【期权观察】2019.7.29-8.2

目录

豆粕期权
策略：建议观望
操作建议：建议观望
白糖期权
策略：Gamma Scalping策略
操作建议：前期卖出SR1909虚值看涨期权建议止盈出场，同时买入平值看涨期权和平值看跌期权，并每日收盘通过郑糖期货合约来保持Delta中性。
棉花期权
策略：建议观望
操作建议：建议观望
玉米期权
策略：建议观望
操作建议：建议观望
铜期权
策略：Gamma Scalping策略
操作建议：同时买入平值看涨期权和平值看跌期权，并每日收盘通过郑糖期货合约来保持Delta中性。
橡胶期权
策略：卖出宽跨式策略
操作建议：继续持有

1豆粕期权：贸易关系恶化、建议观望

【市场表现】
受中美关系再度恶化，特朗普威胁9月1日起对剩余3000亿中国商品加征10%关税的影响，本周美豆大幅下跌，国内豆粕期货则触底回升。期权方面，M1909系列期权将于本月7日正式到期，M2001系列平值期权隐含波动率在16.5%左右，与上周相比上涨0.3个百分点。持仓PCR值方面，当前在0.72左右，有小幅回升，市场情绪有一定好转。
【操作建议】
建议观望。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力M2001系列平值期权隐含波动率在16.5%左右，，与中长期60日历史波动率相比大小相当，与90日历史波动率相比存在1个百分点左右的溢价，当前中美贸易关系再度恶化，同时8月12日亦会再度公布美国农业部月度供需报告，市场的波动预计将会有所放大，当前的期权溢价水平是偏低的。
2、从中美贸易战爆发以来的隐含波动率水平上看，当前的数值亦是偏低的。
3、时间上看，主力M2001系列剩余时间还有85个交易日，时间较长，当前时间衰减很慢。
4、基本面上，当前非洲猪瘟仍较为严重，散户已经逐渐退出市场，需求较为低迷。

2白糖期权：低估较多、建议Gamma Scalping策略

【市场表现】
本周郑糖期货在高位震荡，SR2001合约维持在5350元/吨上下，下周将会公布7月的销售数据，预计将会对市场产生较大影响。期权方面，当前主力SR2001系列平值期权隐含波动率在14.5%左右，与上周相比有小幅的回落。持仓PCR值上，当前为0.69左右，相比上周上涨0.5个百分点，但若剔除SR1909系列合约的影响，SR2001系列期权持仓PCR值仅有0.56左右，表明主力机构看好近期的市场走势，但暂时不看好远期的市场。
【操作建议】
前期卖出SR1909虚值看涨期权建议止盈出场，同时买入平值看涨期权和平值看跌期权，并每日收盘通过郑糖期货合约来保持Delta中性。
风险提示：Gamma Scalping策略，当收益不能弥补时间价值损失时，策略会产生亏损。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力SR2001系列平值期权隐含波动率14.5%左右，与中长期60日和90日历史波动率相比均存在近3个百分点的折价，从上市以来的折价水平来看，该水平是偏高的，即白糖期权存在一定的低估。
2、下周预计将会公布7月的食糖销售数据，6月的销售数据让市场产生了较大的波动，预计7月亦会有较大的波动。
3、技术上，5500元/吨至5600元/吨是SR2001合约的前期高位区域，亦是近期最大的压力位置。
4、基本面上，今年配额外许可证5月底才逐步发放，相比往年较晚，前期销售数据良好和进口较少有部分原因亦是由此引起，当前已经存在可观的进口利润，后期进口压力预计会逐步增大。

3棉花期权：贸易关系再度恶化、建议观望

【市场表现】
受特朗普威胁再度加征关税的影响，本周郑棉期货再度大幅下挫，CF2001合约再创新低。期权市场上，隐含波动率亦有所上涨，当前CF2001系列平值期权隐含波动率在21%左右，与上周相比上涨3个百分点左右。持仓量方面，当前总持仓在23.8万张左右，继续稳步上涨，持仓PCR值上，当前为0.55左右，相比上周有小幅的下降，市场情绪依旧不好。
【操作建议】
建议观望。
【逻辑】
1、隐含波动率上，CF1909系列合约即将到期，主力逐渐移仓至CF2001合约，当前其平值期权隐含波动率在21%左右，与20日历史波动率相比存在2个百分点左右的溢价，中长期60日和90日历史波动率相比存在一定折价，其中60日和90日历史波动率较高很大程度是由5月的连续跌停所带动的，若扣除其影响，历史波动率亦不足20%，期权估值相对准确，没有明显低估。
2、从事件上来讲，特朗普威胁9月1日将再度加征3000亿元关税，对棉花期货而言，此基本为短期最坏的情形了，尽管郑棉期货再此惯性影响下会维持弱势，但再度连续大跌的机会已经不大了。
3、时间上来讲，当前CF2001系列合约剩余时间较长，时间衰减缓慢，卖出期权亦没有时间价值优势。
4、基本面上，中美贸易恶化的前景下，需求暗淡，预计短期较难改善；供给方面，较高的仓单和不久新棉即将上市的预期之下，预计郑棉仍将维持弱势。

