期权大讲堂：铜期权套期保值

南华期货研究所期权部

本文主要介绍铜期权套期保值相关内容，并将期权与期货套期保值进行对比。假设期货保证金比例一直保持7%不变，期权在到期日不考虑行权问题，并占用相应的保证金。结果表明期权套保存在较多优势，期权组合可以有效降低套保成本，但是目前的期权保证金规则使得期权组合占用较多资金量。

目录

一、买入套期保值
（一）买入看涨期权套期保值
（二）牛市看涨价差套期保值
（三）构建牛市看涨价差同时卖出虚值看跌期权套期保值
二、卖出套期保值
（一）买入看跌期权套期保值
（二）熊市看跌价差套期保值
（三）构建熊市看跌价差同时卖出虚值看涨期权套期保值
三、铜期权套期保值总结
（一）单一买入期权套期保值总结
（二）期权组合套期保值总结
（三）期权套期保值总结

一、买入套期保值
2018年10月22日，CU1901和相关期权的市场行情如下：

CU1901月份期权的到期日期为2018年12月25日，即两个月后到期。假如某企业进行买入套期保值，那么可以直接买入CU1901，以收盘价50320元/吨买入，一手占用保证金为17612元；也可以使用铜期权进行套期保值。

[h1][/h1][h1]（一）买入看涨期权套期保值[/h1]
如果买入看涨期权进行套期保值，以收盘价买入，初始时买入套期保值占用资金量对比：

与期货相比，买入平值期权占用资金量少了9822元，节约资金量为56%；同时由于是买入期权，因此也无需追加保证金。

到期期货与期权损益图如下：

具体案例如下：

1．如果两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格下跌5%，则期货和期权盈亏如下：

从表中可以看出，买入期货保值亏损为12580元，另外还需要追加保证金11699元；而买入期权保值亏损为初始投入，无需另外追加保证金。本例中可以看出，当铜价格向有利于现货价格方向运动时，期货保值亏损较大，使用实值期权保值的亏损略大于期货，使用平值和虚值期权套保的亏损远低于期货。

2．如果两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格上涨5%，则期货和期权盈亏如下：

从表中可以看出，买入期货保值盈利为12580元，盈余保证金11699元；买入实值期权保值的盈利最大，为10110元，无需另外追加保证金。

小结：

从以上两个案例来看，对于买入较为实值的期权进行套期保值时，套保效果与买入期货套保接近。当买入平值或者虚值期权时，在价格向有利于现货方向运动时，期权的亏损有限，保留了现货端获取大幅收益的机会，而期货套保未保留盈利机会；在价格向不利于现货运动时，期权保值效果不如期货。

买入期货进行套期保值是为了防止价格上涨带来损失，在现货和期货市场同时进行数量相等方向相反的操作，最终在完全保值情况下，期现货两个市场盈亏相抵。买入期权进行套期保值时，保留了获取潜在收益的机会，但是当市场向不利于现货端方向运动时，平值期权和虚值期权的套保效果不如期货。

[h1]（二）牛市看涨价差套期保值[/h1]
如果买入CU1901C50000同时卖出CU1901C52000构建牛市看涨价差进行套期保值，以收盘价建仓，初始时占用资金量对比：

到期期货与期权损益图如下：

构建牛市看涨价差进行套期保值占用资金为21202元，比期货多占用3590元，这是以当前保证金规则计算，如果采用组合保证金规则，则只需占用4090元。

具体案例如下：

1．两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格下跌5%，则期货和牛市看涨价差盈亏如下：

从表中可以看出，买入期货保值亏损为12580元，另外还需要追加保证金11699元；而买入牛市看涨价差保值亏损3950元，保证金占用减少8746元。本例中可以看出，当铜价格向有利于现货价格方向运动时，期货保值亏损较大，买入牛市看涨价差保值的亏损远小于期货，也少于单纯买入期权的保值损失。

2．两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格上涨5%，则期货和牛市看涨价差盈亏如下：

从表中可以看出，买入期货保值盈利为12580元，盈余保证金11699元；买入牛市看涨价差的盈利5910元，需另外追加保证金9741元。值得注意的是，本例中CU1901价格上涨超过52000元/吨较多，使得牛市价差盈利少于单纯买入CU1901C50000，如果价格小幅上涨至接近52000元/吨，则买入牛市看涨价差保值盈利将超过单纯买入CU1901C50000。

小结：

买入牛市看涨价差进行套期保值在现行保证金规则下，占用较多保证金，但是若以组合保证金规则，占用资金量远远少于期货和单纯买入看涨期权。
当市场向有利于现货端方向运动时，买入牛市看涨价差的亏损远远小于期货和单纯买入看涨期权；当市场向不利于现货端方向运动时，在涨幅不大时买入牛市看涨价差盈利多于单纯买入看涨期权，但是少于买入期货。与单纯买入看涨期权相比，牛市看涨价差可以减小保值成本，但同时也损失了部分价格上行收益。

