【兴证宏观】出口下行风险仍在累积——5月进出口数据点评

正文
Evidence&Analysis
事件：2019年5月中国出口同比(美元计) 1.1 %，好于市场预期-3.9%；进口同比(美元计) -8.5%，弱于市场预期-3.5%；贸易顺差由138.4亿美元扩大至416.5亿美元，高于市场预期223亿美元，具体来看：

出口：反弹或有新一轮“抢出口”效应，关注经贸摩擦下的产业链重构。5月出口同比由-2.7%反弹至1.1%。分国家来看，对美国出口拉动从-2.1%收窄至-0.7%，欧盟出口拉动基本持平，东盟出口拉动则有所反弹（主要来自对越南出口的上升）。分产品来看，机电产品、高新技术产品、纺织服装这三大类出口同比均反弹。5月以来，中美贸易摩擦持续发酵，出口增速反弹，可能有新一轮“抢出口”效应拉动。与此同时，中国对东盟尤其是越南出口上升，和今年以来中国在越南FDI占比上升相吻合。此外，美国被华实施反制关税的商品，从中国进口下滑同时从其他经济体进口有所上升，关注经贸摩擦对贸易流改变和产业链重构的潜在影响。

进口：大宗进口分化，机电产品拖累再次扩大。5月进口同比由4.0%再次大幅回落至-8.5%，和5月PMI进口分项下滑相吻合。分产品来看，5月大宗商品进口同比除铁矿砂、大豆数量有所回升外，原油、铜、煤、钢材均量价齐跌。此外，进口占比总计近70%的机电和高新技术产品的进口拖累再次扩大。分国家来看，5月从主要贸易伙伴进口均有所下滑，而从日韩进口拖累持续，这与半导体产业链的低迷也是吻合的。

往后看，出口下行风险仍在累积，弱内需下进口可能也将承压。出口方面，无论是卡特彼勒机械订单还是美欧最新制造业PMI数据，均指向全球需求仍疲软。而中美贸易摩擦风险持续，或仍将继续对出口带来冲击。需密切关注6月17日美国3000亿美元商品清单听证会结束后可能进一步采取的行动和6月28日-29日G20峰会两国领导人会面。进口方面，虽然前期金融条件改善支撑经济阶段性企稳，但从整体趋势看，经济中期下行压力不改。当前“基建稳+地产好+其他弱”的组合意味着政策恐难大规模宽松。在外需疲弱的极大不确定下，对冲政策在需求端可能着力于居民消费，供给端或持续推进金融改革，解决就业等社会政策也将是备选项。

风险提示：海外需求超预期下行，贸易摩擦不确定性，国内政策超预期。

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王涵论宏观
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《出口下行风险仍在累积——5月进出口数据点评》
对外发布时间：2018年6月10日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：
王涵执业证书编号：SAC S0190512020001
卢燕津执业证书编号：SAC S0190512030001

研究助理：
卓泓
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