4玉米期权：震荡延续、建议观望

【市场表现】
本周玉米期货继续维持震荡之势，c1909合约在1920元/吨附近已经来回震荡3周的时间，c2001合约亦在1980元/吨附近震荡。期权市场上，当前c2001合约平值期权隐含波动率在8.5%左右，与上周相比变化不大。持仓量方面，当前总持仓在62.5万张左右，有小幅上涨，持仓PCR值上，当前为0.52左右，总体仍处下滑趋势。
【操作建议】
建议观望。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力c2001系列平值期权隐含波动率8.5%左右，与中长期60日和90日历史波动率相比存在少许的溢价，估值相对准确。
2、从历史波动率数值上看，玉米期货历史波动率存在十分明显的波动集聚效应，过去三年有接近一半的时间波动率低于10%，这给期权波动率交易增加了难度。
3、时间上，c2001系列合约剩余时间较长，时间衰减缓慢，当前亦不是收取时间价值的好时机。
4、从PCR值上看，当前持仓PCR值仍旧在下行趋势之中，主力机构对未来市场依旧悲观。
5、基本面上，国储拍卖成交率近期持续维持低位，显示供给充裕。从成本上来讲，玉米拍卖粮成本相对较高，这也是为何近期供给相对充裕，但期价在却持续震荡了3周之久的一个重要原因，不久之后新玉米将逐渐上市，预计收割之前玉米期货都难有像样的行情。

5铜期权：期权相对低估、建议Gamma Scalping策略

【市场表现】
本周沪铜期货再度下跌，美联储加息落地，但其暗示降息并不必然是宽松周期的开始，市场较为失望。期权方面，隐含波动率有所回落，当前cu1909系列平值期权隐含波动率在10.2%左右，与上周相比下降1.5个百分点。持仓量方面，当前总持仓在7.6万张左右，处于稳步上涨之中，持仓PCR值上，当前为0.71左右，有少许的反弹，市场情绪有一定回升。
【操作建议】
同时买入平值看涨期权和平值看跌期权，并每日收盘通过郑糖期货合约来保持Delta中性。
风险提示：Gamma Scalping策略，当收益不能弥补时间价值损失时，策略会产生亏损。
【逻辑】
1、从隐含波动率上看，当前cu1909系列平值期权隐含波动率在10.2%左右，与20日历史波动率相比存在1.5个百分点左右的折价，估值相对偏低。
2、从波动率数值上看，当前各周期历史波动率均处于历史低位区域，且在此位置已经维持了差不多半年的时间，低波动不会长期维持，后期波动性放大的概率将越来越大。
3、基本面上，特朗普威胁再度加征关税，中美贸易关系恶化，美联储暗示降息并不必然是宽松周期的开始均对市场不利，但当前铜矿加工费亦处于历史较低的水平，下方亦存在强支撑，预计将区间震荡。
4、策略上来讲，Gamma Scalping策略可以获取期权隐含波动率与市场真实波动之间的定价偏差。

6橡胶期权：时间价值快速衰减、继续持有卖出宽跨式策略

【市场表现】
受中美贸易关系恶化的影响，本周橡胶期货创出新低，当前ru1909合约在10300元/吨附近。期权方面，当前主力ru1909系列平值期权隐含波动率在23%左右，与上周相比小幅上涨0.5个百分点。期权持仓上，当前总持仓在5万张左右，与上周相比有小幅的下降，持仓PCR值上，当前为0.34左右，继续处于回落之中，显示主力机构情绪仍旧悲观。
【操作建议】
继续持有前期卖出宽跨式策略。
风险提示：双卖策略，最大收益为权利金，潜在亏损“无限”，注意及时止盈止损。
【逻辑】
1、隐含波动率上，当前主力ru1909系列平值期权隐含波动率在23%左右，与20日历史波动率相比存在2.8个个百分点左右的溢价，溢价水平依旧是偏高的。
2、持仓PCR值上看，本周持仓PCR值再度回落，显示市场依旧较为悲观。
3、技术上看在10000元/吨之下成交十分密集，该位置存在较强支撑。
4、策略上看，前期策略盈亏平衡点在11263元/吨和9737元/吨，安全边际相对较高。
5、时间上看，ru1909系列合约剩余时间已经不多，仅有17个交易日，时间衰减将会明显加快。
6、基本面上，中美贸易关系再度恶化、加上高库存给予市场较大压力，但当前已经触及近几年底部区域，短期跌破的机会不大，预计将会在底部震荡。

【期权观察】2019.7.29-8.2

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