【合辑】金融股估值体系探讨（国信证券金融团队）

国信证券金融团队
近年，大部分A股金融股一直运行在较低的估值水平，部分个股的估值甚至创出历史新低，即使不少金融业上市公司有着稳定的盈利。这引发了市场对其投资价值的怀疑，各方分析也给出种种观点来解释期长期低估值现象。
为此，我们进行了深度的思考，并于2019年4-5月发布了一个系列报告（共三篇），探讨了银行、券商、寿险股票的估值体系。
当然，由于篇幅所限，三篇报告作为开篇，我们只能先尽可能全方位地探讨估值的根本原理，而此后还需要在多方面深入，有进一步的细致工作要做。因此，也敬请各位期待我们在金融股估值体系上的更深探索。

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 低估值之谜：银行估值体系探讨
2019年4月12日
我们的报告源自投资者的一个问题：为什么银行的ROE这么高，PB却长期低于其他行业，而且长期破净？我们分析认为，银行板块PB跟ROE长期不匹配，主要原因是高杠杆高风险经营，所以投资者给予了银行股更高的折现率。

黄金有价：寿险估值体系探讨
2019年4月12日
我们尝试着构建一个简洁的分析模型，一方面衡量对比寿险企业的估值水位，一方面尝试着按图索骥从估值的角度去分析寿险企业的投资价值。寿险企业价值的核心是保单，我们将保单分为存量和增量，那么投资者对于存量保单质量的理解以及对于增量保单的预期则，将分别决定寿险企业的β和α投资价值。

估值定锚：券商估值体系探讨
2019年5月13日
券商股近年来β属性在减弱，主要源于盈利模式的转变。自2013年开始崛起的资本中介业务，已经在重构券商的盈利模式，从轻资产模式转向重资产模式。重资产化模式之下，券商的ROE弹性一定程度上被降低，同时其估值弹性也在降低。未来提升ROE的途径有赖于杠杆提升等路径。