可转债

《聪》书第16章，章回名叫“可转换证券及认股权证”。这本书翻阅过几回，但有几章都是直接略过的，这是其中一章。

6月6日，收到证券公司的两条短信，上午下午各一条，内容一模一样，大意是说中了10张“和而发债”。当时是很懵的，和而发债是啥东西？一头雾水，不过短信开头用了“恭喜”二字，我想也许是好事吧。

把短信贴在这里，做个念想：

【华西证券】您尾号****的账户中签的“和而发债”10张将于下午4点结束缴款，需缴金额1000元。截止下午2:00，可用余额****元。请于16:00前保证账户有足额缴款资金。股市有风险，投资需谨慎。

为了对这1000元的身家性命负责，恶补了点基本概念。

1st.
在雪球上找了找大神做的统计数据，摘抄如下：

统计范围：2017年9月25日（信用申购起始点）至2019年6月30日，发行可转债161只，其中上市153只。

首日开盘价：最高125.6，最低90.1，平均105.6，其中破发31.8%。打新平均每签盈利56元；

期间最高价：均值132，最高价低于100的占比2%；

期间最低价：均值95.6，最低价低于100的占比70.4%；
***结合最高/最低价来看，上市后买入比打新更具概率优势，有70%的概率买入价低于100，买入后有98%的概率其价格高于100。

强赎情况：强赎7只，占比4.3%。

作者：珞灿
原文网址：
https://xueqiu.com/3779913185/129197434

我想，打新大概还是安全的吧。

2nd.
回到《聪-1973年第4版》第16章，对可转换证券做了如下概述。

对投资者：既可以获得债券或优先股享有的优先保护，同时还有机会分享普通股急剧上升所带来的好处；

对证券发行者：能够按适度的利息或优先股股息来筹集资本，而且，如果所预期的业务兴旺成为现实的话，发行者还可以通过将其转换成普通股去掉这部分优先债务。

当然，在如上两段描述之前，格老加上了“人们认为”四字。这四个字，在作者的词典中似乎是“但是”的代名词。

作者对这种“交易双方都会感到非常满意”的描述提出了疑惑：“因为你不可能仅仅通过一种巧妙的手段使交易双方都获得好处”。

好吧，那坑在哪里？又会是什么呢？

3rd.
我们把回顾的时间放长一点，看看史上第一支可转债。

回顾到什么时间呢？1873年，这一年是同治12年，满清倒数第三个皇帝。开年拿破仑就挂掉了，春节前后梁启超出生了，这都是网络百科上的文字，当然和我们的可转债并没有什么关系。

同时这一年，大洋彼岸的USA由于铁路建设过度膨胀引发了经济危机，严峻的形式还迫使证券交易所历史第一次临时关门10天。

但危机并不代表世界末日，总会有幸存者。RW&O铁路公司则是其中的一个幸存者，危机过后，仍要生存仍要发展，生存发展都需要钱，所以仍要筹钱。

如何筹钱呢？在这个时间节点上，一降再降的股息率使得没有接盘侠愿来当股东，而节节攀升的融资利息让企业发债望而生畏。

在这左边刀山右边火海的绝望之地，经济危机的次年，RW&O天才般的创造了一种热销的新债券：面值1000美元，30年期，年息7%，到期除本金外还可领取17.5美元的额外利息，且在发行后5年内，债券持有人可以随时按照约定的转股价格把债券转换成RW&O铁路公司的股票。

这就是历史上第一支可转债，距今145年，距《聪》第四版99年。

但其债券从未被人转换成股票，这是后话。

故事来源：《史上第一支可转债的故事》
作者：六禾投资
原文网址：
https://xueqiu.com/4310164469/129809141

4th.
听完了故事，回过头来看看“和而转债”是什么。

（1）基本情况

面值：100元

债券期限：2019年6月4日至2025年6月4日。

转股期限：2019年12月11日至2025年6月4日。

票面利率：第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将按债券面值的108%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。
***到期总收益为15.3%，年化2.4%

初始转股价格：9.09元/股。

转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转换公司债券存续期间，当发行人股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

（2）对比7月正股与债券的周记录：

注：2019/6/28债券价格为7/5的开盘价，由于该债券7/5上市，则将期初值处理为上一期期末值。

以期间最高值计（周收盘价），正股价最高9.54，较初始转股价增幅5%；债券最高111.65，较面值增幅12%。

对比前面的统计数据，首日开盘价102，低于均值105.6；最高价113.8，最低价102即首开价，均在统计范围的上下限之内，平平淡淡无甚可说。

5th.
第一次接触可转债，我想借用《聪》书中提及的华尔街一句古老格言：“永远不要把可转换债券进行转化”。

我想是因为债券上市要半年后才能转化吧，完全等不到那一天。

当然我们也可以换个角度看看是个什么情况。

第一种极端情况（以和而转债的数据为例），视同普通债券不进行转股。年化2.4%的利率完全是单方面利于发债企业的。

作为债权方，在如此不利的年化利率下，市场一个月的时间即兑现了6年持有到期76%的收益，那继续持有债券的意义何在呢？

第二种极端情况，视同会全部转股。对于发债人其股权会被稀释掉，套现的感觉也没什么不好吧。而对于债权人来说，股息率仅0.4%的企业只能去展望股价上涨获利。

这样，和直接购入普通股有什么区别呢？如果上涨，是股票带动债转股上涨；如果下跌，唯一能有所保护的是“向下修正条款”和“回售条款”，如和而转债初始转股价9.09，则要期长期低于7.73才能触发修正（现价9.54）。

并且其修正的意愿全在大股东一方，他是愿意到期还本付息还是愿意套现稀释股权。所以，在股价向下的时候，对普通债权人来说，这种保护是被动的。

而回售条款更是把时间限制在最后两年，且要连续30日低于当期转股价70%，触发条件苛刻且完全掌握在大股东一方，对普通债权人来说更是完全被动。

那就回到了9.09这个价格，是便宜还是贵？这和普通股所面临的问题就没有什么不同了。

所以那句古老的格言也许是对的，“永远不要把可转换债券进行转化”，转化了就连那被动的条款保护也失去了。

本来是想写写量价的问题，因为这次翻阅《聪》书，却感觉并没有提到量的问题，有些疑惑，不是说量比价更重要么？！

最后还是简单记录下现在面临的市场形式，市面上有两个常说的话，一是横久必跌，二是横有多长竖有多高。

上个月是怎么说的呢：

“
我们仍处于钟摆的乐观一侧，形势并没有改变。但时间轴上的横盘，却让人不由自主的产生焦虑。时域的图形，这是我们最大的敌人。

调仓换股，保持仓位，仍旧是等待。
”

现在，仍是以上的文字。

可转债

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