【股指期货月报】调整格局不改把握结构性机会

报告要点

回顾7月，A股和股指期货市场延续了震荡调整格局，沪指月度下跌1.56%，整体表现较为平淡。
市场风格来看，科创板的推进带动7月小指数表现亮眼。创业板指上涨3.90%，沪深300指数上涨0.26%，上证50和中证500指数则分别出现了0.61%和0.95%的下跌；对应股指期货主连合约涨跌幅分别为0.87%、0.04%和-0.66%。
7月股指期货市场成交量出现明显下滑，降幅超过18%，持仓量基本和上月持平。
截止到7月31日，IF、IH、IC当月1908合约基差率分别为0.10%、0.08%和-0.56%；跨期价差方面，IF基本保持在平水附近，IH远月升水，IC在剔除红利影响后仍保持贴水状态。
我们建议投资者一方面对当前市场保持耐心，在股市暂未有系统性机会的情况下，建立股指期货套保头寸，回避市场下跌风险；另一方面，受信用利差影响较大的中证500及中小盘指数难有好的表现，而受无风险利率影响较大的上证50、沪深300将维持相对强势，指数间的套利或存在机会。

期指行情概览

回顾7月，A股和股指期货市场延续了震荡调整格局，沪指月度下跌1.56%，整体表现较为平淡。月初受美国非农就业数据超预期、美联储降息预期削弱以及国内经济数据表现不佳的影响，A股出现回调；月末受科创板正式开板的带动，市场小幅反弹。在刚刚结束的一周，特朗普公开发文表示要继续加征3000亿美元中国商品关税，贸易战阴霾再起，沪指回调至2867.84，市场风险偏好再度受到打击。
市场风格来看，科创板的推进带动7月小指数表现亮眼。创业板指上涨3.90%，沪深300指数上涨0.26%，上证50和中证500指数则分别出现了0.61%和0.95%的下跌；对应股指期货主连合约涨跌幅分别为0.87%、0.04%和-0.66%。
7月股指期货市场成交量出现明显下滑，降幅超过18%，持仓量基本和上月持平：
成交方面，IF、IH、IC日均成交量分别为9.80万手、3.77万手和7.90万手，分别较上月减少17.88%、19.26%和19.24%；持仓量方面，IF、IH、IC日均持仓量分别为12.18万手、5.35万手和10.04万手，分别较上月减少0.07%、0.05%和0%。
本月受成交量大幅下跌影响，各品种活跃度在上半月走高后快速向下，IH活跃度表现落后于其它品种。

整个7月，沪深300、上证50、中证500指数成分股分红分别达到30.71点、28.55点和15.32点。进入8月，上市公司分红较7月将明显减少，但仍处分红相对集中月份，预计IF、IH、IC受股息率影响分别为0.07%、0.05%和0.06%，影响点数为2.43、1.43和3.22左右。
截止到7月31日，IF、IH、IC当月1908合约基差率分别为0.10%、0.08%和-0.56%；跨期价差方面，IF基本保持在平水附近，IH远月升水，IC在剔除红利影响后仍保持贴水状态，IF、IH、IC下季2003合约基差率分别为-0.17%、0.34%和-5.92%。跨品种比值较为平稳，IF、IH较IC合约在上半月明显走强，达到相对高点后保持平稳。

现货市场回顾6月美联储货币政策转向提振市场风险偏好，美国三大股指出现强势反弹，7月美股上涨势头趋缓，在非农数据好于预期、美联储降息预期增加的影响下，道指月涨幅0.99%。8月1日加征关税的消息导致全球风险资产受挫，美国三大股指快速跳水。
A股方面，大盘基本延续5月以来的调整区间，在科创板开板后，市场小幅反弹。沪指下跌1.56%，指数间结构有所分化，小指数表现较好，创业板指领涨，涨幅达3.90%，中小板指涨幅亦超2%。

行业表现方面，7月农林牧渔（+7.31%）、电子（+7.00%）、国防军工（+5.00%）版块领涨，涨幅明显高于其它行业。农林牧渔版块今年以来表现持续强于大盘指数，版块景气度明显提升，主要得益于疫情影响下猪价上行，带动养殖产业链业绩向好。
有色金属（-5.64%）、钢铁（-5.35%）、商业贸易（-4.31%）跌幅靠前，8月仍是有色市场的传统淡季，需求端可能延续弱势，但仍需关注中美贸易谈判反复的影响。

成交方面，本月两市成交额延续4月以来的下滑趋势，日均成交额萎缩至不足4000亿元，但仍强于去年年末水平，震荡调整下市场交投清淡，观望情绪浓厚。

市场分析3.1 经济基本面
中国7月官方制造业PMI为49.7%，预期为49.6%，比上月提高0.3个百分点，制造业景气水平边际有所改善。7月非制造业PMI为53.7%，预期为54%。
从企业规模看，大型企业PMI为50.7%，高于上月0.8个百分点，升至扩张区间；中、小型企业PMI为48.7%和48.2%，分别比上月回落0.4和0.1个百分点，位于临界点以下。中小企业压力依旧较大，前期政策效果尚未显现。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

3.2 政策面

3.3 资金面

7月资金面基本延续宽松态势，但随着月末央行连续多日暂停公开市场操作，资金面过度宽松局面有所矫正，DR007维持在2.6%以上，全月实现净回笼资金4528亿元。
本周（7.29~8.2）公开市场有500亿元逆回购到期，央行净回笼500亿元。截止到8月15日，均没有央行逆回购或MLF到期。

7月北上资金延续上月净流入态势。截至7月31日，陆股通7月累计净流入120.25亿元，其中沪股通累计净流入14.29亿元，深股通累计净流入105.96亿元，创业板持股市值上升幅度较其它板块明显增大，7月市值达553.52亿元，环比上升16.8%。

3.4 市场情绪6月以来，两融资金整体表现较为平稳，但从9100亿元左右小幅下滑至9000亿元，维持窄幅波动；融资买入占比下滑至7.5%附近，市场情绪尚未出现明显改善，较为谨慎。

后市展望2019年7月，A股市场整体震荡下跌。上半月A股受美国非农就业数据超预期等因素影响出现较大调整。下半月A股则受科创板开板推动，走出一波反弹行情。全月来看，市场整体表现平淡，观望情绪浓重，但结构性机会仍存，多个行业和主题表现亮眼，包括猪带动的农林牧渔板块以及科创板相关的电子元器件板块。
展望8月，我们认为在多个重大事件的催化下，A股在短期缺乏系统性机会：1）中国经济整在经历转型的阵痛，中央政治局会议于7月31日召开，仍强调政策重心在于结构性改革，弱刺激强改革的政策方向没有变，这意味着经济仍将面临较大的下行压力；2）贸易争端长期化应是大概率发生的场景，不确定性的存在将制约着股市投资者的情绪。8月1日贸易摩擦进一步升级引发的股市下跌，说明市场对包括中美贸易谈判、通胀在内的利空因素预期不足，短期宜保持谨慎。3）货币政策整体中性偏松，指望在低利率环境下进一步宽松延续分母端的行情不现实的。
我们建议投资者一方面对当前市场保持耐心，在股市暂未有系统性机会的情况下，建立股指期货套保头寸，回避市场下跌风险；另一方面，受信用利差影响较大的中证500及中小盘指数难有好的表现，而受无风险利率影响较大的上证50、沪深300将维持相对强势，指数间的套利或存在机会。

黄少艺投资咨询证号：Z0013226

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风险揭示

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