（三）构建牛市看涨价差同时卖出虚值看跌期权套期保值

如果买入CU1901C50000同时卖出CU1901C52000构建牛市看涨价差，同时卖出CU1901P48000进行套期保值，以收盘价建仓，初始时占用资金量对比：

构建牛市看涨价差同时卖出虚值看涨期权进行套期保值占用资金为33014元，比期货多占用15402元，这是以当前保证金规则计算，如果采用组合保证金规则，则只需占用15902元。

到期期货与期权损益图如下：

具体案例如下：

1．两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格下跌5%，盈亏如下：

从表中可以看出，买入期货保值亏损为12580元，另外还需要追加保证金11699元；牛市看涨价差保值亏损3950元，保证金占用减少8746元；构建牛市看涨价差同时卖出虚值看跌套保亏损为2395元，保证金占用减少4402元。本例中可以看出，当铜价格向有利于现货价格方向运动时，期货保值亏损较大，买入牛市看涨价差同时卖出看跌保值的亏损较小，也少于单纯买入牛市看涨价差的保值损失。

2两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格上涨5%，盈亏如下：

从表中可以看出，买入期货保值盈利为12580元，盈余保证金11699元；买入牛市看涨价差同时卖出看跌的盈利8445元，需另外追加保证金4640元，盈利优于单纯买入看涨和牛市看涨价差，但是仍然不及期货套保。

小结：

买入牛市看涨价差同时卖出虚值看跌期权进行套期保值在现行保证金规则下，占用较多保证金，但是若以组合保证金规则，占用资金量远远少于期货。

当市场向有利于现货端方向运动不超过看跌期权行权价或者超过不多时，买入牛市看涨价差同时卖出虚值看跌期权的亏损远远小于期货、单纯买入看涨期权和牛市看涨价差；当市场向不利于现货端方向运动时，在涨幅不大时组合盈利多于单纯买入看涨期权和牛市看涨价差，但是少于买入期货。

二、卖出套期保值
2018年10月22日，CU1901和相关期权的市场行情如下：

CU1901月份期权的到期日期为2018年12月25日。

假如某企业进行卖出套期保值，那么可以直接卖出CU1901，以收盘价50320元/吨卖出，一手占用保证金为17612元。
[h1][/h1][h1]（一）买入看跌期权套期保值[/h1]
如果买入看跌期权进行卖出套期保值，以收盘价买入看跌期权，初始时套期保值占用资金量对比：

与期货相比，买入平值看跌期权占用资金量少了11487元，节约资金量为65%；同时由于是买入期权，因此也无需追加保证金。

到期期货与期权损益图如下：

具体案例如下：

1.两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格上涨5%，则期货和期权盈亏如下：

从表中可以看出，卖出期货保值亏损为12580元，另外还需要追加保证金13461元；而买入期权保值亏损为初始投入，无需另外追加保证金。本例中可以看出，当铜价格向有利于现货价格方向运动时，期货保值亏损较大，使用实值期权保值的亏损略小于期货，使用平值和虚值期权套保的亏损远低于期货。

2.两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格下跌5%，则期货和期权盈亏如下：

从表中可以看出，卖出期货保值盈利为12580元，盈余保证金13461元；买入实值期权保值的盈利最大，为8935元，无需另外追加保证金。

小结：

从以上两个案例来看，对于买入较为实值的看跌期权进行套期保值时，套保效果与卖出期货套保接近。当买入平值或者虚值期权时，在价格向有利于现货方向运动时，期权的亏损有限，保留了现货端获取大幅收益的机会，而期货套保未保留盈利机会；在价格向不利于现货运动时，期权套保效果不如期货。

卖出期货进行套期保值是为了防止价格下跌造成损失，在现货和期货市场同时进行数量相等方向相反的操作，最终在完全保值情况下，期现货两个市场盈亏相抵。买入看跌期权进行套期保值时，保留了获取潜在收益的机会，但是当市场向不利于现货端方向运动时，平值期权和虚值期权的套保效果不如期货。

[h1]（二）熊市看跌价差套期保值[/h1]
如果买入CU1901C50000同时卖出CU1901C52000构建熊市看跌价差进行套期保值，以收盘价建仓，初始时占用资金量对比：

构建熊市看跌价差进行套期保值占用资金为17937元，比期货多占用325元，这是以当前保证金规则计算，如果采用组合保证金规则，则只需占用3590元。
到期期货与期权损益图如下：

