燃料油跌超5%的背后

燃料油主力合约7月16日大幅下挫，尾盘跌超5%。从燃料油基本面来看，现货回调是大跌的主因。新加坡高硫380贴水屡创纪录，现货紧张带动月差强势，但近两日贴水、月差均从高位大幅回调，新加坡高硫380FOB单日跌幅22美元/吨，现货端崩塌传导至期货端。究其原因，新加坡贸易商配合基本面囤货大幅拉涨现货难以延续，终端需求好转但并不支持如此疯狂上行，此外中国7月10日当周从新加坡近十四万吨进口量击破货源不足传闻。

基本面依然强势但恐慌情绪恐难平复。季节性上看6—8月夏季是中东燃油需求高峰期，此时中东（沙特、阿联酋）至亚洲燃料油供应明显下降，亚太地区其他的燃油供应地如西北欧、俄罗斯上半年的供应均在低位；近期燃油需求略有好转，六月全球铁矿石发货量明显增长，BDI指数短时间突破1900，但全球运力收缩高硫燃油需求难有亮眼表现，可以说如果没有这波拉涨，高硫380大概率呈现供需双弱的格局直至IMO来临。我们推测新加坡现货强势，贴水、月差大幅拉升或是该地贸易商配合基本面偏紧囤货使然，需要警惕的是新加坡贸易商为急速拉涨的囤货量是不低的，可以预见这部分库存一旦释放到市场对燃油的助跌作用也是相当凌厉的，不怕过山车，就怕燃油过山车才到半。

此外，主力持仓变化助长了价格波动：7月15日—7月16日，Fu1909多头大幅减仓转至空头，可以说这波操作也是市场大幅波动的原因之一。

华丽演出终将落幕，期待低硫国际化合约登场。IMO2020背景下今年或是全球燃料油高硫合约活跃的最后一年，华丽演出终将落幕，燃油选择破纪录的月差、贴水让市场铭记属于它的高光时刻，但IMO背景下高硫悲观的现实难以撼动，中东需求旺季结束高硫燃油仍将面临需求断崖下滑的现实，高硫燃油强势注定昙花一现，让我们共同期待低硫国际化合约登场。

新加坡高硫380贴水、月差近期屡创记录后回调

新加坡高硫380贴水屡创纪录，现货紧张带动月差强势，但近两日贴水、月差均从高位大幅回调，新加坡昨日高硫380FOB价格单日跌幅为22美元/吨，现货端崩塌传导至期货端，内盘Fu1909-2001价差已从最高的619元/吨回调至454元/吨，从Fu1909的套利空间来看，回调之后与新加坡套利空间仍不大，因此可以说这波下跌主要来自新加坡现货端崩塌。相比贴水，裂解价差回调幅度更大，此外中国7月10日当周从新加坡近十四万吨进口量击破货源不足传闻。

七月燃油基本面强势，八月供应大概率增加

七月三地（西部、亚洲、中东）至亚洲燃油总供应季节性低位，前期供应增量（中东）七月至亚太供应明显下降，但需要警惕的是七月欧洲至亚太的量已有低位反弹的趋势，由于新加坡—欧洲套利空间高企，那么八月新加坡到货有一定概率增加，中东—亚太燃油供应在季节性上看，八月也有一定概率增加，在目前需求下，压力或很快就要到来。

近期，中东、新加坡均出现较为明显的去库，三地库存出现向下拐点，陡峭的远期曲线帮助去库，去库使得远期贴水程度更大，但这部分库存是被终端消耗还是被贸易商囤积带来的影响是截然不同的，我们更倾向认为后者概率略大，我们推测新加坡现货强势，贴水、月差大幅拉升或是该地贸易商配合基本面偏紧囤货使然，需要警惕的是新加坡贸易商为急速拉涨的囤货量是不低的，可以预见这部分库存一旦释放到市场对燃油的助跌作用也是相当凌厉的，不怕过山车，就怕燃油山车才到半。

近期BDI暴涨或与运力收缩有关

上半年巴西矿难、澳大利亚飓风影响了铁矿石发货量，而全球运力又主要集中于干散货，因此上半年新加坡燃油销量低迷，六月铁矿发货量激增或代表六月燃油需求大幅上涨，BDI指数近期飙升至1900点或是全球运力收缩背景下，运力紧张导致的，需求大幅好转的概率不大。

主力持仓变化助长了价格波动

7月15日—7月16日，Fu1909多头大幅减仓转至空头，可以说这波操作也是市场大幅波动的原因之一。

（作者单位：中信期货）

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责任编辑：赵彬主管：张海强

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