川普言论刺激市场，连粕隐波维持高位

本文作者：一德期货期权部曹柏杨（Z0012931）
一德期货期权部刘晓艺（Z0012930）
协助整理：一德期货期权部霍柔安（F3045696）

昨天的报告中我们提到，11月以来的豆粕期权隐含波动率持续走高，当前M1901系列期权的隐含波动率已经达到了30%左右，隐含波动率的持续攀升，翻译过来就是——想要搞事情。所以我们昨天的题目是《隐含波动率持续攀升，平静下暗藏风雨》，然后啊，没想到啊，风雨这么快就来了，晚上美股崩了，之后原油跟崩。当然，这些都纯属意外，和期权的隐含波动率应该没啥关系。不过，特朗普先生又出来瞎叨叨了，说中国并未改变处于中美贸易冲突核心的“不公平”做法，受此影响，M1901又被拉了起来。嗯，翻脸已经不是第一次了，虽然推特上说是好朋友。所以早上看到一句话觉得说的很好——小国家才分对错，大流氓只讲利益。

回到我们的期权市场，今天豆粕期权的隐含波动率仍旧维持在30%的高位，估计G20之前还会有各种真真假假的消息，所以短期波动率很难下来，卖出跨式显得有点危险了，因此建议投资者考虑一下多Gamma，Gamma Scalping应该在近期的行情中可以获取不少收益，尽管时间价值处在加速衰减的阶段。好了好了，具体内容看下面的报告吧。

期权成交持仓分析

截止下午收盘，豆粕期权当日总成交量为10.83万手，其中看涨期权总成交为5.93万手，看跌期权总成交为4.9万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.21；豆粕期权总持仓为63.86万手，其中看涨期权总持仓为33.33万手，看跌期权总持仓为30.53万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.09。

白糖期权当日总成交量为8.56万手，其中看涨期权总成交为3.68万手，看跌期权总成交为4.88万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.75；白糖期权总持仓为35.58万手，其中看涨期权总持仓为22.26万手，看跌期权总持仓为13.33万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.67。

成交持仓数据来看，期货主力合约对于期权交易的影响明显，流动性较好；而在非主力合约方面，成交量较少，流动性较差，投资者在进行非主力合约交易时需警惕流动性风险。

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓数据如下：

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓分布如下：

▼主力期权不同行权价成交持仓分布如下：

从上图中可以看到，目前对于M1901来说，看涨期权持仓主要集中于3300位置，看跌期权持仓主要集中于3100位置。对于SR901来说，看涨期权持仓主要集中于5400位置，看跌期权持仓主要集中于4700位置。

波动率分析

豆粕期货主力合约的30日年化波动率维持在21.67%，60日年化波动率维持在20.57%。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率一路走高，当前为30%，高于历史波动率水平。

白糖期货主力合约的30日年化波动率14.58%，60日年化波动率处于13.72%，当前实际波动率处于历史高位。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率为14.10%，降至30日年化波动率以下。
▼豆粕及白糖历史波动率及隐含波动率情况：

豆粕及白糖基本面分析

1、美国特朗普政府周二表示，中国并未改变处于中美贸易冲突核心的“不公平”做法。
2、11月21日外媒报，阿根廷2018/2019粘度计大豆播种工作已完成22%。迄今为止，阿根廷春季播种期间的天气一直阴晴不定，天气预报显示后期天气将变得干燥，对于被雨水浸透的阿根廷中部来说是好消息。
3、11月20日消息，商品基金周二净买入4500手CBOT大豆期货合约，同时净买入2000手小麦合约以及2000手豆粕期货合约，净卖出6000手CBOT玉米期货合约。
4、21日油厂豆粕价格小涨，长春M1901+240元，大连M1901+180元，天津M1901+160元，秦皇岛3280元，连云港3320元，泰州3260元，青岛3330元，烟台3320元，防城3320元，东莞3290元。进口大豆理论成本：CBOT大豆1月合约880美分，12月船期对1月合约巴西大豆贴水报价248美分，进口成本3370元/吨。按沿海四级豆油5200元/吨，计算豆粕成本3238元。

目前豆粕走势缺乏有力的驱动因子。美豆周一跌至870，连粕周一跌周二涨。国内供应端已经没有趋紧的声音，12月600万吨的到港量和1月到港550万吨到港量，符合此前预期，加上国储已经拍卖200吨，供应短期无忧。而需求端的疲态开始显现，山东以及华北的部分厂家出现因豆粕胀库而停机的现象，下游提货不佳是实在的。

尽管供需转松的事实摆在眼前，但贸易战情绪还是现在最担忧的。M1901合约已经连续10个交易日减仓，投资者都在等本月底G20峰会。短期预计连粕维持震荡走势，M1901关注区间3000-3200。根据历史情况看，11月-12月期间南美天气的不确定性对05合约的影响较大。而01-05价差维持高位的情况下，油厂仍然有做多的动力，预计M1905在2750附近有较强支撑。

策略建议
豆粕方面，操作上，G20峰会在即，预计近期各种消息真真假假将会层出不穷，M1901波动率短期或难以下降，因此投资者可考虑针对M1901构建Gamma Scapling策略，消息刺激及期权临近到期的Gamma增长都会给投资者带来正向收益，但需警惕时间价值的加速衰减。对于M1905而言，在2750附近有较强支撑。考虑买入M1905-C-2750。

白糖方面，白糖价格维持震荡，期权波动率长时间处于历史高位，明显高于历史波动率，未来波动率震荡走低的可能性比较大，可以考虑做空波动率组合，赚取时间价值。