增速纷纷改善，同比增速上升明显。2017年三季度主板上市公司净利润增速为23.4%，相比二季度上升9.2%；中小板上市公司三季度净利润增速为30.9%，相比二季度上升5.0%；创业板上市公司三季度净利润增速为7.2%，相比二季度上升5.5%。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看，主板上市公司净利润增速自2016年三季度以来上升趋势明显，三季度同比增速创年内新高。中小板上市公司净利润增速在连续两个季度下行后出现拐点，三季度大幅反弹。创业板上市公司净利润增速在连续五个季度下行后，本月触底反弹，大幅回升。
（3）从盈利的影响因素来看，三季度营收增速继续维持高位，毛利率创2016年二季度以来新高。2017年三季度全部A股剔除金融和两油后营收增速为24.7%，自去年四季度以来一直维持在20%以上的高速增长。其中，剔除金融和两油后主板营收增速从今年二季度的19.2%上升至19.7%，中小板营收增速从今年二季度的34.0%上升至34.3%，创业板营收增速从今年二季度的33.7%小幅下滑至32.0%。毛利率方面，三季度全部A股剔除金融和两油后整体毛利率创2016年二季度以来新高，由今年二季度的18.6%上升至三季度的19.3%；中小板毛利率从今年二季度的22.9%上升至23.4%；创业板毛利率在连续六个季度下滑后出现拐点，从今年二季度的26.9%回升至28.4%。费用方面，全部A股剔除金融和两油后三项费用率从今年二季度的10.5%上升至11.2%，其中，销售费用与财务费用、管理费用均有一定程度上升。中小板三项费用率从今年二季度的13.6%上升至13.8%；创业板三项费用率从今年二季度的16.1%上升至17.5%。
（4）2017年三季度上市公司净利润增速大幅回升，企业盈利能力显著提高。三季度剔除金融和两油后上市公司营收同比增速基本与上季度持平，毛利率提升显著，创16年二季度以来新高，三项费用率均出现一定程度上升。综上，三季度上市公司净利润增速大幅回升主要是由毛利率改善所致。
（5）分行业来看，2017年三季度A股行业利润增速上涨居多。2017年三季度钢铁、采掘、化工等传统周期行业的盈利增速涨幅居前，同时仅综合、国防军工、纺织服装行业盈利增速跌幅居前。

ROE持续改善，经营能力更趋稳健
ROE方面，2017年三季度剔除金融和两油后的上市公司ROE（连续四季度单季度滚动）为8.6%，创2015年初至今新高，其中销售净利率的回升是导致企业ROE持续改善的主要原因。三季度销售利润率进一步大幅提升，资产周转率、权益乘数均维持稳定，伴随着企业产品利润率不断提高，资产营运能力更趋稳健，我们认为预计ROE将会进一步延续上升趋势。
（1）全部A股剔除金融和两油后的ROE（连续四季度单季度滚动）创2015年初至今新高。今年三季度全部A股剔除金融和两油后的ROE（连续四季度单季度滚动）进一步上升至8.6%，相比今年二季度提高0.4%，创2015年年初至今新高。
（2）分解来看，销售净利率的回升是导致企业ROE持续改善的主要原因。全部A股剔除金融和两油后销售净利率从今年一季度开始触底反弹，持续回升，三季度销售净利率为6.2%，创下2103年以来新高；三季度全部A股剔除金融、中石油、中石化后资产周转率为14.4%，相比二季度微幅下降0.1%；此外，财务杠杆也维持稳定，三季度权益乘数由为2.7，与二季度持平。
（3）从2016年一季度开始，A股上市公司的ROE持续改善。2016年一季度以来A股上市公司ROE持续改善，上升态势明显，三季度销售利润率进一步大幅提升，资产周转率、权益乘数均维持稳定，伴随着企业产品利润率不断提高，资产营运能力更趋稳健，我们认为预计ROE将会进一步延续上升趋势。

