中海环保新能源换手率最高，富国低碳环保持股最集中——行业主题型基金专题

分析师 / 李真（执业证书编号：S0890513110002）
分析师 / 郭寅（执业证书编号：S0890516030001）

1. 环保行业主题基金概览
截至2018年10月，市场上共有13只主动管理环保主题型基金，其中12只为“纯”环保基金，仅鹏华健康环保同时兼具健康产业（医药、医疗等）与环保产业。业绩比较基准也多以中证环保产业指数为主，富国低碳环保和中海环保新能源的业绩比较基准为沪深300指数。从他们招募说明中对于环保的界定上看，中海环保新能源和鹏华健康环保可投资范围最大，他们所界定的环保优势行业主要集中在第三产业如金融地产、公用事业、商业旅游、信息服务、食品饮料、消费等行业。
首只环保行业基金——中海环保新能源成立于2010年12月9日，当前（2018.11.3）共有7只主动管理型环保行业基金成立时间超过3年（除去建仓期）。从规模上看当前环保行业基金中规模最大的是富国低碳环保，51.98亿，其余规模较大的是嘉实环保低碳和建信环保产业，规模超过20亿。从基金经理维度上看，鹏华环保产业的基金经理郑川江是复旦大学环境科学学士、经济学硕士；华夏节能环保的基金经理吕佳玮先生是清华大学工学硕士，具有一定的行业背景。因此本文将重点分析这7只基金。

2. 环保行业主题基金分析
2.1. 环保主题基金收益概览
2016、2017、2018年（截至2018.11.13）中证环保指数的收益率分别为-17.17%、-1.04%和-34.5%；被动管理型环保行业主题基金的收益率分别为-15.69%、0.12%和-38.21%。主动管理型环保行业基金的平均收益分别为-10.38%、18.7%和-26.06%，跑赢中证环保指数和被动管理型基金。大部分主动管理型环保基金三年来均可跑赢行业指数和被动管理型基金。
在回撤方面，鹏华环保产业、中海环保新能源、鹏华健康环保和银华生态环保主题控制的较好。环保主题基金的波动率在18%-25%之间，长城环保主题较低，富国低碳环保较高。

我们将环保行业分为三类特殊行情段，上涨行情、下跌行情和震荡行情，从中可以看出，在两段上涨行情（2017.01.20-2017.04.20和2017.08.11-2017.11.16）中，富国低碳环保、嘉实环保低碳、景顺长城环保优势、长城环保主题、鹏华环保产业和鹏华健康环保收益率超越了中证环保指数。在两段下跌行情（2017.04.21-2017.06.08和2017/11/17-2018/02/14）中，所有主动管理型环保行业基金收益率均超越了中证环保指数。而在震荡行情（2016.05.23-2017.01.20）中，仅嘉实环保低碳、汇添富环保行业、鹏华环保产业三只基金跑赢了中证环保指数。

从上述收益数据上可以看出，连续三年拥有稳定的收益、在上涨、下跌和震荡阶段均可跑赢中证环保指数的主动管理型环保基金仅两只：嘉实环保低碳和鹏华环保产业。
2.2. 环保主题基金操作分析
2016年、2017年全年和2018年上半年主动管理型环保基金平均换手率为3.16倍、3.78倍和2.41倍。换手率较低的基金是富国低碳环保、嘉实环保低碳和汇添富环保行业。中海环保新能源和长城环保主题则换手率较高。2016年，长城环保主题和中海环保新能源的换手率分别是20.93倍和16.20倍，2017年，中海环保新能源的换手率达到了45.68倍。
中海环保新能源在2016年和2017年底的总规模仅为0.67亿和1.89亿，排除掉该基金在2017年全年被申购与赎回的份额：0.29亿与1.48亿，即不到两亿规模，但该基金在2017年全年买入股票和卖出股票分别达到了29.50亿和28.96亿。长城环保主题也是类似的情况，在2015和2016年底该基金规模变化不大，18.27亿和19.82亿，2016年该基金被申购与赎回的份额分别是3.16亿和6.06亿，但在2016年全年该基金卖出和买入的股票金额分别达到196亿和202亿。高额的买入卖出股票提高了两只基金的换手率。

