在过去期权交易中,预判波动率上升不是件容易的事,绝大多数的回测都告诉我们,卖出波动率容易赚钱,但是在行情剧烈波动时将造成单次巨大损失,若风险控制不佳,或许会造成不可挽回的损失。在历史上,这种事屡见不鲜,不管是覇菱银行事件、LTCM事件、中航油事件、甚至到近期的期权大师James Cordier的optionsellers.com也因为天然气而暴涨而破产;买入波动率虽不容易单次巨亏,但却不易判断行情何时有巨大变化走势而长期难以用简单方式续获利。
在《如何简单粗暴的交易波动率3》中，我们使用了隐含波动率高于两日新高后买入,其结果不尽理想,可能是进场太晚或出场太晚所导致的结果,所以我们提到期望尝试用日内数据来买入次月隐含波动率，期望回测结果能够得到改善。
我们参考著名的海龟交易策略，以30 min频率下的次月平值期权隐含波动率为交易信号,若隐含波动率创下高点,则买入波动率,若隐含波动率回落则出场，我们希望在波动率的“群聚效应”下,能在波动率上升的情况下,赚取VEGA获利。故我们在交易期权上,使用了次月的合约当成交易的目标,策略逻辑如下。
以30min频率的次月平值合约隐含波动率为交易信号，当IV大于过去50根30min IV时进场，买入次月平值期权构成的跨式期权（straddle），当IV跌破30min IV的30MA时，卖出原先的straddle平仓出场。若仓位持有期间合约到期，则平仓出场。
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策略表现
回测区间2015/02/09~2019/07/23，本金10,000元，手续费5元。总收益8.91%，年化收益1.93%。绩效并不出色,而且最大收益来自于2015年，该年度收益率26.29%。其余年份均收益率较低或亏损。而2019年表现更是不佳,截至7月23日,累积损失己达8.91%,看来隐含波动向上突破后又拉回的现象今年特别明显,导致突跛策略表现不佳。
表1：策略收益
投资组合
总收益
年化收益
一季收益
夏普比率
最大回撤率
本策略
8.91%
1.93%
-2.85%
-0.102
0.274
上证50
23.91%
4.93%
-3.15%
0.037
0.447
表2：年度收益统计
年份
上证50年收益
策略年收益
2015
4.11%
26.29%
2016
-5.53%
-4.62%
2017
25.08%
-0.81%
2018
-19.83%
0.07%
2019
25.64%
-8.91%
表3：每笔交易分配
所有交易
交易总数量
99
盈利交易次数
24
亏损交易次数
75
%胜率
24.2%
单笔净利润
17.3
平均盈利
490.0
平均亏损额
-133.9
平均盈利/平均亏损
3.66
单笔最大亏损交易
-1053
单笔最大盈利交易
2525
下图1为收益曲线，可以看出，依旧符合做多波动率策略的一般特征，策略胜率低，但是平均盈利/平均亏损为3.68倍，故主要盈利来自于少数比由波动率大涨带来的盈利。相比于上篇中以日为频率的策略，该策略能够抓住几次较大的波动率变化创造大笔收益，但是在大部分波动率变化不大的时期，一直损耗时间价值，导致之前积累的收益被逐渐损耗。
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图1：收益曲线
策略改善
与上篇同样的逻辑，我们试着定义波动率的多头与空头,并以此为过滤信号,即假定次月的隐含波动率高于季月的隐含波动率,由于短期高于长期,由于长短期间对波动敏感度不同的原因,可视为近期因为情绪或事件性因素,使这一阵子波动率较高,短期应可持续,故次月IV>季月IV可视为波动率可持续偏高时入场。由下图(图二)可以发现,由于买入波动率策略收益主要来自于极少数笔的大额盈利，但过滤掉一些波动率趋势的交易机会,也过滤掉了几次极大的获利,更重要的是,2018年2月之后,长期无法获利的因素一直无法改善,在长期损益差别不大的况下,滤网功效有限。
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图2：加入波动率趋势滤网后与未加滤网之收益曲线比较
但是否因为波动率下降太快,我们出场太慢而获利不足呢?我们加上了止盈,每一组straddle获利100元、200元、300元、400元及500元分别止盈出场,从图3中可以看出，止盈点愈大则获利愈佳,太早止盈则将太早出场,在胜率不高的前提下,反而错过盈利机会。同样值得关注的,2018年开始的这段收益下行，透过小额的盈依旧无法获得一些改善。
图3：止盈及未止盈买入straddle策略收益曲线
小结
做多波动率的收益主要来自于能够抓住波动率大幅上升的时机，而这往往出现于市场危机的时刻。由于2018年过后,特别是2019年上半年的波动率上升与下降短期更迭频繁,使用突破方式来买入波动率,不仅反复讯号多,又没有足够的较大获利来弥补过程中逐渐消耗本金。在无法对冲的简单买入波动率上,确实报酬有限。但是换一个角度想,若是在我们卖出的策略中,加入一个择时买入波动率的策略,即使它不赚钱,但只要没有太大的损失,对风险的降低确实有大帮助,特别是市场走极端行情的时候。
作者简介
杨雪：方正证券交易运行与期权期货部门，老徐期权交易策略研究团队核心成员,人称方正期权小雪；台湾清华大学金融工程和巴黎高科MINES ParisTech管理学双硕士，同济大学金融学学士；负责期权波动率模型、期权交易策略的分析和回测；熟练软件Python/Matlab.
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