《张老师期权笔记》，带来我们永安期货期权总部总经理张嘉成的期权笔记！为了大家，张老师可是把压箱底的私人笔记都拿出来了！篇篇都是十几年的实战心得，句句都是精华哦~了解期权，学习期权，快来收藏张老师期权笔记！
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张嘉成
永安期货期权总部总经理
第61篇
买入期权套保的状态变化
买入期权进行套保是产业客户接触期权的第一步,但这一步很多人都还是模模糊糊,只知道出了权利金,亏损是有限的,而随着行情的变化,权利金所代表的意义随着合约的状态逐渐改变,有些确定与不确定的价值,在手上逐渐消长,若不是真的经历过行情,还真不好理解,近期刚好有一段行情很适合来说明买入期权进行套期保值的过程中,各种状态变化,有利于进一步了解工具的特性,也好在往后的使用中更能得心应手,以下就用五月中旬受中美贸易摩擦影响下的棉花期货与期权走势来解说。
行情背景:
2019年五月,中美贸易摩擦进入了最后一批清单加不加税的拉扯,当特朗普头脑发热的反映后,造成棉花期货1909合约从15000出头,于5月13日开始用力下跌,空方力量花了一个月的时间,探到12700附近才好像释放消化完毕,特别是刚开始的两天,跌势凶猛,如下图。
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这样的下跌力道把大家都吓傻了,各种扩大的解释都出来了,而这样的风险也同时让些许投资人猛然想到期权,纷纷找来求救,我只能说行情发生之后,期权对已经实现的亏损,大概率也无能为力,只能稍稍缓解部分,如果你愿意,可以复盘下,看看期权在这种波动下,能有多少效果,因为确实已有小部分投资人预想到可能会有这样的下跌风险,只不过没想到用期权来管理这样的风险。
如果买入了一个这样的看跌期权:14200 Put
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上图是5月13-14两天,棉花期货价格与14200看跌期权权金变化的比对,上半段是期货,下半段是期权,假设5月12时持有一个买入14200看跌期权的头寸,权利金价值60,对比当时棉花期货价格还在15200左右,这个看跌期权明显是一个深度虚値的状态,下跌的方向份额小于0.1。
5月13日开始下跌,日终收在14560,主力合约价格下跌650元,而14200看跌期权权利金从前一天的60一口气涨到383,涨了323元,这样的权利金上涨给标的物下跌的对冲幅度达到0.4969的效果,按照期权合约的特性,这个合约的状态等于是平値合约,但比对标的物与行权价的关系,还有340的虚値额,应该算是浅虚值,但为何delta会来到接近0.5的状态,这应该就是波动率上升造成时间价值膨胀的结果。
隔天,期货继续下跌740元,日终收在13820元,而14200看跌期权权利金再涨到892,涨了509元,权利金上涨给标的物的对冲效果达到0.6878,让这个合约的状态再变成浅实值,才经过两天,原本虚値1000元的幅度,立刻被穿了过去。
确定与不确定的消长:
使用衍生品工具进行套期保値就是希望利用衍生品的收益来对冲标的物或现货端损失,期货的对冲效果可算是1:1,但期权的对冲效果在行情发生的过程中却是变动的,这种性质,或许就是很多产业客户迟迟不敢使用期权原因,工具的损益不直观,应用就会相对复杂很多,个人觉得目前买期权来进行套保的客户,大概只知道权利金的收益可能有一些,但多少效果,甚么变化状况都是一知半解,如果真是这样,哪就建议大家多多利用已经发生的案例学习,好比这个棉花的例子,可算是经典,一次的行情把期权的三种状态都看到了,不同状态的合约功能与权利金组成所带给当次套期保值的意义都在改变,当delta从不足-0.1变成最后的-0.68,对于下跌的保护越来越大,如果方向继续跌,最后的保护效果会近似于持有期货空头一样,就像本次行情后来继续下跌的结果。
而权利金的组成,从刚开始都是时间价值的状态,一直膨胀到平值最大,当标的物价格跌穿行权价时,部分时间价值开始变成内在价值,而且份额越来越大,这种时间价值与内在价值的消长,对于一般投资人而言,也许觉得没啥差别,但对于套期保值的客户,内在价值代表的是相对确定的收入,而时间价值代表的是不确定但却有未来的希望,如果产业客户需要保护的是个相对确定的业务,可能选择权利金包含部分内在价值的实值合约,或者当内在价值的份额已经足够时,进行头寸调整,把确定的部分落袋；若业务的不确定较高,但又考虑必须进行某些准备工作,此时当然就都选虚值合约。
期权是否持有到期的套保考虑:
买期权进行套期保值的时候,合约数量是以名义本金的大小来计算,因为有可能持有这样的头寸到合约结束,利用到期损益来达到保值的目的,但也有相当的概率不会持有到期,此时保值的效果就变成以delta的变化来看,如此若用名义本金计算的头寸,获得的损益补贴都是不完全,过程中权利金变动带来的损益对冲效果都是部分,这就让产业客户不好决定初始的建仓数量,在此建议,比较确定的业务需求,以持有到期来思考,而相对不确定的业务项目,如果产业客户中有熟悉期权的岗位,可以考虑部分头寸使用delta中性的方式,套保效果会更精细,但可能的亏损也会相应放大,没有哪种方式较好,都只是相对适合,也只是决定与选择。
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