从几只基金的持股集中度（即前十大重仓股占股票投资比）上看，富国低碳环保的持股集中度最高，该基金在2017年的前三季度前十大重仓股占比高达90%以上；长城环保主题持股集中度较低，前十大重仓股占比在2016年不到40%，2017年稍高但也在50%左右，至2018年集中度又降至40%，建信环保产业持股集中度也较低。中海环保新能源的持股集中度变化较大，由2016年的高集中度逐渐降低；汇添富环保行业、嘉实环保低碳的持股集中度处于中等水平。

从仓位变动上看，7只主动管理型环保行业基金中有4只是普通股票型基金：嘉实环保低碳、建信环保产业、汇添富环保行业和鹏华环保产业，因此其仓位调整空间有限，从2016年二季度至今上看，嘉实环保低碳高仓位运行，仓位在九成上下，建信环保产业仓位仓位相对较低，不超过85%。汇添富环保行业进行过少量择时，2017年二季度在环保行业微跌时该基金的仓位由93%降至84%，2017年三季度环保行业上涨时仓位升高至91.1%，随后该基金始终保持高仓位运行。鹏华环保产业的仓位变动则与环保行业的涨跌关系不大。
3只混合型基金中，富国低碳环保只在2018年三季度降低了仓位，2018年三季度中证环保指数下跌11.3%，其余时间富国低碳环保均保持高仓位操作。长城环保主题和中海环保新能源则经常进行择时操作，从数据上看，两只基金的择时成功率均为44.44%。

从操作上看，中海环保新能源和长城环保主题基金的换手率最高，操作最为灵活，中海环保新能源的持股集中度由高到低，长城环保主题基金的持股集中率较低。从结果上看2016年长城环保主题的操作较为成功，在环保行业指数下跌幅度达到17%时该基金净值仅下跌6.12%，但该基金在2016年的回撤较大，处于后四分之三的位置；2017年该基金收益为14.35%，虽然能战胜环保指数，但在所有环保基金中该基金净值回报低于平均值，但该基金的回撤在2017年控制的较好，位于前十分之一的位置。中海环保新能源则2016年操作较为失败，净值收益下跌幅度达到了27.81%，大幅低于环保指数的跌幅，回撤也处于后四分之三的位置；2017年收益较为良好，18.78%，高于平均水平，但回撤略大，处于后二分之一的位置。两只基金还会进行择时操作，成功率均为44.44%。
2.3. 子行业配置分析
对标中证环保指数，几只基金的子行业配置存在差异。中证环保指数成分股行业主要分布在四个行业：电气设备、公用事业、电子和建筑装饰。
作为操作最为灵活的中海环保新能源，该基金的行业漂移也较为明显。2016年二季度，该基金主要配置在食品饮料、医药生物和家用电器上。2016年四季度，行业主要集中在医药生物、电气设备、通信和银行上；2017年二季度该基金行业主要配置在非银金融、电子、建筑装饰和有色金属；2017年四季度行业配置集中在电气设备、交通运输、银行和化工上；2018年上半年，行业集中在计算机、医药生物、电气设备和有色金属上。根据其基金合同，该基金除环保相关行业，还可投资在银行、食品饮料等行业中，因此与其他环保基金相比，该基金无论是合同设定还是其行业配置，“环保”纯粹度较低。
操作第二灵活的长城环保主题，该基金在2016年行业配置在化工、计算机、公用事业等环保相关子行业上，但在2017年上半年，该基金加大了家用电器的配置，家用电器占比达到了16.09%，2017年下半年，该基金将19.46%的仓位配置在了食品饮料上，2018年上半年，该基金配置了24.91%的食品饮料、20.35%的医药生物，即该基金的配置偏离了环保相关行业。环保“纯粹”度相对较低。
其余几只基金则环保“纯粹”度较高。

