有了期权后，风险管理就没期货什么事了！

（“每周一学”栏目，每周一15:30发布，由浅入深搭建期权知识体系，详细目录附后；学术研究、量化应用栏目也将于近期上线，敬请关注！）
      说到风险对冲，首先想到的就是股指期货，比如在持有现货时卖出股指开仓，对冲下跌风险（β风险），但是用股指在对冲下跌风险的同时，也放弃了上涨的收益。而我们对于风险管理的需求是多样的，比如即想对冲下跌风险又想保留上涨收益，或者小风险可以忍受，大跌风险希望获得保护，这就需要用到期权。在海外市场中，期权以其灵活的对冲优势，做为风险管理的重要工具被大量机构广泛应用。今天，我们介绍几种期权的对冲方式并和股指对冲做对比：

背景：2018年2月5日，50ETF收盘价3.18元，投资者持有1000万市值 50ETF；2018年6月27日，50ETF下跌22.48%，持仓市值亏损224.8万。

一、全保险方案，指持有标的证券的同时，买入平值认沽期权，保护下跌风险。
例：2018年2月5日，投资者担心市场下跌，买入行权价3.2元认沽期权（平值）做保护。6月27日，持仓ETF市值亏损224.8万，期权市值231.53万，两者相加仍在1000万左右，除掉支付的期权费成本，实现了风险管理的目标。

这种对冲方案最大的好处在于，下跌时能起到保护作用，还保留了上涨的收益，就相当于给标的资产上了保险（如下图）：

既然是保险，就要支付保险费用，保险费贵不贵呢？以2月5日当天为例，测算2个月、5个月和8个月的保险费分别是2.5%、3.8%和4.5%，年化10%左右，有没有办法能把保险费用降下来呢，答案是有的，期权的好处就在于可以根据对风险和收益的取舍灵活构建。

二、部分保险方案，持有标的证券的同时，买入虚值认沽期权保护下跌的风险，相比买入平值认沽期权，降低了保险成本。
同样以2月5日为例，不同行权价格的期权保护成本：

   这种部分保险方案，留有一定的风险敞口，相当于忍受一定的风险，保护剩下的风险，比如，用行权价3.0的认沽期权来保护，只保护了跌到3.0元以下的风险，从当前价格（3.18元）跌到3.0之间的这段风险是你需要承担的，也就是有5%左右的风险敞口，他的好处就是降低了保险费用，当然，上涨收益还是保留的。

三、衣领式保险方案，指持有标的证券的同时，买入认沽期权来保护下跌风险，同时通过卖出认购期权来降低保险费支出。
2018年2月5日，50ETF收盘价3.18元，投资者持有1000万市值 50ETF，担心市场下跌，构建衣领式保险策略：

衣领式保险方案保护了全部的下跌的风险，并通过放弃一定幅度以上的收益（3.5元以上），降低了保险成本。

三种对冲方案对比：
以2018年2月5日，当年6月到期的期权数据为例

如果还不满意，还想像股指一样对冲下跌风险，不愿意支付保险费，在期权上能做到？可以在期权市场上构建一个“合成股指空头"策略，达到和股指期货对冲一样的效果。”买入平值认沽 + 卖出平值认购“构建“合成股指空头”策略，收益曲线和“卖空股指”收益曲线一样，如下图：

“买入认沽 + 卖出认购”合成股指空头策略，Delta接近-1，达到做空股指一样的效果，相当于用期权替代股指了，策略构建成本取决于认沽期权和认购期权的波动率之间的差别，且相对股指期货15%的保证金，卖出期权开仓保证金约12%，资金使用效率更高，且开仓限制更宽松些。

最后，提醒一下，实际应用时需要注意的两点：
一、保险费并不是一次性支出，而体现在每天的时间价值损耗上。
我们所说的保险成本，就是期权的权利金，准确的说是时间价值部分，而时间价值每天衰减，衰减的部分才是真正的保险费支出，直到到期时间价值归零。

二、对冲效果，和股指对冲有很大区别的是，期权是非线性资产，虽然持有到期时，对冲效果是一样的，但在到期前由于现货和期权的Delta不一样，现货和期权的盈亏并不是相同的。

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“每周一学”目录：
1. “买彩票、猜大小、埋地雷、滚雪球”——四大期权趣味策略；
2. 期权应用一：下跌时抄底；
3. 期权应用二：震荡市场增收；
4. 期权应用三：风险管理；
5. 期权应用四：波动率交易；
6. 期权应用五：立体化投资；
7. 从零开始了解期权
8. 了解期权交易规则
9. 如何看懂期权行情和T型报价
10.  投资者开户前要做好哪些准备
11.  如何下第一笔交易
12.  一些实用标的分析套路
13.  期权——给投资插上翅膀
14.  “192倍神话”案例背后隐藏的风险
15.  什么是期权的盈亏平衡点
16.  如何计算到期收益？
17.  期权杠杆到底有多大
18.  影响期权价格因素
19.  了解隐含波动率
20.  不同行情下的如何选择合约
21.  “滚雪球”策略应用案例
22.  “埋地雷”策略和应用技巧
23.  期权投资时钟
24.  价值千金的经验总结
25.  在期权市场开家保险公司
26.  彻底搞懂卖方
27.  卖方的保证金风险
28.  给保险公司上个保险
29.  不同隐含波动率下策略选择
30.  实战场景——反弹时抄底
31.  实战场景——大跌之后
32.  实战场景——底部震荡
33.  实战场景——躺着都能赚钱
34.  构建自己的交易策略
35.  投资千万条，安全第一条
36.  牛市价差及应用案例
37.  熊市价差及应用案例
38.  保护性卖出认购&认沽
39.  买入（宽）跨式
40.  卖出（宽）跨式
41.  认购比率价差应用案例
42.  认沽比率价差
43.  蝶式策略及应用
44.  鹰式策略及应用
45.  铁蝶式&铁鹰式
46.  了解希腊字母
47.  Delta在交易中应用
48.  Gamma概念和应用
49.  隐含波动率对期权影响有多大（Vega）
50.  时间价值如何影响期权价格（Theta）
51.  从希腊字母的角度来看策略
52.  升维思考、降维攻击

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