德银大规模裁员的背后，可别再让衍生品背锅了！

这几天，一家知名的国际投行又爆出了惊人大新闻。创立于1870年的德意志银行（德银、Deutsche Bank）在上周末宣布重大重组计划，将大规模削减投资银行业务，拟退出全球股票交易，且预计将在全球范围裁员约1.8万人。据相关数据的统计，这一拟裁员的绝对数量几乎占到了整个德银总人数的20%。

原本是一则关于重大重组的计划，但由于它是德银，又由于它是国际知名投行，于是许多报道无脑地就联想到了2008年莱曼兄弟的倒闭。俗话说：“好事不出门，坏事传千里”，2008年的莱曼兄弟真是给投行兄弟们开了个坏头，此后，只要一说到投行的裁员也好，重组也好，亏损也好，第一想到的就是衍生品惹的祸。

从德银的官方宣称中看，“削减投行业务”、“退出股票交易”，这些词怎么也和衍生品业务扯不上什么关系。从下面这张德银的季度K线图中，我们可以很早就发现，德银的没落过程已经不是一天两天了。它的股价从2010年后几乎没有像模像样的振作过，这在有效的欧洲股市中是反映了其业绩问题的。

德银确实是幸运的，因为它躲过了2008年的金融危机，活了下来；但是它又是不幸的，因为近十几年来，随着大摩小摩、高盛等投行元气恢复，在新业务上不断开拓，德银这个老牌投行却是经常吃到大的监管罚单，连续多年的业绩处于持续亏损，直到2018年才实现了正盈利。我们知道，在今年3月，市场上曾经传出德银要合并德国商业银行的传闻，但是最终的结果失败，也侧面反映出了德银的没落。

记得曾经在2015年曾经和几位老同事在Frankfurt拜访过德银，其中的一位业务主管也用“nicht so gut”（not so good）来形容这几年的业务发展，这是德国人的坦诚，也是近几年的无奈。还记得2017年Q1，德银曾经被指控协助俄罗斯洗钱吗？还记得去年德银在股票交易上亏损了7.5个亿吗？还记得最近惠誉调降了德银的评级吗？如果说这些知名投行里，谁先会做出主动断腕，我一定会想到德银。

那么，话说回来德银的这次主动断腕，是不是和一些报道说的“和衍生品风控失误有关”呢？看到一篇报告给出了这样的一个数据，对比了2008年莱曼兄弟与德银，称莱曼兄弟倒闭前持有衍生品名义价值约为35000billion美元，而德银是49830.68billion美元的衍生品名义价值，它们的衍生品名义价值分别是其总资本的26.28倍和78.72倍。看起来，好像现在德银的衍生品持仓名义本金是一个具有摧毁性力量的核武器，比2008年时期的莱曼兄弟还要高。

然而，风险敞口等于名义本金吗？做衍生品的人都明白一个道理，衍生品不像股票现货，N个股票的市值相加就是你的敞口，但是衍生品的风险敞口不能以名义本金进行简单的相加。以期权的交易为例，如果你有1000张买认购的持仓，又有2000张买认沽的持仓，你的风险敞口能够说是1000张买认购的名义本金加上2000张买认沽的名义本金吗？显然是不能的，对于同一期权品种，我们可以用delta指标来区别方向；而对于不同期权品种，我们可以用cash delta指标来区别方向。由于一家投行的衍生品持仓分为多与空，又包括期货、期权（场内、场外）、互换、CDS等等，如果把所有衍生品持仓的名义本金简单相加的结果当然是一个核武器级别的数量级，但是如果按照净额去计算，它的实际敞口一般都不会那么大。

（说明：delta=期权价格变化量/标的价格变化量，cash delta=期权价格变化量/标的价格变化1%）

不同的衍生品持仓，它们的多空方向是不同的，而且它们的用途也是不同的，有些是用来套保的，有些是用来套利，还有一些才是用来方向性交易的。如果是用作套保的衍生品持仓，我们甚至需要结合有多少现货、期货一起来计算风险敞口。

继续从21世纪报找了一些权威官方的资料，您就会发现衍生品这次真的又“背黑锅”了！！！

据21世纪报报道：“德银称，与美国公认会计原则(US GAAP)不同， IFRS并不采用主净额结算协议(master netting agreements)，即允许拥有多个衍生品合约的双方以净值结算，而非单笔结算)，因此资产负债表中的衍生工具资产规模远大于净额。参照美国同业所使用的主净额结算协议，且依循IFRS准则，以净额口径计量，德意志银行的衍生工具交易本金实为210亿欧元。不仅如此，德银还正积极对冲持有衍生工具的交易敞口，以进一步降低实际经济风险”

相对于德银的净资本数量，210亿这个数量级就符合我们的衍生品常识了。衍生品，它不是坏孩子，相反地，它只是一个有个性的孩子，它能保护我们权益资产的无限下行风险，它能在固收安全垫的基础上增强或有收益，它可以促进标的本身的流动性，它更能助我们贯彻长期价值投资的理念。