经营现金流企稳，资本支出持续扩张
现金流方面， 2017年三季度上市公司现金流总体趋于稳定。库存方面，上市公司存货同比增速触顶回落，存货占总资产的比重持续上升。投资方面，在建工程同比增速触底反弹，固定资产投资企稳回升，资本支出连续四个季度持续回升。
（1）现金流方面，上市公司现金流总体趋于稳定。2017年三季度全部A股剔除金融和两油后的经营性现金流占营业收入的比例下滑至6.7%，相比二季度小幅下降0.2%，主要受应收账款小幅回升所致，总体来看，企业现金流趋于稳定。
（2）库存方面，上市公司存货同比增速触顶回落，存货占总资产的比重持续上升。具体来看，三季度全部A股剔除金融和两油后的存货累计同比增速为17.4%，相比二季度小幅下降1%；三季度存货占总资产的比重为20.1%，已连续三个季度持续上升。
（3）投资方面，在建工程同比增速触底反弹，固定资产投资企稳回升，资本支出连续四个季度持续回升。三季度全部A股剔除金融和两油后的在建工程同比增速为-1.6%，相比二季度上升1.7%；固定资产投资同比增速在底部调整三个季度后开始企稳回升，三季度固定资产投资同比增速为9%，相比二季度上升0.6%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金同比增速从今年二季度的12.0%上升至14.9%，连续四个季度持续回升。

创业板：盈利增速触底回升
2017年三季度创业板盈利增速触底回升，净利润增速自2016年一季度开始已经出现了连续五个季度不断下降的趋势，本季度出现上行拐点。在结构上，创业板业绩增长哑铃型分布特征进一步加强。
盈利增速触底回升
创业板盈利增速自2016年一季度开始已经出现了连续五个季度不断下降的趋势，本季度出现上行拐点，开始触底回升。从影响因素来看，创业板盈利增速呈现触底回升的主要原因是毛利率的提高，创业板营收增速小幅下降，但依然维持高位，三项费用率有所上升。
（1）创业板三季度单季度净利润增速出现上行拐点，开始触底回升。从变化趋势来看，创业板盈利增速自2016年一季度开始已经出现了连续五个季度不断下降的趋势，本季度出现上行拐点，开始触底回升，三季度创业板盈利增速大幅回升至7.2%，相比二季度上升5.5%；同样，中小板在经历连续两个季度下行后也触底回升，三季度盈利增速上升至30.9%，相比二季度大幅上升5%。
（2）从影响因素来看，创业板盈利增速呈现触底回升的主要原因是毛利率的提高。三季度，创业板上市公司营业收入同比增速为32.0%，相比二季度小幅下降1.7%，但依然维持高位；毛利率为28.4%，相比二季度上升1.5%；三项费用率为17.5%，相比二季度上升1.4%。

盈利增速哑铃型分布特征进一步加强
从结构上看，三季度创业板盈利增速哑铃型的特征进一步加强，净利润增速呈现高速增长的企业所占比重大幅提升，盈利增速的哑铃型分布特征行业普遍性持续存在，从现金流来看，创业板企业现金压力有所放缓。
（1）按照市值大小的分类比较来看，小市值公司的盈利能力改善显著。创业板小市值公司盈利增速从二季度的4.2%大幅上升至三季度的22.7%，改善显著；2017年二季度中等市值公司盈利增速为22.3%，三季度中等市值公司盈利增速大幅下滑至11.0%；创业板前1/3市值公司盈利增速从二季度的-7.3%回升至三季度的-4.6%，剔除温氏股份后的创业板前1/3市值公司盈利增速从二季度的22.2%微幅下滑至三季度的20.5%，所以温氏股份是拖累大市值公司业绩增速持续低迷的主要原因。
（2）三季度创业板盈利增速哑铃型分布特征进一步加强，高速增长的公司所占比重大幅提升，相比二季度上市公司业绩持续分化。三季度，净利润负增长的企业占比从二季度的37.6%微幅下降至37.0%；净利润增速高于30%的企业所占比重高达49.3%，相比二季度大幅上升6.2%；净利润增速处于0~10%和10%~30%的企业所占比重分别为5.7%和8.0%，相比二季度分别下降了2.1%和3.5%。
（3）创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征行业普遍性持续存在。从表4可以看出，创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，创业板中大多数行业的业绩分布均呈现出两头大的哑铃型分布，说明创业板企业内部的业绩分化十分明显。
（4）从现金流来看，创业板企业现金压力有所放缓。创业板上市公司三季度经营性净现金流同比增速为-39.0%，相比二季度提高10.8%；中小板三季度经营性净现金流同比增速为131.9%，相比二季度大幅回升。从应收账款增长来看，创业板三季度应收账款同比增速从二季度的33.6%下降至32.8%，而中小板应收账款同比增速从二季度的24.1%微幅上升至24.4%。

