重磅新政，纠偏过度资本化！上市公司会剥离幼教资产吗？

国务院颁布的学前教育新政，在资本市场幼教概念股中掀起了一场风暴！美股上市的红黄蓝股价直接腰斩，而坐拥5200家幼儿园的威创股份也是收出一字跌停！而对于未来上市公司是否会剥离幼教资产，机构观点之间也对此产生了分歧。

11月15日晚间，《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布。《意见》指出，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

受此消息影响，美股开盘不足3分钟，此前因虐童事件而被公众熟知的早教概念股红黄蓝收盘大跌逾50%，市值蒸发约2.6亿美元(约18亿人民币)。盘中该股更是两次触发熔断，最大跌幅约60%。而中概教育板块也随之全线暴跌！

此前红黄蓝发布公告，称将坚决支持《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》的实施。

新政出台背景：
幼教过度逐利衍生乱象

有分析人士表示，上述学前教育新政出台的背景是，在资本助推下，学前教育市场近年来快速增长。

根据中商产业研究院数据显示，从2008年开始，儿童教育行业连续3年从几十个行业中脱颖而出，在投资景气度、行业成长力、投资回报率方面排名第一。在市场需求和政策导向的共同作用下，早期教育将继续成为充满潜力的朝阳行业，2016年，我国幼儿教育的市场规模达到了1950亿元。预计，2018年中国幼儿教育市场规模将突破2300亿元。

但在幼教市场规模快速壮大的同时，整个幼教行业过度逐利行为加剧，导致部分园所管理滞后，幼儿园不和谐事件接连出现。

比如2017年9月28日红黄蓝在纽交所上市，成为国内第一家独立上市的学前教育企业，但仅仅两个月后，数十名家长控诉北京朝阳区红黄蓝幼儿园有老师虐童，此后事件迅速在互联网上发酵。

近年来，以红黄蓝为标杆，大量幼教资产奔赴港股、美股上市，大多以并购的形式成功上市，但也有部分企业效仿红黄蓝独立进行IPO。

央视财经粗略统计显示，从2017年到目前为止，A股、美股、港股已经有超过20项的幼教资产证券化案例，包括独立上市和并购项目，其中有的还在进行，有的已经失败，并购项目涉及金额数十亿元。

专业人士表示，由于资本的介入，部分幼儿园凭借“直营+加盟”的商业模式得以快速扩张，特别是加盟模式，轻资产运营，发展成本低，便于快速扩张。但是加盟商通常良莠不齐，虽然可以有效提高业务扩张的速度，但却给孩子带来了额外的安全隐患。

而刚刚出台的《意见》被认为是将学前教育市场回归到教书育人的本质上，对资本逐利盲目扩张所导致的数量重于质量等行业乱象的回应。

有业内人士称，“这是将义务教育向下覆盖到幼教领域的节奏，逐步收紧监管，向义务教育看齐。”

哪些幼教上市公司会受影响？

对于已经上市的幼教品牌，央视财经引述一位投资人士的话称，指导意见的落地效果有待观察，但对普惠性幼儿园的比例要求和收费限制，对上市公司正在经营的幼儿园可能产生影响。

据广州恒生统计显示，目前A股上市公司中实际坐拥幼教资产的总计7家上市公司、港股6家、美股2家。

威创股份：2018年半年报数据显示，威创股份旗下的幼教品牌共管理和服务接近5200家幼儿园，从市场占有率上来说，公司是目前幼教行业内服务幼儿园数量最多的公司。

昂立教育：2018年半年报显示，在幼儿教育领域，公司主要以上海新南洋昂洋教育科技有限公司为平台，充分整合原有的10-20家“世纪昂立幼儿园”师资。

秀强股份：公司2018年中报称，秀强股份直接运营管理的早教中心及幼儿园近100所，在园幼儿近15000名。2018年三季报还显示，该公司正在建造多家中高端幼儿园。

电光科技：2017年3月份，电光科技发布公告称，以自有资金9000万元购买义乌市启育教育信息咨询有限公司100%的股权，进而受让义乌欧景国际幼儿园100%的权益。目前有10家左右的直营园。