具体案例如下：

1.两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格价格上涨5%，那么期货和熊市看跌价差盈亏如下：

从表中可以看出，卖出期货保值亏损为12580元，另外还需要追加保证金13461元；而买入熊市看跌价差保值亏损3705元，保证金占用减少5101元。本例中可以看出，当铜价格向有利于现货价格方向运动时，期货保值亏损较大，买入熊市看跌价差保值的亏损远小于期货，也少于单纯买入看跌期权的保值损失。

2.两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格下跌5%，那么期货和熊市看跌价差盈亏如下：

从表中可以看出，卖出期货保值盈利为12580元，盈余保证金13461元；买入熊市看跌价差的盈利6410元，需另外追加保证金7454元。值得注意的是，本例中CU1901价格下跌接近48000元/吨，使得熊市看跌价差盈利高于单纯买入CU1901P50000。

小结：

买入熊市看跌价差进行套期保值在现行保证金规则下，占用保证金多于期货，但是若以组合保证金规则，占用资金量远远少于期货和单纯买入看跌期权。

当市场向有利于现货端方向运动时，买入熊市看跌价差的亏损远远小于期货和单纯买入看跌期权；当市场向不利于现货端方向运动时，在跌幅不大时买入熊市看跌价差盈利多于单纯买入看跌期权，但是少于卖出期货。

[h1]（三）构建熊市看跌价差同时卖出虚值看涨期权套期保值[/h1]
如果买入CU1901P50000同时卖出CU1901P48000构建熊市看跌价差，同时卖出CU1901C52000进行套期保值，以收盘价建仓，初始时占用资金量对比：

构建熊市看跌价差同时卖出虚值看涨期权进行套期保值占用资金为35547元，比期货多占用17937元，这是以当前保证金规则计算，如果采用组合保证金规则，则只需占用21202元。

到期期货与期权损益图如下：

具体案例如下：

1.两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格上涨5%，盈亏如下：

从表中可以看出，卖出期货保值亏损为12580元，另外还需要追加保证金13461元；买入熊市看跌价差保值亏损3705元，保证金占用减少5101元；买入熊市看跌价差同时卖出虚值看涨亏损为3225元，保证金占用增加4640元。本例中可以看出，当铜价格向有利于现货价格方向运动时，期货保值亏损较大，买入熊市看跌价差同时卖出看跌保值的亏损较小，也少于单纯买入牛市看涨价差的保值损失。

2．两个月后套保结束，期权到期，CU1901价格下跌5%，盈亏如下：

从表中可以看出，卖出期货保值盈利为12580元，盈余保证金13461元；买入熊市看跌价差同时卖出虚值看涨的盈利10110元，保证金占用减少5492元，盈利和保证金方面均优于单纯买入看跌和熊市看跌价差，但是仍然不及期货套保。

小结：

买入熊市看跌价差同时卖出虚值看涨期权进行套期保值在现行保证金规则下，占用较多保证金，但是若以组合保证金规则，占用资金量大幅减小。

当市场向有利于现货端方向运动不超过虚值看涨期权行权价或者超过不多时，买入熊市看跌价差同时卖出虚值看涨期权的亏损远远小于期货、单纯买入看跌期权和熊市看跌价差；当市场向不利于现货端方向运动时，在跌幅不大时组合盈利多于单纯买入看跌期权和熊市看跌价差，但是少于买入期货。

三、铜期权套期保值总结
[h1]（一）单一买入期权套期保值总结[/h1]
无论是买入套期保值还是卖出套期保值，买入期权若为深度实值，在价格波动不是特别大时，期货套保与期权套保结果接近，若使用其他期权，则期权的优势有：

（1）减小资金占用量；
（2）买入期权为权利仓，无追加保证金风险；
（3）保留了获取潜在收益的机会。

劣势为：

（1）支付期权的时间价值，增加套保成本；
（2）在不利于现货价格运动的市场行情中，期权的套保效果不如期货。

由此可见，期权套期保值适合价格大幅波动的情形，一般而言，在价格大幅波动的情况下，期权套保的优势较为明显。本质上，期权套保虽然增加了一定的成本，但是因此得到了获取潜在收益的机会。

（二）期权组合套期保值总结

从以上案例中，牛市看涨价差、熊市看跌价差、构建牛市看涨价差同时卖出虚值看跌和构建熊市看跌价差同时卖出虚值看涨期权都属于期权组合套保，从以上分析可以看出，组合套保优势为：

（1）组合减小了套保成本，在一定的价格波动范围内，组合套保优于单纯买入期权；
（2）保留了获取较大潜在收益的机会。

劣势为：

（1）在现行交易规则下，占用资金量较大；
（2）在价格波动较大时，组合套保效果不如单纯买入期权。

（三）期权套期保值总结

本文通过铜期权套保的案例分析，发现期权套保存在诸多优势，在价格波动较大时，较为适合单一买入期权套保。通过期权的多样化组合，可以调节期权套期保值成本，优化套期保值效果。