卖方再等等，简聊期权波动率偏斜对行情的指导作用

中美谈判以我方表态“制裁”对台军售美企开启，加上今日统计局发布几组重点数据，GDP二季度同比稍逊预期、工业增加值月同比与固定资产投资稍好于预期；A股走势先弱后强，小盘股整体优于大盘股，至收盘上证指数涨0.40%，中证500涨1.31%，上证50微涨0.02%。50ETF盘中振幅加大，小盘股强势维护赌多情绪使得vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率小幅回升至近22%，日内认购期权隐波升幅稍大于认沽，叠加远月虚值认购维持近期相对偏贵的正偏态势。个人短期建议继续持震荡思路(没办法，看不懂)，但因22日科创板上市“期待”（虽然理由牵强，但市场情绪不敢怠慢），或需对上行可能稍多一分留意。

交易执行上继续维持上周五建议：连日的震荡难久持，需要稍大波动决策方向，仍留有吃时间价值卖权头寸者当谨慎防护；期权买方赌方向者仍面临方向难决现状，有志要买者适度规避远月偏贵虚购，以买权+Gamma Scalping纯赌波动放大的买方建议继续稍作等待。

鉴于最近远月期权波动率正偏持续，此现象对后期行情的指导作用几何需要论证，后文用历史数据简单对比了期权波动率偏斜对行情的指导意义。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（7月）平值期权隐含波动率较昨日回升至21.86%（昨日7月0.5Delta波动率为20.75%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF8日（7月期权剩余交易日）历史波动率13.79%，50ETF32日（8月期权剩余交易日）历史波动率17.72%，隐含与实际波动率差价约为8%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，7月CSkew较昨日持稳（虚值Call相对平值Call波动率日内稳定），收盘正值区域；7月PSkew较昨日持稳（虚值Put相对平值Put波动率持稳），收在正值区域；7月波动率整体曲线总体上行行，虚值认购端波动率相对位置持稳，虚值认沽端日内相对位置持稳；7月Call/Put曲线最低波动率档位2.95，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率再度转换为虚值认购期权端更上翘的正偏格局。

7月平值Call-Put波动率差价较昨日回升，日内平值认沽波动率相对认购波动率走低，当月平值期权合成升水约0.0045元/股。无模型Skew指数96.35（上日指数修正为98.79），正偏；7月无模型Skew指数97.9，因虚沽隐波超高显示负偏，实际平值对等3档虚值正偏；8月无模型Skew指数95.3，正偏继续维持，远月赌虚购者仍未“死心”。

数据说明：

1、平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

2、无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

3、平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权7月期权T型报价

最近远月的虚值认购隐含波动率持续较平值认购贵，从Skew指数的表现来看就是指数持续低于100，在隐波不算高的区域，这一批“赌客”的持续坚守是否意味着50ETF后市行情看稿一线？这个预测作用不妨对比Skew指数与50ETF历史数据。

先说50ETF期权无模型Skew的编制方法：先基于各月虚值期权的价格数据，算出每个月份的月度无模型Skew，接着讲距到期日不小于7天的当月、下月Skew采取按30周期时间加权的方式算出总的无模型Skew，该指数大于100意味着负偏（低行权价部位波动率更高，市场担心下跌），反之正偏；更具体方法参见CBOE交易所网站的shewwhitepaper。

将无模型Skew与50ETF价格进行历史走势对比，尝试寻找无模型Skew的参考价值：

基于走势对比，有2个较为易得的结论：

1、Skew指数超高后往往会有标的的回落或行情停滞，但不是每次回落Skew都能提前告知；

2、Skew指数超低后往往会有标的的上涨或止跌，且信号可信度高于超高时对下跌的预告。

我的经验是，无模型Skew在平日对行情预判的指导意义有限，只有运行至一个相对稳定的区间超高/超低区域时有更稳定的参考价值（比如目前Skew指数运行至了2018年中以来的偏低位，得对上行持更多“尊重”）。此外，该指数对于套利交易者而言，Skew相较隐含波动率更明显的均值回复特征意味着更稳定的策略绩效，有志的交易者不妨多研究。