阳光城：是房地产企业进军教育的代表。直营+加盟模式幼儿园200家左右

时代出版：公司2015年11月组建的时代少儿旗下拥有“金宝国际幼儿园”和“紫荆幼儿园”两大幼儿园品牌运营权和开办权。

勤上股份：2016年与柳州市小红帽教育投资咨询有限公司的股东签署协议，拟收购小红帽教育股权以及其实际控制或所有的幼儿园股权（包括但不限于对约75家直营幼儿园）出资、管理和运营权益。

从这7家上市公司看，除威创股份外，多数主营业务并非幼教产业，因此新政短期看，对股价影响不大。

而威创股份2018年上半年教育业务营收规模占比高达46.47%，因此股价11月15日直接封一字跌停。

值得注意的是，此前曾表示想在幼教领域寻找机会的群兴玩具，在16日早间发布澄清公告后低开高走，最终收涨1.65%。

群兴玩具公告称，截至目前，公司没有在学前教育领域投入任何资金、没有出资设立任何幼儿园并购基金、没有出资收购任何幼儿园，所以国家学前教育政策变化不会对公司产生任何影响。此外，公司决定终止设立幼儿园并购基金和幼儿园收购。

上市公司会否剥离幼教资产？
机构现分歧、投资人观望

中信证券表示，现存的上市公司持有的幼教资产是否存在强制性变化不确定。从法不溯及既往的原则来看，目前已经实现资本化的幼教集团或持有相关资产的风险，大概率不存在退市或剥离相关资产的风险，但极端悲观预期下实际上也存在概率。

而香颂资本执行董事沈萌则有不同观点，沈萌预计，目前还没有上市的民办幼儿园上市之路已经被堵死，而目前归属于上市公司旗下的营利性幼儿园资产，未来不排除会以某种形式剥离。

沈萌表示，“这次出台的规定中有一句很重要的话，就是‘要遏制过度逐利行为’，随着市场越来越规范，营利性幼儿园的利润空间会有所减少，几乎不会再有暴利空间，逐利的上市公司很可能会剥离部分业务。”

在对投资的退出上，新京报引述独立投资人、前桃李资本合伙人王文武表示，短期内看受此影响，学前教育赛道资本市场将受较大影响，直接影响到资本的退出获利通路，虽有些恐慌，但我们还需要进一步等待《意见》细则出台，观望下再做出相关决策。但有一点可以肯定，此赛道短期内，不在一级市场进行任何投资行为。

海外上市前途渺茫

而对于幼教机构海外上市之路，中信证券则认为，目前虽然从海外上市规则来看，可能也还会存在一定的交易设计和法律空间，但在此措辞严厉的文件下，监管部门从严监管是大概率事件，因此我们判断即使理论上有空间，但实际要将幼教资产实现海外上市的机会也将比较渺茫。除政策影响外，投资者的信心打击也无法支持幼教资产实现上市。

这份重磅《意见》还说了什么？天价收费的民办园今后面临价格调整

强调普及普惠：2020年普惠性幼儿园覆盖率达到80%

学前教育资源尤其是普惠性资源不足，是目前学前教育面临的客观问题。《意见》提出，到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。

扩大资源供给：充分利用闲置资源办园，规范小区配套幼儿园建设使用

《意见》提出，充分利用腾退搬迁的空置厂房、乡村公共服务设施、农村中小学闲置校舍等资源，以租赁、租借、划转等形式举办公办园。鼓励支持街道、村集体、有实力的国有企事业单位，特别是普通高等学校举办公办园，在为本单位职工子女入园提供便利的同时，也为社会提供普惠性服务。

健全成本分担机制：合理确定公办园收费标准，加强对民办园收费价格监管

月收费不到千元的公办园和天价收费的民办园今后都将面临价格调整。《意见》提出，根据办园成本、经济发展水平和群众承受能力等因素，合理确定公办园收费标准并建立定期动态调整机制。民办园收费项目和标准根据办园成本、市场需求等因素合理确定，向社会公示，并接受有关主管部门的监督。地方政府依法加强对民办园收费的价格监管，坚决抑制过高收费。

加强师资建设：依法保障幼儿园教师地位和待遇

师资是学前教育的一块“短板”。《意见》提出，要严格依标配备教职工，依法保障幼儿园教师地位和待遇。要认真落实公办园教师工资待遇保障政策，统筹工资收入政策、经费支出渠道，确保教师工资及时足额发放、同工同酬。民办园要参照当地公办园教师工资收入水平，合理确定相应教师的工资收入。

本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

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