2.4. 环保行业基金股票投资
从富国低碳环保的股票配置上看，该基金以左侧操作为主。2017年全年，富国环保低碳获得了34.24%的收益，其配置的华帝股份、老板电器、信维通信、索菲亚和立讯精密在2017年获得了良好的收益，但从其披露的重仓股上看，该基金早在2016年一季度就配置了老板电器、信维通信和立讯精密，2016年二季度配置索菲亚，左侧布局为该基金在2017年获得了良好的收益。
嘉实环保低碳在2017年获得了34.17%的收益。从其披露的股票信息上看，该基金同时兼顾左侧和右侧操作，但以右侧为主。2016年四季度，该基金布局具有PPP概念的葛洲坝，葛洲坝在2016年四季度和2017年一季度为该基金带来了良好收益。随后在2017年一季度，该基金持有的涪陵电力、宏发股份涨幅较大，两只股票是该基金在2016年三季度开始布局，同时该基金在一季度加仓特变电工和格力电器，2017年二季度，买入东方雨虹、华帝股份、泸州老窖等涨幅良好的股票，2017年三季度大幅加仓杉杉股份和天赐材料（季度涨幅达到47.11%和29.83），买入阳光电源、山西汾酒、通威股份（季度涨幅达到51.76%、61.38%和69%），四季度买入隆基股份、五粮液、格力电器、大华股份、林洋能源、大族激光等季度涨幅较大的股票。2018年也多次买入季度涨幅较大的股票。
建信环保产业以左侧操作为主。2017年为该基金获得了良好收益的碧水源、国瓷材料、长江电力和启迪桑德均布局于2016年二季度。
汇添富环保行业以左侧操作为主，2017年为该基金获得了良好收益的启迪桑德、中国海城布局于2015年；2017年加仓的林洋能源后一直持有至今；其持有东江环保已有将近四年时间。
长城环保主题换手率较高，以右侧为主，大部分股票持有时间不长，其重仓股中，仅神雾环保和宏发股份持有时间较长，生物环保配置于2015年四季度，宏发股份配置于2016年三季度，随后于2018年上半年卖出。其余股票则变动较大。2017年二季度买入海信家电、东方雨虹；2017年二季度买入博世科、贵州茅台；2017年四季度买入建设银行、洋河股份；2018年一季度和二季度重仓股大换血，一季度以新能源相关产业为主，二季度以食品饮料和医药生物为主。
鹏华环保产业以右侧为主，持有股票中仅神雾环保和生物能源持有时间较长，两只股票配置于2015年二季度，随后于2018年上半年全部卖出。其余股票则变动较大，其各季度的重仓股都有所不同。2017年二季度买入桂冠电力、科森科技，2017年四季度买入赞宇科技、京蓝科技和国祯环保；2018年一季度买入汇川技术、天源科迪等股票；2018年三季度买入华能国际、华电国际等股票。
中海环保新能源以右侧为主，换手率奇高。2017年一季度该基金重仓新能源相关股；2017年二季度重仓金融股；随后的每一季度重仓股均以新买入的股票为主。
2. 总结
主动管理型环保行业基金作为行业型工具产品，相比行业指数总体而言具备Alpha收益，以我们上文的分析，大部分基金可在子行业配置、股票选择上获取超额收益。值得注意的是，主动管理型环保行业基金要求将股票资产的80%配置在相应的环保产业上，其余20%则可以自由支配，为主动管理型环保行业基金提供了灵活性，2017年基金们配置了部分仓位在白酒、家电等2017年涨幅较大的消费股上，令基金们在环保行业下跌阶段也能够取得超额收益。
部分主动管理型环保行业基金是灵活配置型基金，意味着其仓位可自由调配，下跌阶段时候的部分环保基金由于仓位较低也控制了回撤。但仓位、选股、20%的灵活仓位是把双刃剑，在行业上涨阶段部分仓位较低的基金净值涨幅无法跟上指数涨幅，20%的灵活仓位也可能配置在行情更糟糕的行业中。对于FOF投资者以及其他投资者而言，叠加上基金筛选技巧，主动管理型行业主题基金可为投资者带来超额收益。
我们根据上述分析，提炼出7只环保基金的不同特点。

中海环保新能源换手率最高，富国低碳环保持股最集中——行业主题型基金专题

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