基础|影响期权价格的因素

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小马白话期权   2019-8-11 02:26   4155   0

在我们交易期权的时候常常会看到期权价格的变化,有的时候会看到认购期权在上涨,认沽期权在下跌,有的时候看到认沽期权在上涨,认购期权在下跌,有的时候我们又会发现期权价格和标的物价格有没有一个完全的相关性,那么为什么会有这些问题呢?本章我们将一起研究一下影响期权价格的因素。
一、 期权定价
1、B-S公式
Black-Scholes-Merton期权定价模型(Black-Scholes-Merton Option Pricing Model),即布莱克—斯克尔斯期权定价模型。B-S-M定价公式C=S·N(d1)-X·exp(-r·T)·N(d2)  
其中:d1=[ln(S/X)+(r+σ^2/2)T]/(σ√T)d2=d1-σ·√TC—期权初始合理价格X—期权执行价格S—所交易金融资产现价T—期权有效期r—连续复利计无风险利率σ—股票连续复利(对数)回报率的年度波动率(标准差)N(d1),N(d2)—正态分布变量的累积概率分布函数,在此应当说明两点:  
第一,该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年计息一次,而r要求为连续复利利率。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r=LN(1+r0)或r0=exp(r)-1例如r0=0.06,则r=LN(1+0.06)=0.0583,即100以583%的连续复利投资第二年将获106,该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。  
第二,期权有效期T的相对数表示,即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天,则T=100/365=0.274。这里强调一点,在这里已经将节假日都算进去了。
2、系统撮合产生
期权价格是由市场决定的,计算机系统撮合产生。实际上在交易中,期权竞价交易按价格优先,时间优先进行撮合成交。比如对于买方来说谁出的价格高谁就率先成交,同样的价格谁排单的时间早谁就率先成交,这点同股票是一样的。对于卖方来说,谁出的价格低谁就率先成交,同样的价格谁排单的时间早谁就率先成交。这里面就体现出了价格优先的原则和时间有限的原则,做个简单定义上的补充介绍:价格优先原则:较高价格买入申报优先于较低价格买入申报,较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报。时间优先原则:买卖方向、价格相同的,先接受的申报优先于后接受的申报。
期权价格的高估与低估,就是我们通常说的这个期权是贵了还是便宜了,贵是贵到什么程度,便宜是便宜到什么程度。这里的理论价是通过BS公式计算出来的。




比如图中所示的2.800的期权,认购合约理论价是0.0523元而现价是0.0891元,那就说明对于认购2.800这个合约来说,现价是高估的。实值期权价格基本上是接近于理论价的而虚值期权现价则会明显高于理论价,比如图中认购2.8500这个合约,现价是0.0710元,理论价仅是0.0336元,是明显高出很多的。认沽这方面也是同样的道理,虚值期权现价也会明显高于理论价。我们可以再看下面这张图,过几天后的情况。





认购2.7000合约,理论价是0.0482元,现价是0.0800,;对于认沽期权2.6000来说,理论价是0.0252元的,现价是0.0522元.这些都是远远高于理论价,这些说明标的有明显的高估,如果我们做买入期权,如果接下来标的没有大幅波动,获利的概率都不会太高。


二、影响期权价格的因素
影响期权的价格因素主要有5个分别是:1、标的资产市场价格,以vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权为例,比如上图所示,这天50ETF的收盘价格是2.675元,这就是标的资产的价格;2、期权的执行价格,就是他的行权价,对于认购期权来说,低行权价的期权价格比高行权价格的期权价格要高,对于认沽期权来说就正好相反,高行权价的期权价格比低行权价格的期权价格要高;3、期权的有效期,如上图所示比如3月2650认购合约,现价是0.1025元,3月2700认购合约,现价是0.0800元,4月2700他的价格就是0.1291元,如果看到6月2700合约,他的价格就是0.1829元。为什么会这样呢?因为对于期权来说,我们给予他的时间越长我们赋予他的可能性就越多,涨到某个位置,或者跌到某个位置的可能性就越大,大家愿意为多出来的时间花这个钱,来买可能性;4、标的的资产波动率




如图所示简单理解就是之前50ETF日内的涨跌幅都很小,从2019年2月底开始,50ETF的日内波动比之前要大的多,如果我们找个当月期权来看,




如图,就能看出他的隐含波动率远远高于历史波动率,是有些高估,当然这之后会有回归,但是我们不知道是什么时候回归,如果做过美股期权的朋友就会知道,标的波动大,比如特斯拉这样的股票,那么他期权的价格自然要比标普500或者道琼斯指数要贵的多;5、无风险利率和标的资产的收益率,无风险利率一般以一年期无风险收益率或者一年期国债收益率为基准,这点期权卖方关注的会多一些。这5个因素通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权价格。哪个影响期权内在价值呢?一般是,标的资产市场价格和期权的执行价格,其他的主要是对时间价值影响大一些。期权价格减去内在价值就是他的时间价值,这些时间价值就包含了期权的波动率,隐含波动率等因素,都包含在这里面。如下图所示,差一档一手内在价值都会差大约500元。





1、标的资产市场价格与期权的执行价格之间的关系
       一般来说,对于看涨期权来说,标的资产价格上涨,期权价格也跟随上涨,标的资产价格下跌,期权价格也跟着下跌,这和标的资产价格是同向的。而看跌期权则是反向的,标的资产价格上涨,则期权价格下跌,标的资产价格下跌,则期权价格上涨。其次就是行权价与期权之间的价格关系。看涨期权,行权价越高,期权价格越低,行权价格越低,期权价格就越高,而看跌期权则正好相反。如上图所示,大家可以看得更清楚一点。
2、期权的有效性,也就是时间带来的可能性
对于看涨期权来说,期权的有效期越长,期权价格就越高;期权有效期越短,期权价格就越低。对于看跌期权来说也是一样的。其实如果我们看到远月合约的K线图,我们就会发现,如果走势流畅,很多合约也是可以有不错的买卖交易点的。比如我们看2019年6月份2500认购合约,如下图,



如果我们参与的比较早,我们可以看到这个合约,从最低是0.0598元到最高0.4845元,将近7倍的利润空间,如果我们长期看好一个趋势,远月的合约也是可以参与的。
3、标的资产价格的波动率
标的资产价格的波动率是衡量标的资产价格变化不确定性的指标,是影响期权价格极其重要的因素。在其他因素不变的条件下,标的资产价格波动率的增大,增加了期权变为实值期权的可能性,所以,为该期权所付的权利金也应该相应的增加。简单来说就是,标的波动幅度越大,他的价格越贵,本质来说就是这个期权合约越容易大涨大跌,同理,标的越容易大涨大跌的期权,他的期权价格也越高。
  4、无风险利率
无风险利率对期权价格影响不是很直接,短期内对期权价格的影响也不大,他只对卖方的一些策略有一些影响。
5、标的资产收益
标的资产分红付息等将降低标的资产的价格,如果期权执行价格不便,则会引起看涨期权价格的下降,看跌期权价格的上升。一般对于指数类的期权来说,影响也不会太大。


三、关注三个维度
结合日常的交易经验来看,影响期权价格主要有三个维度:方向、时间、波动率。具体来说就是:我们上面所提到的,标的资产的市场价格、期权合约的执行价格、剩余有效期、资产的波动率、无风险利率、标的资产的收益率。


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