两个世界，一个梦想

今天新开一栏目“选择&未来”，这个栏目主要介绍一些期权的学术文章和深度研究成果，有经典的也有前沿的，经典是“选择"，前沿是”未来“，为了未来我们会慎重选择。”未来“还有一个意思是我们希望自己在研究市场和阅读经典和前沿的过程中，对中国期权市场发展做些思考。希望本栏目对做期权定价和波动率交易的投资者有所帮助。

已上线栏目介绍：
“每周一学”：通俗易懂，系统性的介绍期权知识和交易技巧；
“选择&未来”：介绍期权的学术文章和深度研究成果，经典是”选择“，前沿是“未来”。
另：微信小程序正处于开发阶段，预计8月初上线，将发布波动率指数，Skew指数，量价信息指数，策略指数，波动率锤等，敬请期待！

笔者的一个朋友在做交易的时候，最常挂在嘴边的一句是市场涨了，但是隐含波动率没有跟上。我猜他的意思翻译过来应该是隐含波动率和市场正相关吧，也就是很多交易的人都认为中国期权市场的隐含波动率和标的是同涨同跌的相关关系。不过事实是怎么样，我们需要进一步讨论和研究，我大概粗略想了以下，这里面有几个问题至少是需要先探讨的：一是中国期权市场时间不长，勉强5年，不算特别成熟；二是中国这两个市场投资者结构差别比较有意思，期权市场门槛比较高，现货市场门槛又太低；三是中国现货市场卖空摩擦成本是比较大的，做空机制太弱；四是为了保证期权市场的平稳运行，目前的一些交易制度相对保守，定价效率可能未必那么高。
说回隐含波动率，隐含波动率是市场预期的反映，但是市场预期并不见得一直是对的，更准确的说隐含波动率反映是期权存续期内的市场预期平均值，市场预期会随着基础市场变化而进行修正。我们把这句话进行翻译：隐含波动率会随着市场预期变化进行波动，同时由于预期存在差别不同的执行价上的隐含波动率又不相同，因此有隐含波动率微笑。另外，既然市场预期不见得一直是对的，就需要有一个准确的市场预期比较。所以我们的交易的时候常常去比较，比较隐含波动率和实际波动率。比较期权世界（风险中性世界）得到的波动率（IV）和标的市场（现实世界）的波动率（RV）之间的关系，这个就是我们说的第一个问题，市场预期可能进行如何调整。另一个问题则是，我们发现期权有那么多执行价，每个执行价隐含波动率又都不同，因此存在隐含波动率微笑曲线（波动率偏斜）。
这两个比较维度就是：一个是整体市场之间的比较，通常代理变量是vix和历史波动率，也就是比较两个波动率时间序列上的关系；另一个是IV和RV在不同执行价上的关系变化，也就是波动率微笑曲线。反映在交易上，前者在考虑的是根据隐含波动率和实际波动率之间的关系决定是做多波动率还是做空波动率，后者是考虑标的收益率分布（偏度与峰度）进行构造交易策略。
研究隐含波动率和实际波动率两者的关系的文章有很多，我们发现国内有一篇文章探讨了50ETF期权这个方面的问题。郑振龙，秦明（2018）在管理科学发表的一篇文章《隐含波动率与实际波动率的关系：中美比较》对上述两个问题进行研究，内有一些研究方法可能对交易期权的人有启发：1. 中国市场标的资产收益率和波动率之间相关系数，尤其是当波动率和标的出现同涨同跌的情况时候，怎么调整？2. 中国期权市场波动率微笑曲线特征是否满足标的资产收益率分布特征？

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