安信证券：科创板贡献券商7月业绩增量看好券商股的期权价值

　　来源：金融界网站
　　业绩：券商7月业绩略好于预期。（1）7月可比券商利润环比下降10％、同比上升50％。截至8月7日，已有36家券商发布7月业绩。7月可比券商营业收入合计170亿元，环比/同比为-17％/27％；归母净利润60亿元，环比/同比为-10％/+55％，主要增量来自科创板项目的承销和投资浮盈。公司方面，单月利润环比表现较好的券商是华泰证券（5.9亿元，MoM+27％）、中信建投（6.2亿元，MoM+37％）和中国银河证券（4.2亿元，MoM+63％）；中信证券单月利润7.2亿元，排名行业第一。（2）累计利润同比+38％。2019年前7月券商累计净利润同比增长38％，年化ROE7.4％；国泰君安累计净利润56.8亿（YoY+21％），排名行业第一。
　　股价：券商股月跌幅2.7％，整体估值回落至历史低位。（1）7月券商股出现小幅下跌，次新股领涨。7月申万二级券商指数下跌2.7％，涨幅前三为：红塔证券（+181％，次新股）、东方财富（+7.4％）和太平洋（+7.1％）。（2）整体估值回落至历史低位。截至2019年8月7日，申万二级券商股整体估值为1.53xPB，回落至历史最低20％分位，作为大盘上涨的“看涨期权”，当前头部券商股具备布局价值。
　　业务：科创板贡献增量业绩，权益自营边际承压。（1）经纪信用：交易量与两融环比持续下滑。受外部风险事件的冲击，7月市场交易量和两融余额延续环比萎缩态势，日均股基交易量下降至4505亿元，环比下降9％，前7月累计日均股基交易量5900亿元，同比增长25％；7月末两融余额9086亿元，环比下降0.2％，同比增长1.9％；月末股权质押市值跌至4.6万亿元，较4月高点下降20％。（2）投行：IPO审核从严，科创板贡献增量，发债规模连续上升。7月IPO发行规模为446亿元，环比上升325％，同比上升750％，增量主要来自科创板（占7月IPO规模比重83％）；单月过会率较6月下降14pct至74％，预计和“瑞华事件”有关。科创板开板以来，中信建投担任了7单项目主承销商（或联席），且承销了股价涨幅最大的项目——沃尔德（+131％）。再融资发行规模278亿元，环比上升16％。债券承销规模6123亿元，环比上升22％，增量主要来自非政策性金融债（1361亿元，+143％）和公司债（2027亿元，+26％）。（3）自营：权益投资边际承压，债券收益对冲风险。7月沪深300上涨0.3％而中证500下跌1％，但受外部风险事件冲击的影响，8月初沪深300/中证500下跌5.6％/5.7％。债市收益持续向好，7月中债综合指数/总全价指数分别上涨0.6％/0.7％，一定程度上对冲了股市波动的影响。（4）资管：产品数和净值企稳。7月末券商资管产品数量环比增长0.2％至4448个，净值18432亿元，总体企稳，主动管理转型仍是大势所趋。
　　政策：分化延续，利好头部。一方面，近期发布的政策更鼓励头部券商补充流动性，广发证券、中信证券和中信建投等券商陆续发行金融债，国泰君安发行永续次级债，多家券商发布再融资方案；另一方面，券商分类评级出炉，中信、国君等头部券商基本延续去年AA评级，此前受罚较重的券商（如中原、国海等）评级明显回升，但广发、长江评级下滑较大，主要因为投行业务违规而受到处罚。结合此前证监会发布《证券公司股权管理规定及配套政策》等政策来看，近期政策对于头部券商更为利好，原因是头部综合类券商既可以开展增量业务，又获准提高杠杆率并获得流动性的支持，其盈利能力和市场占有率的提升更为确定；而对于专业类券商需要看细分领域是否迎来爆发期，在市场整体上涨时有相对较大的业绩弹性。
　　投资建议：头部券商享改革红利，看好券商“期权价值”。近期美方再提加征关税、人民币汇率贬值和各地风险事件频发，对股市整体和券商股产生一定负面影响。我们认为我国经济具有较强的韧性，流动性相对宽松且政策持续发力，A股经过调整后仍有望在三季度迎来上升行情，券商股可作为A股上涨的“买入期权”进行配置。中长期来看，我们旗帜鲜明看好资本市场改革的红利，这将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素，供给侧改革下的分类评级和分类监管强化券商优胜劣汰。
　　标的推荐：中信证券/海通证券/国泰君安
　　风险提示：自营投资风险/业务转型进展不及预期/国内外政策变化风险

安信证券：科创板贡献券商7月业绩增量 看好券商股的期权价值

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