行业比较：周期性行业盈利增速显著提升
分行业来看，2017年三季度行业业绩上涨居多，钢铁、采掘、化工等传统周期性行业盈利增速明显提升，综合、国防军工、纺织服装行业增速跌幅居前。申万28个一级行业中有20个行业2017年三季度 ROE （连续四季度滚动）相对于二季度出现上升，ROE上升的主要原因依然是净利率和资产周转率的改善。
行业业绩上涨居多
分行业来看，2017年三季度行业业绩上涨居多，钢铁、采掘、化工等传统周期性行业盈利增速显著提升，综合、国防军工、纺织服装行业增速跌幅居前。钢铁、采掘、机械设备、有色金属行业的盈利增速均超过100%，仅农林牧渔、传媒、综合三个行业的净利润为负增长。
（1）2017年三季度，申万28个一级行业中有15个行业的盈利增速大于二季度的盈利增速，钢铁、采掘、化工等传统周期性行业盈利增速明显提升，综合、国防军工、纺织服装行业增速跌幅居前。其中钢铁行业2017年三季度的盈利增速从二季度的33.7%上升至400.9%，采掘行业三季度的盈利增速从二季度的197.3%上升至335.6%，化工行业三季度的盈利增速从二季度的14.7%上升至64.9%。综合行业三季度的盈利增速从二季度的60.7%回落至-20.1%，国防军工行业三季度的盈利增速从二季度的154.1下降至96.3%，纺织服装行业三季度的盈利增速从二季度的35.5%下降至4.5%。
（2）钢铁、采掘、机械设备、有色金属行业的盈利增速均超过100%，仅农林牧渔、传媒、综合三个行业的净利润为负增长，其余25个行业三季度的净利润同比增速均为正。其中钢铁行业三季度的盈利增速为400.9%，采掘行业盈利增速为335.6%，机械设备行业盈利增速为155.2%。农林牧渔行业三季度盈利增速由二季度的-48.8%回升至-16.1%，传媒行业增速三季度增速由二季度的4.0%大幅下降至-17.3%，综合行业盈利增速则由二季度的60.7%大幅下降至-20.1%。
（3）从细分行业情况来看，申万103个二级行业中，种植业、金属制品、专用设备、通信运营、钢铁、石油开采、金属非金属新材料、电机、其他轻工制造等行业2017年三季度净利润增速相对于二季度提升幅度最大，航空运输、综合、渔业、医疗服务、煤炭开采、船舶制造、酒店、农业综合、航运、林业等行业三季度净利润增速相比二季度有明显下滑。

ROE的变动由净利率和资产周转率共同驱动
分行业来看，申万28个一级行业中有20个行业2017年三季度 ROE （连续四季度滚动）相对于二季度有所上升，ROE上升的主要原因是净利率和资产周转率的改善。
（1）钢铁、食品饮料、有色金属、采掘、机械设备、交通运输、建筑材料、化工等行业ROE（连续四季度滚动）增幅居前，主要原因是销售净利率和资产周转率的提高。其中，建筑材料行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为9.5%，较二季度上升了3.3%，食品饮料行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为16.7%，较二季度提高了1.2%，有色金属行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为5.8%，较二季度提高了0.9%，采掘行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为3.7%，较二季度提高了0.8%。
（2）传媒、农林牧渔、综合、汽车、纺织服装、建筑装饰、银行等行业的ROE（连续四季度滚动）明显下滑，主要原因是这些行业销售净利率的下降。其中传媒行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为9.5%，相比二季度下滑了0.9%，农林牧渔行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为8.9%，相比二季度下滑了0.8%，综合行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为5.2%，相比二季度下滑了0.6%，汽车行业三季度的ROE（连续四季度滚动）为11.3%，相比二季度下滑了0.4%。

经营现金流企稳，短期偿债能力趋于稳健
从资产负债率来看，28个申万一级行业中，有12个行业2017年三季末的资产负债率相比2016年三季末有所下降。其中国防军工行业2017年三季末的资产负债率下降5.2%至57.6%，机械设备行业2017年三季末的资产负债率上升8.3%至63.2%。
从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中，有17个行业2017年三季度的经营现金流占营收的比重相对于去年三季度有所下降。其中房地产、综合、公用事业跌幅居前，非银金融、银行、国防军工涨幅居前。

匿名 *发表于 2018-1-27 20:18:27* · 发表于 2018-1-27 20:18:27

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