用期权抄底,您究竟真的学会了吗?

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期权世界   2019-8-13 10:40   3090   0
做交易的每一周,似乎总会有未落地的事件摆在面前。7月末的时候,原本以为政治局会议召开了,美联储降息了,第12轮中美经贸谈完了,三大事件逐步落了地,才发现这又将是新一个循环的开始。当前,在岸离岸人民币汇率双双破7后,市场尚需要信心层面的修复,外围市场也在静待美联储、欧央行对降息的进一步表态,中美之间的进一步谈判如何,新的事件又一波未平,一波又起了。 上周,从证金降费率到扩大两融标的,监管层鼓励股市加杠杆的政策频出,这至少很说明新一轮下跌的政策底在哪里。想起了去年10月,当时沪指触及2449点,高层罕见集体维稳发生,银行理财子公司可直接入市,纾解股权质押的各类措施,个税抵扣征求意见等等,之后在2449点的政策底后,市场底在12月的新一波情绪释放后产生。 不少投资者或许已经开始想着抄底这一轮的下跌,然而事实上,在有了期货期权以后,抄底这个活儿,不仅仅是时机的问题,用对用好工具有时候更为重要! 与通常理解的做多现货或期货不同,期权的抄底方法主要是两种操作,一个是买认购,另一个是卖认沽。两种方式都是做多标的,但两者的操作逻辑则不尽相同。
  • 买认购抄底怎么抄?

如果您想用买认购的方式去抄底,那么更合理的时机最好是在确定指数有效企稳之后,也就是静待右侧去入场,比如耐心等待沪指或是50指数站上5日线,甚至5日线拐头向上,收盘价是道氏理论中最重要的价格,假如标的价格收盘时连5日线都站不上,那么它仍然位于所有均线下方,难言真正的企稳。 2018年几乎一整年,沪指多次位于所有均线下方,记忆上最清晰的是去年6月和12月。我们以去年的6月份行情为例,去年6月19日收盘,当日千“古”跌停,上证50指数开始位于所有均线下方,之后发生了什么呢?一路盘整下跌,期间出现过6月25日-1.83%的阴线,出现过6月27日-2.16%的阴线,尽管6月29日曾出现过一根2.26%的修复性中阳线,但当日依然没有有效站上5日均线,最终7月2日那天以-3.77%的大阴线还以颜色。 图:2018/6的行情示意图


在这个过程中,曾经有很多读者留言问道是否应该抄底,是否已经企稳,然而相比于各种花哨的指标,价、量信息最不会骗人的,也是最能在几个小时内就能把市场信息price in的。当时的回答是既然标的收盘连5日线都没有站上,那么中途某天抄底买认购就显得过于着急了。 回顾一下,如果在去年6月那波下跌中,中途“抄底”买认购了,结果会是怎样呢?那我们就以2018/6/25收盘买入下月平值认购期权为例,此后的5天内,这笔操作亏损明显。 图:2018/6/26开盘到2018/7/2收盘,每隔15分钟买平值认购市值变化图

数据来源:Wind,力的期权工作室整理
事实上,同样是看涨,买认购与卖认沽有个很大的区别,那就是买认购是做多波动率(long gamma and vega)、做空时间的(short theta),因此时间是它的敌人。如果我们在上涨趋势的左侧过早地抄底,或是连续补仓同一个合约,我们有可能在几个交易日内面临价格、波动率、时间的三杀!在左侧抄底买认购,如果标的不能及时拉出几根中阳线,那么这份买认购的市值怕是一时半会儿就回不来了。 那么,如果技术面出现了右侧企稳的信号,那接下来的问题就是合约选择了——月份怎么选?行权价怎么选? 从月份的角度,由于8月合约还剩两周半就要到期,再过一周后,期权合约的theta效应(时间衰减效应)就要开始逐步显现,因此当前如果真的要抄底,更科学的选择也应该是选9月而不是8月。从行权价的角度,更科学的选择应该结合空间的角度来看,如果标的价格刚刚进入上涨趋势的右侧,比如刚刚上穿某根均线,或者KDJ等技术指标刚刚金叉等等,这意味着如果事后证明它确实是一波上涨的趋势,那么指数在空间上一定处于相对的底部,因此我们可以相对大胆一些,结合自己的仓位买入一些偏实值期权。这是因为实值期权的delta绝对值更大,同样买入100张期权,买入实值期权获得的绝对收益一定会比买入虚值期权大,交易手续费占权利金的比重也会小很多。
  • 卖认沽抄底怎么抄?

相对地,如果想用卖认沽的方式去抄底,又应该注意些什么呢?相对于买认购而言,卖认沽的开仓条件可以稍微弱化一些,可以适度地进行左侧开仓,但绝不建议在指数刚跌破所有均线的那一天就开始急于抄底卖沽,更合理的做法是耐心等待一根比较明显的阴线,甚至是一根带长下影的阴线出现后再择机卖出认沽。 为什么说在下穿所有均线的初期去卖沽是危险的?我们就反过来想想,当上穿所有均线的初期,卖出认购的行为吧?今年2月25日,受前一周末多重利好的影响,上证50指数当日大涨7%以上,券商股集体涨停,C2800@2合约当天大涨192倍,也就意味着当天持有卖购头寸的交易者苦不堪言,几乎一夜回到解放前。然而,看一看均线就明白其中的危险性了,在今年2月18日,上证50已经站上了所有均线,这意味着短期从均线的角度来说,上方暂时没有什么太大的压力了,因此在站上均线的初期卖出大量的认购就会蕴含着潜在的巨大风险。同样的道理,去年6月也好,去年12月也罢,在标的下穿所有均线的初期卖沽,也同样蕴含着不小的风险。 那么,对于卖沽抄底而言,合约应该怎么选择呢? 从月份的角度,先卖出当月,然后在到期前一周左右,滚动移仓卖出下月会是一个更为科学的选择。从行权价的角度,可以卖出轻度虚值认沽,再为自己留出一些安全的空间。如果事后被证明这确实是一波上涨的趋势,那它一定在空间上还处于相对的底部,此时同样卖出100张期权,卖出轻度虚值期权获得的绝对收益一定会比深度虚值大。 另外,对于卖出认沽期权而言,它还有一个变相抄底的功能。很容易理解,标的价格在到期日只会出现两种情况:一种是位于卖沽的行权价以上,那么这样我将赚取全部的权利金;另一种是位于卖沽的行权价以下,在仓位可控的前提下,大不了我就买入50ETF或是买入深度实值的认购期权替代原来的卖出认沽头寸,这样的操作十分类似于1993年巴菲特抄底可口可乐公司的股票,称为卖出认沽在底部空间的“变相抄底”。



对于这样的“变相抄底”,您在操作前需要做好这样的几条心理准备:
  • 您在经济和心理上是否有能力买该股票?您有没有该股票的购买力?被行权买入该股票后会不会让您夜不能寐?
  • 该股票的购买成本(行权价-权利金)是不是您心中的买入点位?
  • 您是否意识到如果卖认沽后股价开始上涨,您最大收益最多为全部权利金?
  • 您是否知道您被行权后依然承担着一般股票持有者的所有风险?
我想,不论是买认购还是卖认沽,我们需要做的是更贴近期权价格变化规律来进行变相抄底姿势,一切按照科学合理的方式来操作,坦然面对每个交易日,坦然面对每一次对与错。

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